在穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力和銀行季末沖量等因素影響下，6月企業(yè)與居民部門(mén)融資雙雙走強(qiáng)，帶動(dòng)新增人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模超預(yù)期增長(zhǎng)。

中國(guó)人民銀行7月11日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月新增人民幣貸款3.05萬(wàn)億元，同比多增2296億元，社融增量4.22萬(wàn)億元，同比少增9859億元，仍好于市場(chǎng)預(yù)期，社融存量同比增速9.0%，較上月末下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于超預(yù)期的6月金融數(shù)據(jù)，市場(chǎng)傾向于認(rèn)為，應(yīng)理性看待。

可見(jiàn)的是，截至6月末，M1、M2同比增速分別為3.1%、11.3%，較上月分別下降1.6個(gè)百分點(diǎn)和0.3個(gè)百分點(diǎn)，“M1-M2”剪刀差為-8.2%，較5月的-6.9%進(jìn)一步擴(kuò)大，表明貨幣活化程度仍有待改善。

居民貸款為何多增

企業(yè)貸款仍是6月新增信貸的主力軍，但市場(chǎng)更為關(guān)注的是，居民貸款的超預(yù)期回暖。數(shù)據(jù)顯示，6月新增居民貸款9639億元，同比多增1157億元，其中短貸、中長(zhǎng)貸分別同比多增632億元和463億元。

在房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)未見(jiàn)改善的背景下，市場(chǎng)傾向于認(rèn)為，提前還貸情況緩解是重要原因。

浙商證券銀行團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，6月居民短貸同比多增632億元，反映居民消費(fèi)持續(xù)修復(fù)以及銀行加大消費(fèi)貸投放；居民中長(zhǎng)貸同比多增463億元，與6月較弱的房地產(chǎn)銷(xiāo)售情況背離，超市場(chǎng)預(yù)期。居民中長(zhǎng)貸新增量超預(yù)期，判斷背后主要有兩方面因素：6月份提前還貸情況緩解，支撐居民消費(fèi)類(lèi)中長(zhǎng)貸同比降幅收窄甚至同比多增(中長(zhǎng)期消費(fèi)貸主要是按揭)；銀行加大居民經(jīng)營(yíng)類(lèi)中長(zhǎng)貸投放填補(bǔ)按揭缺口，2023年1月以來(lái)居民經(jīng)營(yíng)類(lèi)中長(zhǎng)貸持續(xù)同比多增。

“貸款利率下行提振居民短貸同比多增632億，與當(dāng)前消費(fèi)溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)相符；而在6月商品房銷(xiāo)售同比表現(xiàn)低迷的情況下，主要由房貸構(gòu)成的居民中長(zhǎng)期貸款同比意外多增463億——我們分析，這或與一些地區(qū)購(gòu)房首付成數(shù)下調(diào)，以及在加大信貸投放力度背景下，銀行在6月底之前集中發(fā)放按揭貸款有關(guān)?！睎|方金誠(chéng)指出。

社融方面，6月新增社融4.22萬(wàn)億，同比少增9859億，結(jié)構(gòu)上主要是政府債受高基數(shù)影響，同比少增超萬(wàn)億所致。

“整體來(lái)看，今年6月社融數(shù)據(jù)尤其是其中信貸數(shù)據(jù)還是比較超預(yù)期的，使得人民幣信貸同比在去年高基數(shù)的情況下還有所多增。但即便如此，社融去年的高基數(shù)是信貸高基數(shù)與政府債券集中發(fā)行高基數(shù)的結(jié)果，今年6月政府債券發(fā)行比較平穩(wěn)，使得總體社融數(shù)據(jù)比去年同期低近1萬(wàn)億元，社融規(guī)模余額增速進(jìn)一步下探至9.0%，創(chuàng)歷史新低。單月的數(shù)據(jù)可以說(shuō)不算差，但需要警惕的是社融增速下滑的趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)?！敝薪鸸局赋?。

后續(xù)信貸、社融怎么走

在信貸超預(yù)期增長(zhǎng)且結(jié)構(gòu)改善的背景下，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)信貸和社融的走勢(shì)以及政策走勢(shì)格外關(guān)注。

光大證券宏觀(guān)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，整體看，6月企業(yè)信貸顯著修復(fù)表明降息的效果已開(kāi)始顯現(xiàn)。向前看，社融存量同比增速或已見(jiàn)底，7-8月有望快速回升。一方面，今年7-8月或?qū)⒂瓉?lái)地方債發(fā)行高峰，社融存量增速在經(jīng)歷5-6月大幅走低后，7-8月有望快速回穩(wěn)；另一方面，降息后一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策正密集出臺(tái)，持續(xù)推動(dòng)企業(yè)和居民信貸意愿改善。

華泰證券固定收益團(tuán)隊(duì)指出，對(duì)6月金融數(shù)據(jù)，應(yīng)該理性看待，一方面，超預(yù)期的信貸有季末等季節(jié)性擾動(dòng)，居民按揭貸款修復(fù)的持續(xù)性還需觀(guān)察且存在疑慮。另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體仍處于偏弱復(fù)蘇路徑，消費(fèi)循環(huán)在持續(xù)改善，上半年水利、電力等基建投資也可圈可點(diǎn)，從這一點(diǎn)上說(shuō)，市場(chǎng)此前對(duì)于信貸增長(zhǎng)的預(yù)期可能偏低。上半年信貸同比多增2.02萬(wàn)億，基本完成全年任務(wù)。下半年政府債等進(jìn)入低基數(shù)，社融增速也有一定支撐。預(yù)計(jì)央行信貸政策總基調(diào)仍是“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，信貸增長(zhǎng)更多由市場(chǎng)化機(jī)制決定，額度管理可能會(huì)繼續(xù)減弱，三四季度信貸社融大概率可以實(shí)現(xiàn)同比多增，但幅度預(yù)計(jì)不大。

東方金誠(chéng)則預(yù)計(jì)，在下半年物價(jià)水平有望持續(xù)處于溫和水平的前景下，若需要進(jìn)一步加大穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度，降息降準(zhǔn)都有一定空間。著眼于為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造有利的貨幣金融環(huán)境，預(yù)計(jì)三季度金融數(shù)據(jù)將持續(xù)高位運(yùn)行。為此，監(jiān)管層將通過(guò)適時(shí)降準(zhǔn)、持續(xù)加量續(xù)作MLF等方式，及時(shí)補(bǔ)充銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性，支持銀行加大信貸投放力度；另外，三季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本也將延續(xù)穩(wěn)中有降態(tài)勢(shì)。此外，下半年貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度將進(jìn)一步加大。在延續(xù)實(shí)施保交樓專(zhuān)項(xiàng)借款支持計(jì)劃基礎(chǔ)上，不排除三季度增加額度、乃至推出新的定向支持工具的可能?？傮w目標(biāo)是有效引導(dǎo)居民房貸利率較快下行，進(jìn)而帶動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸。