5月金融數據出爐后一度升溫的降息預期，并未兌現。

為維護銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行6月17日開展了1820億元1年期中期借貸便利(MLF)操作，充分滿足了金融機構需求，中標利率持平在2.50%。

這是作為中期政策利率的1年期MLF利率連續第10個月保持不變。同時，鑒于有2370億元MLF到期，央行6月小額縮量續作MLF。

MLF利率為何未下調

穩息差、防風險以及人民幣匯率被視為MLF利率未調降的重要考量。

光大證券固收團隊在談及為何不會降低MLF利率時指出，當前通過降低MLF利率引導貸款實際利率下行的必要性和迫切性并不高。近期M2等金融數據增速下滑的主因并非實體經濟有效融資需求的收縮，而是受到“擠水分”的影響。

央行6月14日發布的數據顯示，5月M1同比下降4.2%，M2同比增長7.0%；5月人民幣貸款新增9500億元，同比少增4100億元；社融新增20692億元，同比多增5132億元。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬指出，若繼續降息，資產端的下行壓力會相對更大，使得銀行息差進一步承壓。而息差下行造成的營收和利潤缺口，會影響銀行的資本補充能力、抗風險能力和持續服務實體經濟的能力。同時，雖然降息也會引導存款利率下降，可適度減緩銀行凈息差收窄的速度，但又會影響居民端消費，且要防范再度出現手工補息等不規范行為。

光大證券固收團隊也指出，此時通過降低MLF利率引導貸款實際利率下行還會形成一些新的困擾。今年一季度商業銀行凈息差已降至1.54%的歷史低位。此時MLF降息會給凈息差帶來更大的壓力，其不僅會影響到金融支持實體的可持續性，而且還容易為資金沉淀及“低貸高存”空轉套利創造空間。

“MLF利率不下調主要原因有兩個：一是前期長端市場利率較大幅度下行，央行在多場合提示利率波動風險；近期長端市場利率有所回穩，但仍較大幅度向下偏離政策利率中樞，加之近期貸款利率走低，或意味著當前下調政策利率的迫切性不高。二是一季度經濟增長超預期，二季度宏觀數據波動較大，當前整體上處于政策效果觀察期。”東方金誠首席宏觀分析師王青指出。

短期降息概率幾何

隨著MLF利率6月按兵不動，市場預期將于6月20日公布的本月貸款報價利率(LPR)也將不變。同時，短期降息的可能性不高。

王青指出，在6月MLF操作利率保持穩定，銀行凈息差處于歷史低位，以及全國層面房貸利率與5年期以上LPR報價脫鉤的背景下，6月兩個期限品種的LPR報價都將保持不變。

溫彬則指出，短期降準、降息難以兌現，但年內或仍存落地空間。

“總體來看，為進一步提振內需、促進物價溫和回升、加大對實體經濟支持力度，總量型工具發力的必要性仍在，貨幣政策將延續寬松。伴隨內外部約束逐步緩解，下半年貨幣放松節奏或有所加快，降準降息仍存落地空間。”溫彬預計，降息的必要性仍在，窗口有望在三季度開啟，降準還需等待契機，根據流動性情況相機抉擇。

招商證券銀行團隊在研報中指出，短期降息的可能性較低。5月金融數據總體符合預期，且小幅降息對信貸需求的提振作用有限。此外，當前人民幣匯率壓力較大，制約年內降息空間。過往來看，一段時間內DR007及一年期同業存單利率同時分別低于央行7天逆回購及MLF利率時，往往會降息。市場利率圍繞政策利率運行，但領先于政策利率。近一段時間來看，DR007利率基本維持于1.8%上方，這說明央行或無意于下調逆回購利率。另外，存款利率下調也會加劇匯率壓力，并可能負面影響老年人生活質量。未來存款利率的調整需要控制節奏，并考慮金融的人民性。

銀河證券宏觀團隊則認為，貨幣政策多目標的平衡下，央行可能采取“不一樣”的降息和前瞻性的降準。下半年LPR可能有20-40BP，MLF有10-20BP的調降空間，三季度可能前瞻性降準50BP。如果重啟PSL，PSL的利率可能調降25-30BP。