作為常規(guī)貨幣政策工具，國債買賣或?qū)u進式穩(wěn)妥推進。近日，中國人民銀行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上表示，逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱。

中國人民銀行將這一工具定位為基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具，與發(fā)達經(jīng)濟體的量化寬松政策有本質(zhì)區(qū)別。業(yè)內(nèi)認為，我國央行將國債買賣與其他工具綜合搭配，有助于加強流動性管理的精細程度；在二級市場買賣國債，還可實現(xiàn)對收益率曲線的整體調(diào)控。

從國債買賣推進節(jié)奏來看，7月1日，央行已明確發(fā)出借入國債信號。

定位：基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具

我國貨幣政策轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控為主的過程中，貨幣政策工具箱有望進一步豐富，二級市場國債買賣將逐步成為新工具之一。

二級市場買賣國債有法理可循，在歷史上也有先例。根據(jù)中國人民銀行法，為執(zhí)行貨幣政策，央行可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。向前回溯，央行曾在2000年至2003年期間通過二級市場債券買賣調(diào)節(jié)流動性，除此之外鮮少使用該工具。

潘功勝表示，央行買賣國債的定位是“基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具”。在我國，基礎(chǔ)貨幣投放方式不斷豐富和完善：歷史上曾經(jīng)有一段時間，央行主要靠外匯占款被動投放基礎(chǔ)貨幣；2014年以來，隨著外匯占款減少，發(fā)展完善了通過公開市場操作、中期借貸便利等工具主動投放基礎(chǔ)貨幣的機制。

近年來，隨著我國金融市場快速發(fā)展，債券市場的規(guī)模和深度逐步提升，央行通過在二級市場買賣國債投放基礎(chǔ)貨幣的條件逐漸成熟。中央金融工作會議提出，要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。

據(jù)央行有關(guān)負責人介紹，在公開市場操作中逐步增加國債買賣，更多還是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具，通過在二級市場買賣國債投放基礎(chǔ)貨幣，搭配逆回購、中期借貸便利等操作主動加強流動性管理。

華創(chuàng)證券固收分析師周冠南認為，央行買賣國債與逆回購配合，有助于加強流動性管理的精細程度。她分析稱：央行買賣國債或類似于2008年之前美聯(lián)儲所開展的公開市場買賣，通過買賣國債的方式影響銀行體系的準備金水平，進而將短端利率控制在聯(lián)邦基金目標利率附近。另外，目前我國短端利率管理方式以逆回購為主，后續(xù)若央行買賣國債與高頻逆回購操作形成配合，資金價格的精細化管理程度或進一步加強。

區(qū)別：與量化寬松截然不同

“把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松。”潘功勝在2024陸家嘴論壇上強調(diào)。

事實上，海外央行的量化寬松政策是傳統(tǒng)貨幣政策行將失效下的無奈之舉，不必與我國二級市場國債買賣混為一談。從國際經(jīng)驗看，發(fā)達經(jīng)濟體央行搞量化寬松往往有自身階段背景。通常是在危機沖擊下，持續(xù)實施寬松貨幣政策直至面臨零利率下限約束后，國債市場流動性仍較差，缺少買盤而拋售力量很強，價格渠道傳導不暢，央行通常會訴諸非傳統(tǒng)貨幣政策，其中就包括量化寬松(中央銀行大規(guī)模購買國債、商業(yè)票據(jù)等)。比如2008年國際金融危機、2020年新冠肺炎疫情沖擊后，發(fā)達經(jīng)濟體央行普遍將寬松貨幣政策用到極致，推出量化寬松政策，向市場提供極度充裕的流動性。

據(jù)專家分析，我國經(jīng)濟保持回升向好態(tài)勢，金融機構(gòu)總體保持健康穩(wěn)定，穩(wěn)健的貨幣政策下尚未面臨零利率下限約束，國債市場認購和投資熱情頗高，一定程度上還有“資產(chǎn)荒”跡象，不存在推出量化寬松的合理性和必要性，不必把作為常規(guī)操作的國債買賣與量化寬松畫等號。

另外，央行對國債的操作既有買也有賣，靈活性較大，這與發(fā)達經(jīng)濟體被迫單向大規(guī)模購買國債行為有明顯區(qū)別。此前央行回復媒體問詢時曾稱，高度關(guān)注當前債券市場變化及潛在風險，必要時會進行賣出低風險債券包括國債操作。

潘功勝也進一步明確，央行未來推出的國債操作將既有買也有賣，并同步以硅谷銀行案例的形式進行了債券市場風險提示，再度表達出央行對長債收益率的高度關(guān)切，強調(diào)要保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。

業(yè)內(nèi)認為，央行通過在二級市場買賣國債，或可實現(xiàn)對收益率曲線的整體調(diào)控。“引入二級市場買賣國債工具后，央行對長端利率影響的新路徑將開啟，對曲線形態(tài)的控制力度會增強。” 國投證券固收分析師尹睿哲預計。

過程：或?qū)u進式穩(wěn)妥推進

對于央行開展國債買賣，最新政策信號已出現(xiàn)。7月1日，央行公告稱，為維護債券市場穩(wěn)健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎(chǔ)上，決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。

對此，中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，這或許意味著央行近期會在公開市場開展國債賣出操作。周冠南也認為，央行通過一級交易商開展國債借入操作，或是在為公開市場現(xiàn)券賣出做鋪墊。

冠苕咨詢創(chuàng)始人周毅欽認為，央行此舉主要是引導市場預期。但他也表示，近期長債利率確實波動較大，有必要進行一定的市場干預，以防范利率風險。

中郵證券固收分析師梁偉超以國債發(fā)行期限為例，指出目前發(fā)達經(jīng)濟體買賣國債操作以短期限為主，而我國國債發(fā)行的原始期限分布則以中長期限為主。“短期限國債流動性更強，貨幣當局的相關(guān)操作對于市場定價影響更小。”他預計，未來或?qū)⒓哟蠖叹闷趪鴤囊?guī)律性發(fā)行。

市場專家認為，作為貨幣政策和財政政策加強協(xié)調(diào)的重要體現(xiàn)，順利推動國債買賣納入貨幣政策工具箱還需要雙方共同努力，同步研究優(yōu)化國債的發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)和托管制度。總體看，整個過程將漸進式穩(wěn)妥推進。