資產支持證券(ABS)是盤活存量資產、拓寬企業融資渠道的重要工具之一。經歷前期高速發展之后，近年來，ABS市場逐步進入平穩發展階段，基礎資產類型不斷豐富，為投資者資產配置提供了更多選擇。

從行業發展來看，中信證券首席經濟學家明明對《證券日報》記者表示，目前，ABS市場正在經歷結構化調整，其中，應收賬款ABS、消費金融ABS和綠色ABS等品種以及保險領域成為發展重點。未來，ABS在提高金融市場效率、降低融資成本、促進保險資金多元化配置、改善信貸市場風險壓力以及實體經濟提供更多融資渠道方面，發揮積極作用。

下半年，ABS市場仍是穩中求進，同時爭取多元化創新發展。財達證券副總經理胡恒松對《證券日報》記者表示，未來隨著底層資產更加豐富，ABS市場仍將在我國債券市場中占據重要地位。

為投資機構資產配置提供多種選擇

據Wind數據統計，今年以來，截至7月17日，ABS發行規模8498.05億元(含企業ABS、信貸ABS和交易商協會ABN)，存量規模約為3.12萬億元，同比均有所下降。

從細分基礎資產類型來看，部分產品發行維持高位運行，規模繼續增長。從發行規模來看，融資租賃債權ABS、企業應收賬款ABS、銀行/互聯網消費貸款ABS(以下簡稱“消費金融ABS”)發行規模較高，分別為1538.81億元、1323.87億元、1110.61億元。從增幅來看，信托受益權ABS由于去年基數較低，今年以來發行規模74.69億元，同比增長520.29%，位居首位，其次是微小企業貸款ABS、消費金融ABS，分別同比增長92.57%、87.26%。

胡恒松表示，近年來，不論從監管部門審核還是投資人認購角度來看，市場各方愈發注重產品的第一還款來源，即從底層資產現金流本源回歸ABS的基本邏輯。今年以來，以個人消費金融為代表的金融類資產占據了ABS發行市場中較大比重，市場對資產信用的重視逐漸增加。

從機構投資者角度來看，底層資產現金流的穩定性以及資產質量是主要投資依據。元康投資ABS負責人陳犇洋在接受《證券日報》記者采訪時表示，信用債投資主要看發行主體評級，但是ABS投資既要看發行主體評級，也要看底層資產質量。從公司自身來看，投資較多的是分散類產品，以小微貸款ABS、消費金融ABS、汽車金融ABS三類資產為主。這些底層資產有大量歷史數據可以研究，來判斷底層資產的質量。

此外，今年以來，ABS基礎資產類型持續豐富，多單持有型不動產ABS成功發行，在豐富企業融資工具的同時，也為投資機構資產配置提供了新的選擇，增加了ABS市場的深度與廣度。

打破信息堵點 改善市場流動性

今年以來，ABS雖有配置盤加持，但相較于火熱的信用債市場，ABS市場仍稍顯清冷。

一方面，ABS的分層結構和破產隔離制度等設計，形成了較高的安全墊，風險相對信用債較低。胡恒松表示，從產品結構上來看，ABS設置優先級和次級分層，次級通常由原始權益人自持，當基礎資產回款不足以兌付優先級投資人本息時，將由次級進行保障。ABS的破產隔離制度是指原始權益人破產時，作為ABS回款所依賴的基礎資產是與原始權益人其他資產相隔離的，不會受到原始權益人資產破產清算的影響。因此，除發行主體的信用外，底層資產現金流回款以及結構化分層的產品結構，為ABS投資人提供了額外的保障措施。

明明表示，相較于信用債，ABS市場在結構、收益、到期日以及擔保方式上呈多樣化，為投資者提供了豐富的選擇，且ABS有可預見帶來持續現金流量的底層資產作為支撐，信用評級也往往高于信用債。

從歷史情況來看，ABS違約風險相對較低。陳犇洋表示，從歷史來看，分散類底層資產的ABS違約率為0，其背后原因在于發行端把關較為嚴苛，預留的安全邊際較為充足。

另一方面，ABS產品的劣勢也較為明顯，復雜的產品結構導致ABS流動性不足。胡恒松表示，雖然ABS產品的結構為投資人提供了額外的保障措施，但其復雜的交易結構也增加了投資人對ABS產品的分析和評估難度。

博時基金固定收益研究部研究員韓欣源對《證券日報》記者表示，與信用債相比，ABS的收益率有一定的流動性溢價，不同細分類型的ABS產品相對1年期AAA信用債可能仍有10個基點至40個基點的利差，投資ABS有望在一定程度上增厚收益。此外，ABS的流動性相對弱于普通信用債，這也導致部分對流動性要求較高的投資機構，難以大規模配置ABS產品。

從當前市場情況來看，ABS與信用債利差也在逐步壓縮。胡恒松表示，尤其體現在高評級的兩種產品之上，ABS產品的流動性溢價已不足以彌補其本身的劣勢?？紤]到ABS相對于信用債的流動性溢價和收益率差異，投資者需要在風險和收益之間做出平衡。

陳犇洋認為，賣盤惜售是今年ABS成交活躍度走低的主要原因。ABS在近幾年實際的市場流動性方面改善巨大，尤其是分散類為底層資產的ABS品種，在普遍“資產荒”的市場現狀下，該類資產的參與者普遍存在惜售心態，因此大部分自營戶或產品戶管理人將此類資產放置于持有至到期賬戶做為組合底倉，較少供應至二級市場中來，導致二級市場流動性下降。

談及如何提高ABS流動性，陳犇洋認為，未來，若能夠在市場基礎設施層面，降低各類機構對ABS快速識別、快速定價的信息堵點痛點，出臺針對性舉措，ABS的二級市場流動性有望改善。

民企發行規?；蛟鲩L

需求端有望進一步改善

展望下半年，市場人士認為，不同基礎資產類型的ABS產品到期收益率有所分化，ABS收益率整體延續下行趨勢。在政策支持下，民企ABS發行或是亮點，需求端也將進一步改善。

從發行端來看，去年11月份，中國人民銀行等八部門聯合印發《關于強化金融支持舉措 助力民營經濟發展壯大的通知》提出，支持民營企業發行資產支持證券，推動盤活存量資產。據Wind數據統計，今年以來，截至7月17日，在ABS發行規模下降背景下，民企發行ABS規模為1755.24億元，與去年同期相比，略有增長。

明明表示，隨著政策對民營經濟的支持力度加大，重點領域民營企業ABS發行或有起色。從政策支持和市場潛力來看，ABS下半年的投資機會仍然值得關注和期待。

從需求端來看，監管部門正在推動更多主體參與ABS市場。去年10月份，滬深交易所同意5家保險資管公司試點開展ABS業務；同年12月份，財政部就《全國社會保障基金境內投資管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見，擬?明確全國社?；鹂梢酝顿Y于信用等級在投資級別以上的ABS產品。

“受資本新規降低ABS資本占用、ABS納入社?；鹜顿Y范圍等一系列政策來看，需求端有望進一步改善?！焙闼杀硎荆瑢τ谕顿Y人來說，可盡量篩選一些主體資質優質、現金流穩定、風險隔離清晰的ABS進行投資，但同時需注意謹慎信用下沉。

陳犇洋認為，基于資產邏輯的ABS是真正的區別于主流信用債邏輯的固收品種，更貼近ABS品種核心定義本源，是更直接的融資形式。因此，建議支持跟鼓勵此類資產型ABS的發行和擴容，為市場提供多元化底層邏輯的資產供給。