隨著資金面較為緊張的跨月階段結(jié)束，連日來(lái)，人民銀行重新回籠流動(dòng)性，平穩(wěn)資金面。而本周公開市場(chǎng)累計(jì)有18980億元逆回購(gòu)到期，到期量相對(duì)較大。在分析人士看來(lái)，市場(chǎng)對(duì)11月的流動(dòng)性預(yù)期普遍重回中性，資金面在未來(lái)可能呈現(xiàn)“穩(wěn)中偏緊”格局。

流動(dòng)性回籠

11月6日，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了180億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率1.8%，與上一期持平。因當(dāng)日有6580億元逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)凈回籠6400億元。

值得注意的是，從11月1日以來(lái)，連續(xù)有大量逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)凈回籠總計(jì)14350億元。而在11月6日至11日，公開市場(chǎng)共18980億元逆回購(gòu)到期。其中，周一到周五逆回購(gòu)到期規(guī)模分別為6580億、6120億、3910億、1940億和430億元，均為7天期。

逆回購(gòu)的操作量與市場(chǎng)流動(dòng)性密切相關(guān)。談及人民銀行縮量公開市場(chǎng)操作的原因，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明解釋道，人民銀行一般在月末為了呵護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)跨月，都會(huì)增大逆回購(gòu)的投放量，并且在月初重新回籠流動(dòng)性，11月月初人民銀行的操作其實(shí)也在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。實(shí)際上，目前資金利率整體處于較為平穩(wěn)合適的區(qū)間內(nèi)，因此縮量公開市場(chǎng)操作并不代表人民銀行的貨幣政策取向有所改變。

“月初市場(chǎng)利率明顯回落，市場(chǎng)資金面轉(zhuǎn)趨寬松，人民銀行靈活操作，合理回收過(guò)剩短期流動(dòng)性，以平穩(wěn)資金面，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。”光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華評(píng)價(jià)道。

從資金面表現(xiàn)來(lái)看，雖然回購(gòu)利率較跨月時(shí)的“突增”有所回落，但還是保持著較高水平。11月6日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜下行4.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.579%。7天Shibor上行1個(gè)基點(diǎn)至1.752%。DR007加權(quán)平均利率在月初的三天分別為1.9361%、1.8283%、1.7564%，到11月6日，小幅上漲至1.7691%，均圍繞1.8%的政策利率波動(dòng)。

周茂華表示，市場(chǎng)利率圍繞政策利率附近運(yùn)行，反映市場(chǎng)流動(dòng)性整體保持合理適度，市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定。然而資金面還是面臨著政府債繳款、公開市場(chǎng)大規(guī)模逆回購(gòu)到期等多方面壓力。

“壓力主要來(lái)自于政府債融資繳款”，明明指出，主要是增發(fā)的1萬(wàn)億國(guó)債以及地方發(fā)行的特殊再融資債可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成“抽水”的效果，此外稅期繳款因素可能也會(huì)形成一定的干擾。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月6日至10日，政府債合計(jì)發(fā)行3311.2億元。其中，地方債計(jì)劃發(fā)行1131.2億元，國(guó)債計(jì)劃發(fā)行2180億元。在這一周政府債凈繳款(繳款剔除到期)為-1630億元。

不過(guò)總體而言，從政府債凈繳款轉(zhuǎn)負(fù)的情況來(lái)看，政府債發(fā)行對(duì)資金面的擾動(dòng)將有所下降。對(duì)比之下，跨月的上一周政府債凈融資仍在4117億元的高位。同時(shí)，特殊再融資債發(fā)行節(jié)奏放緩，本周計(jì)劃發(fā)行849億元，低于前一周的993億元，而10月集中發(fā)行高峰為單周發(fā)行5519億元。

11月資金面“穩(wěn)中偏緊”

一方面是MLF、逆回購(gòu)到期、債券發(fā)行量較大等因素?cái)_動(dòng)，一方面是資金面壓力放緩與人民銀行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)，展望11月，在分析人士看來(lái)，資金面可能呈現(xiàn)“穩(wěn)中偏緊”格局。

“本月擾動(dòng)因素還是偏多”，周茂華表示，但從往年看，波動(dòng)不會(huì)特別劇烈，國(guó)內(nèi)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策力度不減與人民銀行的呵護(hù)，資金面有望保持平穩(wěn)。

明明同樣表示，人民銀行貨幣政策中性偏寬的基調(diào)沒(méi)有改變，年內(nèi)降準(zhǔn)或MLF超額續(xù)作的可能性依然存在。因此，預(yù)計(jì)資金利率中樞會(huì)回歸相對(duì)合理偏松的點(diǎn)位，較10月有邊際好轉(zhuǎn)。具體來(lái)看，需要關(guān)注政府債融資節(jié)奏及人民銀行貨幣政策的力度。

廣發(fā)證券固收劉郁團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，跨月前，人民銀行繼續(xù)維持較大的投放力度，10月30日、31日分別投放6580億元、6120億元，使得月末逆回購(gòu)維持在2.7萬(wàn)億元的高位，顯示人民銀行對(duì)當(dāng)前資金面的呵護(hù)態(tài)度。但由于逆回購(gòu)資金期限較短，且續(xù)作規(guī)模存在不確定性，對(duì)于銀行而言，融出資金的規(guī)模也存在較大波動(dòng)。

跨月之后，隨著資金面的逐步寬松，人民銀行投放規(guī)模也有所下降。在劉郁團(tuán)隊(duì)看來(lái)，后續(xù)需要同步觀察銀行體系凈融出的恢復(fù)以及逆回購(gòu)存量情況，如果觀察到銀行體系凈融出持續(xù)恢復(fù)至4.5萬(wàn)億元以上，逆回購(gòu)存量跟隨降至低位，可能才是資金面趨于穩(wěn)定的信號(hào)。

劉郁團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，在11月6日至10日這一周，資金面關(guān)注的因素包括：第一，10月為財(cái)政支出常月，月末財(cái)政支出支撐11月初流動(dòng)性轉(zhuǎn)松，但逆回購(gòu)余額處于高位，需要關(guān)注月初資金面轉(zhuǎn)松的程度和持續(xù)時(shí)間；第二，全周逆回購(gòu)到期18980億元，到期量相對(duì)較大，其中周一和周二到期量都在6000億元以上；第三是政府債周度凈繳款轉(zhuǎn)負(fù)及特殊再融資債發(fā)行進(jìn)度的影響；此外，“雙11”網(wǎng)購(gòu)銷售，付款在確認(rèn)收貨前以支付機(jī)構(gòu)客戶備付金的形式暫時(shí)凍結(jié)，這也會(huì)減少市場(chǎng)的資金供給。