- 2024能否“債”續(xù)前緣？投資者又該如何布局呢？
- 2024年03月01日 來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)
提要：2023年，對于債券基金的投資者來說，是比較舒心的一年。先不談絕對收益水平高不高，至少大多數(shù)債券基金在2023年是能跑贏權益類資產(chǎn)的，并且表現(xiàn)也相對穩(wěn)定。想想去年債券基金持有人那份“坐看云卷云舒”的踏實、淡然的精神狀態(tài)，真是忍不住地羨慕。
2023年，對于債券基金的投資者來說，是比較舒心的一年。先不談絕對收益水平高不高，至少大多數(shù)債券基金在2023年是能跑贏權益類資產(chǎn)的，并且表現(xiàn)也相對穩(wěn)定。想想去年債券基金持有人那份“坐看云卷云舒”的踏實、淡然的精神狀態(tài)，真是忍不住地羨慕。
那么，2024年，債券市場是否還能給咱們基民帶來相對穩(wěn)健的投資回報？投資者又該如何把握好節(jié)奏呢？
要回答這兩個問題，
首先，要結合中長期和短期視角，先放眼看債券利率未來1-2年的走勢來審視趨勢，看是否能帶來投資回報；
其次，要聚焦2024年的債券利率表現(xiàn)，摸清線索，才能明晰具體的投資策略。
問題一：接下來債券利率的走勢如何？
首先，咱們先一起再回顧一個重要的知識點——
一般來說，市場利率下降的時候，債券價格會上漲，利好債券市場和債券基金。
在這個基礎上，咱們看去年的債券市場為啥表現(xiàn)得這么好呢？
這跟去年我國債券市場利率持續(xù)走低脫不了關系。
去年3月初到8月中旬，債券利率走出了長達近半年的行情。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年國債收益率在8月21日達到全年最低點2.54%，相對于1月末時的高點2.93%下行近40bp。
當時，經(jīng)濟弱現(xiàn)實正逐步確認，為了穩(wěn)增長、促復蘇，貨幣政策、財政政策頻頻出臺，并且接連出現(xiàn)了預期外的一次降準與兩次降息，以及財政增量政策等。
寬松的貨幣政策、財政政策，成為去年債券行情重要的催化劑，而利率也在第二次降息之后達到全年低點。
不過，去年債券利率也有兩段明顯的上行時期：一段是年初至2月末，主要原因是年初市場對疫后經(jīng)濟復蘇的預期較強，債市提前為經(jīng)濟復蘇定價；另一段是8月下旬至11月下旬，主要是由于政府債發(fā)行加速等因素所致。
圖片發(fā)布日期：2023-12-31
事后來看，這兩段上行期中，資金面的收斂都是推動短期利率上行的核心因素，而后觸發(fā)行情反轉的關鍵也是資金面的邊際轉松。
所以總的來說，影響去年債券利率走勢的兩個關鍵因素，一方面是積極財政政策與穩(wěn)健貨幣財政；另一方面，則是咱們波瀾起伏的資金面。
那么，接下來影響2023年債券利率走低的因素是否可以延續(xù)呢？未來1-2年來看，債券利率走勢會如何表現(xiàn)呢？
目前市場最認可的利率決定理論是費雪效應下的利率決定論，即
“利率由潛在經(jīng)濟增速和通脹預期決定論”。
長期利率的核心決定因素是潛在經(jīng)濟增長率——即宏觀經(jīng)濟整體的收益率水平；在中短期時間維度中，利率的變化主要來源于通脹率和貨幣政策的變化。
從去年我國的債券利率走勢來看，使用經(jīng)濟增速和通脹預期確實能夠相對準確地在方向上解釋利率的走勢，但是當時間段縮窄時，準確度就不夠高了。
從大方向上來看，對于未來的利率走勢，咱們可以沿著這樣的邏輯來思考這樣幾個問題：
第一、貨幣政策、財政政策會馬上收緊嗎？
目前國內(nèi)外經(jīng)濟修復共振的線索并不明朗，反而更多的線索指向經(jīng)濟有放緩的跡象。在此背景下，為支持經(jīng)濟繼續(xù)修復，以及緩和地方債務和居民部門債務壓力，貨幣政策轉向收緊的概率不高，預計維持寬松，財政政策大概率也會積極發(fā)力。利率大幅上行的風險相對較低。
第二、那利率會下行很多嗎？
可能也不太會。在經(jīng)濟增速得到恢復之前，通脹水平難以持續(xù)地回落，利率水平也只會小幅低于中樞水平，并不會下行偏離過多。即使未來可能在某個時間段發(fā)生黑天鵝事件，短時間利率可能會出現(xiàn)回落，但也屬于小概率事件。除此之外，在經(jīng)濟趨穩(wěn)的情形下，利率也較難大幅低于中樞水平。
所以大方向上，市場上看法大體比較一致，均認為接下來持穩(wěn)的經(jīng)濟基本面和寬松的貨幣流動性，大概率會繼續(xù)驅動債券利率下行。
不過節(jié)奏和配置方面，各家機構的看法就有所不同了。
問題二：2024年債市會是
怎樣的一個節(jié)奏？
1、中信建投認為：預計2024年債市節(jié)奏或將呈現(xiàn)“先穩(wěn)后下”。
該機構認為，2024年初，隨著信貸投放以及增發(fā)國債資金使用帶來的擾動，短期內(nèi)債市或以穩(wěn)為主。但2024年二季度后，伴隨美聯(lián)儲進入降息周期，對我國貨幣政策制約減少，或將對債市形成利好。
2、中信固收認為：10年期國債收益率2024年或呈現(xiàn)“前高后低”態(tài)勢。
該機構表示，財政政策擴張、貨幣政策配合之下，2024年經(jīng)濟看點在于逆周期調(diào)節(jié)政策下基建投資的韌性，以及在政府支出增加、通脹回升的提振下消費增速中樞有望小幅抬升。從經(jīng)濟內(nèi)生動能修復的節(jié)奏上，跨年之際是政策集中發(fā)力階段，經(jīng)濟將延續(xù)回暖趨勢相對較為確定；而隨著海外經(jīng)濟需求進一步走弱，我國經(jīng)濟內(nèi)生動能或將再次迎來曲折修復過程。
3、國盛固收則認為：結構方面，收益率或再度“先下后平”或“先下后上”。
該機構認為，當前相對偏緊的資金面導致曲線平坦，實際上也為后續(xù)債市走強創(chuàng)造了空間。短期來看，大行缺負債和央行相對審慎持續(xù)的情況下，曲線可能在年內(nèi)繼續(xù)平坦甚至倒掛。但明年1季度隨著財政資金投放，以及曲線平坦對信貸投放和基本面約束的體現(xiàn)，以及對銀行盈利不利影響的顯現(xiàn)，政策存在調(diào)整可能。如果到時政策有所變化，短端利率下行將帶來債市走強行情。而如果降息降準等寬松政策落地，利率則有望在上半年持續(xù)下行。而如果年中政策再度發(fā)力，下半年利率則可能進入震蕩或者小幅上升階段。
這里小諾只列舉了幾個比較有代表性的看法，可以看到，即使對于大方向一致，但是對于2024年債市行情演繹的節(jié)奏大家的看法是各不相同的。畢竟正如前文所說，經(jīng)濟增速和通脹預期更多是影響利率長期走勢，短期的影響因素比較多，還需要密切關注后續(xù)各類重要影響因素，如匯率升值超調(diào)、信貸投放，再比如一些結構性、定向性工具的運用等。
問題三、2024年債市可能存在“資產(chǎn)荒”？
在此背景下，2024年債券市場應該如何配置呢？
方正證券認為，化解地方債務風險仍然是2024年政策的重要著力點，仍有待落地的化債政策值得期待。基于此，預計2024年城投債凈融資仍將縮量，城投債需求強，而供給持續(xù)縮量，因而“資產(chǎn)荒”將延續(xù)。
華創(chuàng)證券也認為，化債與資本新規(guī)的影響或進一步體現(xiàn)，短久期、高票息資產(chǎn)更加稀缺，債券市場“結構性資產(chǎn)荒”繼續(xù)演繹，機構波段交易與票息挖掘或更加極致。
中金公司也表示，2024年的非金融信用債凈增可能繼續(xù)小幅回落到萬億元范圍內(nèi)，考慮到地產(chǎn)銷售未有顯著起色，理財“資產(chǎn)荒”和高息“資產(chǎn)荒”或將持續(xù)。
供給側，非金融類信用債供給集中于城投，而城投受制于再融資政策或難以顯著放量。預計2024年中短端信用債收益率和信用利差或將維持低位區(qū)域，不排除跟隨利率債收益率進一步下行的可能性。
基民又該如何布局？
那么對于咱們基民來說，2024年應該如何布局債券市場呢？小諾覺得，咱們可以考慮以下幾點思路：
第一、短期來看，不用急于落子。
總結市場主流觀點來看，2024年債市大方向是沒問題的。對于長期持有的客戶來說，不用過于擔心，“只要方向對了，就不怕遠”。
不過從短期視角來看，影響因素就比較多了，節(jié)奏上也沒有形成一致性預期，如果只是想短期持有的朋友，就不用急于落子，還需要多觀察后續(xù)一些重要信息，比如高頻數(shù)據(jù)、政策的出臺節(jié)奏、落地情況，中美匯率走勢、資金面情況等。
第二、根據(jù)具體品種，等待時機。
短債基金和銀行理財可以在利率上行至偏高水平時重點關注。在持有期間若遇上凈值波動，建議可酌情調(diào)整持倉至合適的水平，以保證能夠承受市場波動。
長久期債基可以等待利率突破區(qū)間上限時再考慮是否配置，以獲取更多的安全保障。
固收+產(chǎn)品波動偏大，且波動主要來源于轉債和權益資產(chǎn)，建議關注以下兩個重要節(jié)點，一是轉債和權益到達底部區(qū)域時，二是轉債和權益企穩(wěn)回升時。
第三、不急著追漲。
在沒有發(fā)生風險事件沖擊時，利率進入歷史低位后，則不應繼續(xù)追漲，此前高收益區(qū)域短端收益率已充分下行，抗跌性較差，有隨利率及資金面調(diào)整的風險，可適當謹慎。
