10月21日，中國人民銀行開展了證券、基金、保險公司互換便利(SFISF)首次操作，隨后，券商快速響應，積極推進SFISF業務落地。《證券日報》記者了解到，中金公司率先達成SFISF下首筆質押式回購交易，并首次買入股票；國泰君安已完成SFISF下全市場首單國債換入交易以及首批國債質押式回購交易。

華泰證券銀行證券首席分析師沈娟表示：“互換便利機制設計具有逆周期調節作用，引導參與機構在市場波動中充分發揮‘壓艙石’作用，有效促進機構投資者發揮穩定器作用、增強資本市場內在穩定性。”

發揮專業優勢

充分利用SFISF操作工具

10月18日，中國人民銀行與證監會聯合印發《關于做好證券、基金、保險公司互換便利(SFISF)相關工作的通知》，向參與互換便利操作各方明確業務流程、操作要素、交易雙方權利義務等內容。同日，證監會公布首批獲準參與互換便利操作的20家證券、基金公司名單，其中包含中信證券、中金公司等17家券商。

此后，首批獲批的券商紛紛表態，將迅速落實通知要求，積極參與首批互換便利業務操作，同時進一步加強合規風控管理，切實發揮維護市場穩定運行的積極作用。

為切實落實券商參與互換便利，從具體操作要求方面來看，《證券日報》記者從券商處獲悉，10月17日，證監會向券商下發的《關于做好證券公司參與互換便利相關工作的通知》中明確，券商應當制定切實可行的業務方案，嚴格遵守中國人民銀行的相關規定和要求，在批準的額度范圍內，于指定交易場所開展互換便利相關交易；應當成立專班并指定一名公司高級管理人員統籌負責互換便利相關工作；應當對相關融資和投資行為實施專項管理；應當按照“專款專用 封閉管理”的原則，通過向證券交易所備案的專用賬戶開展自營投資和做市交易，確保資金投向符合政策要求。

10月21日，中國人民銀行發布公告，為更好發揮證券基金機構穩市作用，人民銀行開展了證券、基金、保險公司互換便利首次操作。本次操作金額500億元，采用費率招標方式，20家機構參與投標，最高投標費率50bp，最低投標費率10bp，中標費率為20bp。

緊接著，中金公司、國泰君安迅速落地了相關交易。中金公司相關負責人對《證券日報》記者表示，公司作為公開市場一級交易商，于10月21日達成了“證券、基金、保險公司互換便利”下的首筆質押式回購交易，質押券為2024年第一期互換便利央行票據。10月22日，公司在“證券、基金、保險公司互換便利”項下首次買入股票。下一步，中金公司將繼續使用互換便利業務獲得的資金進一步增持股票，助力資本市場健康穩定發展。

同時，國泰君安也持續推進互換便利業務，10月22日，國泰君安完成了互換便利全市場首單國債換入交易。據了解，國泰君安提交用于互換便利的首批質押資產為一攬子股票組合。10月23日，公司完成“證券、基金、保險公司互換便利”下的全市場首批國債質押式回購交易，質押券為互換便利操作借入的國債。國泰君安表示，后續將使用互換便利業務獲得的資金進一步增持股票和股票ETF。

國泰君安表示，將充分利用SFISF操作工具，發揮證券公司專業優勢，積極履行金融機構社會責任，為股東創造價值，為資本市場穩定發展作出貢獻。

參與熱情較高

券商迎來更多業務機遇

互換便利操作靈活、指向明確，有望為機構提供高效融資渠道的同時，將流動性精準引入資本市場。券商分析師普遍預計，在增加股票市場流動性的同時，互換便利操作有望為券商等金融機構帶來更多業務機遇。

中金公司非銀金融及金融科技行業首席分析師姚澤宇認為，互換便利的落地有利于從機構端為資本市場引入規模化的增量資金進行逆周期調節，同時從情緒角度向市場注入信心并提升活躍度，對維護市場的長期穩定運行發揮重要的積極作用；對券商為代表的互換便利參與機構而言，有助于提升其資本使用效率、拓寬中長期凈資產收益率空間。投資交易能力突出、風險管理水平領先的頭部機構將更為受益。

“SFISF工具落地速度快，彰顯監管對于穩定資本市場、支持非銀機構獲取流動性的重視，政策信號意義較強。”平安證券非銀金融首席分析師王維逸表示，互換便利限定用于股票、股票ETF投資和做市，將有助于增加股票市場的流動性，同時給予非銀機構自主權，有助于盤活非銀機構存量資產、提升資金運用效率，并發揮機構擇機、擇時的專業能力，或將增厚非銀機構投資收益。

在業務開展層面，國金證券非銀金融研究員胡江表示：“SFISF利好券商權益自營加杠桿，加杠桿方向或以價值藍籌、高股息股票為主。首先，加杠桿資金成本較低；其次，風控指標的針對性調整一方面減輕了SFISF對券商風控指標帶來的壓力，另一方面也打開了權益自營加杠桿空間；再次，由于對沖比例低，且允許投資計入其他權益工具，券商或傾向采取高股息策略，在降低市場風險的同時獲取相對穩定收益。整體而言，券商權益投資和做市的空間進一步打開，有望在合理控制風險下增厚業績。”

展望券商板塊后續估值情況，中信建投非銀金融首席分析師趙然預計，互換便利在風險控制指標的計算、資金成本等方面給予券商一定的展業優勢，有助于提升其資本使用效率、打開凈資產收益率空間。證券板塊在流動性改善和政策落地的雙重利好推動下，有望迎來業績和估值的雙重提升。