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  • 2024能否“債”續(xù)前緣?投資者又該如何布局呢?
  • 2024年03月01日 來源:中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

提要:2023年,對于債券基金的投資者來說,是比較舒心的一年。先不談絕對收益水平高不高,至少大多數(shù)債券基金在2023年是能跑贏權(quán)益類資產(chǎn)的,并且表現(xiàn)也相對穩(wěn)定。想想去年債券基金持有人那份“坐看云卷云舒”的踏實、淡然的精神狀態(tài),真是忍不住地羨慕。

2023年,對于債券基金的投資者來說,是比較舒心的一年。先不談絕對收益水平高不高,至少大多數(shù)債券基金在2023年是能跑贏權(quán)益類資產(chǎn)的,并且表現(xiàn)也相對穩(wěn)定。想想去年債券基金持有人那份“坐看云卷云舒”的踏實、淡然的精神狀態(tài),真是忍不住地羨慕。

那么,2024年,債券市場是否還能給咱們基民帶來相對穩(wěn)健的投資回報?投資者又該如何把握好節(jié)奏呢?

要回答這兩個問題,

首先,要結(jié)合中長期和短期視角,先放眼看債券利率未來1-2年的走勢來審視趨勢,看是否能帶來投資回報;

其次,要聚焦2024年的債券利率表現(xiàn),摸清線索,才能明晰具體的投資策略。

問題一:接下來債券利率的走勢如何?

首先,咱們先一起再回顧一個重要的知識點——

一般來說,市場利率下降的時候,債券價格會上漲,利好債券市場和債券基金。

在這個基礎(chǔ)上,咱們看去年的債券市場為啥表現(xiàn)得這么好呢?

這跟去年我國債券市場利率持續(xù)走低脫不了關(guān)系。

去年3月初到8月中旬,債券利率走出了長達(dá)近半年的行情。Wind數(shù)據(jù)顯示,10年國債收益率在8月21日達(dá)到全年最低點2.54%,相對于1月末時的高點2.93%下行近40bp。

當(dāng)時,經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實正逐步確認(rèn),為了穩(wěn)增長、促復(fù)蘇,貨幣政策、財政政策頻頻出臺,并且接連出現(xiàn)了預(yù)期外的一次降準(zhǔn)與兩次降息,以及財政增量政策等。

寬松的貨幣政策、財政政策,成為去年債券行情重要的催化劑,而利率也在第二次降息之后達(dá)到全年低點。

不過,去年債券利率也有兩段明顯的上行時期:一段是年初至2月末,主要原因是年初市場對疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期較強(qiáng),債市提前為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定價;另一段是8月下旬至11月下旬,主要是由于政府債發(fā)行加速等因素所致。


圖片發(fā)布日期:2023-12-31

事后來看,這兩段上行期中,資金面的收斂都是推動短期利率上行的核心因素,而后觸發(fā)行情反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵也是資金面的邊際轉(zhuǎn)松。

所以總的來說,影響去年債券利率走勢的兩個關(guān)鍵因素,一方面是積極財政政策與穩(wěn)健貨幣財政;另一方面,則是咱們波瀾起伏的資金面。

那么,接下來影響2023年債券利率走低的因素是否可以延續(xù)呢?未來1-2年來看,債券利率走勢會如何表現(xiàn)呢?

目前市場最認(rèn)可的利率決定理論是費雪效應(yīng)下的利率決定論,即

“利率由潛在經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期決定論”。

長期利率的核心決定因素是潛在經(jīng)濟(jì)增長率——即宏觀經(jīng)濟(jì)整體的收益率水平;在中短期時間維度中,利率的變化主要來源于通脹率和貨幣政策的變化。

從去年我國的債券利率走勢來看,使用經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期確實能夠相對準(zhǔn)確地在方向上解釋利率的走勢,但是當(dāng)時間段縮窄時,準(zhǔn)確度就不夠高了。

從大方向上來看,對于未來的利率走勢,咱們可以沿著這樣的邏輯來思考這樣幾個問題:

第一、貨幣政策、財政政策會馬上收緊嗎?

目前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)修復(fù)共振的線索并不明朗,反而更多的線索指向經(jīng)濟(jì)有放緩的跡象。在此背景下,為支持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù),以及緩和地方債務(wù)和居民部門債務(wù)壓力,貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的概率不高,預(yù)計維持寬松,財政政策大概率也會積極發(fā)力。利率大幅上行的風(fēng)險相對較低。

第二、那利率會下行很多嗎?

可能也不太會。在經(jīng)濟(jì)增速得到恢復(fù)之前,通脹水平難以持續(xù)地回落,利率水平也只會小幅低于中樞水平,并不會下行偏離過多。即使未來可能在某個時間段發(fā)生黑天鵝事件,短時間利率可能會出現(xiàn)回落,但也屬于小概率事件。除此之外,在經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的情形下,利率也較難大幅低于中樞水平。

所以大方向上,市場上看法大體比較一致,均認(rèn)為接下來持穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)基本面和寬松的貨幣流動性,大概率會繼續(xù)驅(qū)動債券利率下行。

不過節(jié)奏和配置方面,各家機(jī)構(gòu)的看法就有所不同了。

問題二:2024年債市會是

怎樣的一個節(jié)奏?

1、中信建投認(rèn)為:預(yù)計2024年債市節(jié)奏或?qū)⒊尸F(xiàn)“先穩(wěn)后下”。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為,2024年初,隨著信貸投放以及增發(fā)國債資金使用帶來的擾動,短期內(nèi)債市或以穩(wěn)為主。但2024年二季度后,伴隨美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期,對我國貨幣政策制約減少,或?qū)行纬衫谩?/p>

2、中信固收認(rèn)為:10年期國債收益率2024年或呈現(xiàn)“前高后低”態(tài)勢。

該機(jī)構(gòu)表示,財政政策擴(kuò)張、貨幣政策配合之下,2024年經(jīng)濟(jì)看點在于逆周期調(diào)節(jié)政策下基建投資的韌性,以及在政府支出增加、通脹回升的提振下消費增速中樞有望小幅抬升。從經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能修復(fù)的節(jié)奏上,跨年之際是政策集中發(fā)力階段,經(jīng)濟(jì)將延續(xù)回暖趨勢相對較為確定;而隨著海外經(jīng)濟(jì)需求進(jìn)一步走弱,我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能或?qū)⒃俅斡瓉砬坌迯?fù)過程。

3、國盛固收則認(rèn)為:結(jié)構(gòu)方面,收益率或再度“先下后平”或“先下后上”。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為,當(dāng)前相對偏緊的資金面導(dǎo)致曲線平坦,實際上也為后續(xù)債市走強(qiáng)創(chuàng)造了空間。短期來看,大行缺負(fù)債和央行相對審慎持續(xù)的情況下,曲線可能在年內(nèi)繼續(xù)平坦甚至倒掛。但明年1季度隨著財政資金投放,以及曲線平坦對信貸投放和基本面約束的體現(xiàn),以及對銀行盈利不利影響的顯現(xiàn),政策存在調(diào)整可能。如果到時政策有所變化,短端利率下行將帶來債市走強(qiáng)行情。而如果降息降準(zhǔn)等寬松政策落地,利率則有望在上半年持續(xù)下行。而如果年中政策再度發(fā)力,下半年利率則可能進(jìn)入震蕩或者小幅上升階段。

這里小諾只列舉了幾個比較有代表性的看法,可以看到,即使對于大方向一致,但是對于2024年債市行情演繹的節(jié)奏大家的看法是各不相同的。畢竟正如前文所說,經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期更多是影響利率長期走勢,短期的影響因素比較多,還需要密切關(guān)注后續(xù)各類重要影響因素,如匯率升值超調(diào)、信貸投放,再比如一些結(jié)構(gòu)性、定向性工具的運(yùn)用等。

問題三、2024年債市可能存在“資產(chǎn)荒”?

在此背景下,2024年債券市場應(yīng)該如何配置呢?

方正證券認(rèn)為,化解地方債務(wù)風(fēng)險仍然是2024年政策的重要著力點,仍有待落地的化債政策值得期待。基于此,預(yù)計2024年城投債凈融資仍將縮量,城投債需求強(qiáng),而供給持續(xù)縮量,因而“資產(chǎn)荒”將延續(xù)。

華創(chuàng)證券也認(rèn)為,化債與資本新規(guī)的影響或進(jìn)一步體現(xiàn),短久期、高票息資產(chǎn)更加稀缺,債券市場“結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒”繼續(xù)演繹,機(jī)構(gòu)波段交易與票息挖掘或更加極致。

中金公司也表示,2024年的非金融信用債凈增可能繼續(xù)小幅回落到萬億元范圍內(nèi),考慮到地產(chǎn)銷售未有顯著起色,理財“資產(chǎn)荒”和高息“資產(chǎn)荒”或?qū)⒊掷m(xù)。

供給側(cè),非金融類信用債供給集中于城投,而城投受制于再融資政策或難以顯著放量。預(yù)計2024年中短端信用債收益率和信用利差或?qū)⒕S持低位區(qū)域,不排除跟隨利率債收益率進(jìn)一步下行的可能性。

基民又該如何布局?

那么對于咱們基民來說,2024年應(yīng)該如何布局債券市場呢?小諾覺得,咱們可以考慮以下幾點思路:

第一、短期來看,不用急于落子。

總結(jié)市場主流觀點來看,2024年債市大方向是沒問題的。對于長期持有的客戶來說,不用過于擔(dān)心,“只要方向?qū)α耍筒慌逻h(yuǎn)”。

不過從短期視角來看,影響因素就比較多了,節(jié)奏上也沒有形成一致性預(yù)期,如果只是想短期持有的朋友,就不用急于落子,還需要多觀察后續(xù)一些重要信息,比如高頻數(shù)據(jù)、政策的出臺節(jié)奏、落地情況,中美匯率走勢、資金面情況等。

第二、根據(jù)具體品種,等待時機(jī)。

短債基金和銀行理財可以在利率上行至偏高水平時重點關(guān)注。在持有期間若遇上凈值波動,建議可酌情調(diào)整持倉至合適的水平,以保證能夠承受市場波動。

長久期債基可以等待利率突破區(qū)間上限時再考慮是否配置,以獲取更多的安全保障。

固收+產(chǎn)品波動偏大,且波動主要來源于轉(zhuǎn)債和權(quán)益資產(chǎn),建議關(guān)注以下兩個重要節(jié)點,一是轉(zhuǎn)債和權(quán)益到達(dá)底部區(qū)域時,二是轉(zhuǎn)債和權(quán)益企穩(wěn)回升時。

第三、不急著追漲。

在沒有發(fā)生風(fēng)險事件沖擊時,利率進(jìn)入歷史低位后,則不應(yīng)繼續(xù)追漲,此前高收益區(qū)域短端收益率已充分下行,抗跌性較差,有隨利率及資金面調(diào)整的風(fēng)險,可適當(dāng)謹(jǐn)慎。




責(zé)任編輯:張?zhí)K婧
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