7月15日，人民銀行發布消息稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行以利率招標方式開展了1290億元逆回購操作，期限7天，中標利率為1.8%，與此前持平；此外，開展1000億元中期借貸便利(MLF)操作，中標利率2.5%，充分滿足金融機構需求。

量縮價平背后多層因素

規模1000億元，中標利率2.5%，北京商報記者注意到，因本月有1030億元1年期MLF到期，7月MLF延續“縮量平價”續作。

業內認為，7月人民銀行量縮價平續作MLF，基本符合預期。正如光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析，目前中長期限資金相對市場需求偏松，市場利率相對低，削弱了MLF資金吸引力；同時，經濟保持復蘇態勢，銀行凈息差壓力及兼顧內外均衡，短期調降MLF利率門檻不低。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬同樣稱，當前資金面穩健寬松，市場對MLF的需求不高，其量將逐步縮減。

一方面，當前，在信用擴張放緩、非銀資金充裕、地方債發行相對平穩等因素影響下，資金面維持穩健寬松。

另在公開市場操作上，人民銀行當日進行1290億元逆回購操作，通過短端資金注入流動性。溫彬認為，往后看，近幾日面臨稅期，由于7月是繳稅大月，資金面或有波動。后續如果資金面波動過大，人民銀行也可能開展臨時逆回購操作平抑資金波動，預計波動幅度將小于往年同期。

在溫彬看來，7月MLF利率維持不變，政策性降息仍受雙重約束。目前調降政策利率面臨商業銀行凈息差和人民幣匯率的內外部雙重約束。從內部看，穩息差、防風險仍是影響因素。同時，若政策性降息，也會引導債市等利率繼續下行，容易引發多重風險。

另從外部看，人民幣匯率也是重要考量。2023年以來，中美利差持續倒掛，人民幣匯率面臨較大貶值壓力。溫彬補充道，目前中美利差倒掛依舊在200個基點左右，人民幣對美元匯率能繼續保持在7.2左右實屬不易，利率調整也需要考慮對匯率的影響。海外貨幣政策對國內寬松的制約依然較大，需等到政策明確轉向之時，才為更合適的調整時機。

LPR大概率保持穩定

值得一提的是，7月12日，人民銀行主管的《金融時報》撰文稱，LPR或迎改進。目前LPR是由20家報價行每月根據其對最優質貸款客戶的貸款利率，按市場化原則報價，經全國銀行間同業拆借中心算術平均得出的報價利率，MLF利率對LPR定價有一定參考作用，但也不是完全掛鉤。

業內專家指出，當前LPR報價與最優質客戶貸款利率之間出現一定偏離，未來還需要加強報價質量考核，減少偏離度，這也讓本月LPR更受市場期待。

周茂華認為，本月LPR大概率保持穩定，在他看來，主要是國內銀行面臨凈息差壓力較大，此前出臺促消費、投資，穩樓市金融政策和措施仍有較大實施空間。

人民銀行曾經有意培育MLF作為中期市場利率的“錨”，從而形成對應的“利率走廊”。但從近年實踐看，短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動，政策利率的引導效果較好，而作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現一定偏差。對此，溫彬指出，MLF利率與LPR之間的“脫鉤性”正逐漸顯現，二者不同步性加大。

溫彬認為，后續LPR報價本身也不必然需要掛鉤或參考MLF利率。

降息窗口何時打開

是否降？何時降？這是業內高度關注的熱點。在專家看來，短期降準、降息難以兌現，但年內或仍存落地空間。

溫彬談及了兩個層面的原因，一是降息的條件正逐步積累，等待美聯儲貨幣政策轉向。

正如人民銀行此前曾表態“存款成本下行和主要經濟體貨幣政策轉向有利于拓寬利率政策操作的自主性”。一方面，6月以來，主要經濟體降息步伐加快，全球貨幣政策寬松趨勢顯現；目前市場對美聯儲9月開啟降息的預期也愈加強烈，穩匯率壓力相對前期或相對減輕。另一方面，叫停“手工補息”的效果正逐步顯現，銀行體系凈息差后續有望得到集中提振。再考慮到存量定期存款到期后重新定價的因素，此前存款利率下行的效果還在持續顯現，銀行存款成本下降確定性強。

二是降準根據流動性情況相機抉擇，三季度有可能落地。溫彬稱，三季度政府債發行節奏將明顯加快，11—12月因國債到期量較低，流動性壓力相對變大，同時考慮到四季度MLF到期量最高，屆時三季度末或四季度可能實施降準，以呵護流動性和緩解央行續作MLF的壓力。

周茂華同樣稱，國內低通脹環境，以及發達經濟體向降息周期過渡，常規貨幣政策工具仍有較大實施空間，降準、降息等工具仍在工具箱，相機抉擇。

“但目前貨幣供給總量還是相對市場需求保持充足，利率工具需要綜合考慮銀行凈息差壓力與內外平衡情況下，穩健貨幣政策在配合積極財政政策同時，更注重政策傳導與效率，以平衡穩增長、防風險，兼顧內外平衡。”周茂華稱。