年報(bào)和一季報(bào)披露尾聲，A股市場出現(xiàn)大幅調(diào)整。隨著業(yè)績的印證和海外擾動(dòng)的出現(xiàn)，接下來市場行情將如何演繹呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，雖然近期市場有所回調(diào)，但對A股后市依然保持樂觀。一方面，A股將進(jìn)入盈利上行周期，另一方面，政策環(huán)境仍有望保持相對積極。此外，風(fēng)險(xiǎn)釋放有助于市場在調(diào)整后企穩(wěn)。

中金公司表示，對A股后市表現(xiàn)依然保持樂觀。首先，經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)繼續(xù)支持復(fù)蘇前景，有望逐步改善投資者信心，A股的盈利周期有望在一季度見底回升并進(jìn)入改善通道。其次，增長尚未持續(xù)企穩(wěn)前，政策環(huán)境仍有望保持相對積極。再次，海外美元和美債利率走弱期間對A股相對有利。

“對未來市場表現(xiàn)并不悲觀，指數(shù)調(diào)整空間不大。首先，海外相關(guān)擾動(dòng)并非預(yù)期外因素，短期快速風(fēng)險(xiǎn)釋放有助于市場在調(diào)整后企穩(wěn)。再次，本輪市場結(jié)構(gòu)性做多的邏輯并非來自外部，而是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、社會(huì)利率下降、政策發(fā)力科技轉(zhuǎn)型與國有經(jīng)濟(jì)改革等。”國泰君安證券指出。

不過，中信建投證券進(jìn)一步指出，季報(bào)期業(yè)績影響權(quán)重明顯上升，外部催化下主題交易擁擠后進(jìn)入降溫階段，短期市場存在一系列不確定或潛在負(fù)面因素。因此，市場處于休整期，需耐心等待再布局機(jī)會(huì)。

配置方面，業(yè)績成為多家券商當(dāng)下關(guān)注的重點(diǎn)。

中信證券便建議投資者，積極布局一季報(bào)超預(yù)期品種，淡化持倉博弈，關(guān)注被AI主題虹吸后存在流動(dòng)性折價(jià)的績優(yōu)股策略。

中信證券：外部擾動(dòng)影響有限

展望后市，外部擾動(dòng)影響有限，市場巨震來源于極致博弈后的部分投資者心態(tài)失衡。預(yù)計(jì)重要會(huì)議后市場將回歸理性，疊加經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇背景下可投品種逐漸增多，預(yù)計(jì)主題熱度會(huì)逐步降溫。

具體而言，首先，海外相關(guān)擾動(dòng)并不是市場波動(dòng)主因，行情極致分化下部分投資者心態(tài)失衡，過度聚焦于短期博弈，AI主題板塊在短期高度依賴交易，階段性失去了靠配置獲取超額回報(bào)的特征。

其次，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一觀察期已接近尾聲，政策開始密集“查遺補(bǔ)漏”，月底重要會(huì)議后的更多精準(zhǔn)政策值得期待。

配置上，建議投資者積極布局一季報(bào)超預(yù)期品種，淡化持倉博弈，同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)守受益于全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的醫(yī)藥板塊，并關(guān)注被AI主題虹吸后存在流動(dòng)性折價(jià)的績優(yōu)股策略。

中金公司：對后市依然保持樂觀

雖然近期市場有所回調(diào)，但對A股后市表現(xiàn)依然保持樂觀。首先，經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)繼續(xù)支持復(fù)蘇前景，有望逐步改善投資者信心。二季度開始A股將進(jìn)入盈利上行周期。新增信貸連續(xù)3個(gè)月強(qiáng)勁增長，金融數(shù)據(jù)作為前瞻指標(biāo)有望逐步體現(xiàn)未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的改善。疊加一季度國內(nèi)GDP增長強(qiáng)勁反彈，A股的盈利周期有望在一季度見底回升并進(jìn)入改善通道，將支持市場中期表現(xiàn)。

其次，增長尚未持續(xù)企穩(wěn)前，政策環(huán)境仍有望保持相對積極。政策往往內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)形勢，在經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)持續(xù)性的企穩(wěn)跡象前，政策仍有望延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”的基調(diào)。

再次，海外美元和美債利率走弱期間對A股相對有利，美國通脹回落可能支持美債利率和美元的下行空間。

總的來說，當(dāng)前市場整體估值不高，滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在歷史均值上方0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，當(dāng)前A股市場機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。

配置方面，TMT板塊雖然仍有政策及產(chǎn)業(yè)預(yù)期支持，但部分人工智能相關(guān)主題上市公司經(jīng)歷前期大幅上漲后，大股東減持計(jì)劃增多，一季報(bào)業(yè)績集中披露期，基本面對資產(chǎn)價(jià)格也帶來影響。伴隨后續(xù)增長預(yù)期修復(fù)，行業(yè)基本面邏輯可能重于主題邏輯，市場風(fēng)格或更加均衡。

中信建投證券：市場處于休整期

季報(bào)期，業(yè)績影響權(quán)重明顯上升，外部催化下主題交易擁擠后進(jìn)入降溫階段，短期市場存在一系列不確定或潛在負(fù)面因素。總的來說，市場處于休整期，耐心等待再布局機(jī)會(huì)。

具體而言，短期兩大主題帶動(dòng)市場調(diào)整的催化劑可能是海外擾動(dòng)，但更主要原因是內(nèi)部交易擁擠，量化和融資資金可能放大波動(dòng)。不過，從中期看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢頭良好，各主要指數(shù)當(dāng)前性價(jià)比依舊處于相對合理水平，戰(zhàn)略看多不變，依然維持年度策略“復(fù)蘇小牛”的判斷，耐心等待再布局機(jī)遇。

配置方面，短期結(jié)構(gòu)上可關(guān)注在低位資產(chǎn)中尋找景氣穩(wěn)定或好于預(yù)期方向，中期線索在于科技周期與復(fù)蘇鏈中的彈性方向。從向上改善確定性的視角看，建筑裝飾、地產(chǎn)后周期家電及部分同時(shí)受益供給端支撐的周期板塊如石油、鋁等，值得優(yōu)先關(guān)注。

同時(shí)，復(fù)盤歷史上的A股科技股行情，結(jié)合公募重倉股配置水平，在交易熱度壓力釋放后，TMT中今年后續(xù)基本面向好趨勢能夠得到持續(xù)驗(yàn)證的方向，理論上應(yīng)該還有繼續(xù)演繹的空間。

國泰君安證券：調(diào)整中逆向布局

展望后市，對市場的判斷并不悲觀。首先，海外相關(guān)擾動(dòng)并非預(yù)期外因素，2022年末以來已有多次討論。其次，預(yù)期內(nèi)事件性沖擊持續(xù)性往往不強(qiáng)，短期快速風(fēng)險(xiǎn)釋放有助于市場在調(diào)整后企穩(wěn)。

再次，本輪市場結(jié)構(gòu)性做多的邏輯并非來自外部，而是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、社會(huì)利率下降、政策發(fā)力科技轉(zhuǎn)型與國有經(jīng)濟(jì)改革，持有貨幣資產(chǎn)的回報(bào)與效率偏低，這是一個(gè)找資產(chǎn)的時(shí)期。因此，投資者可把握結(jié)構(gòu)性做多的核心，在調(diào)整中逆向布局。

配置方面，當(dāng)下投資者對政策預(yù)期、地緣預(yù)期均不高且較充分，因此指數(shù)調(diào)整空間不大。風(fēng)險(xiǎn)事件的出現(xiàn)仍然會(huì)改變預(yù)期的態(tài)度、分布與加劇觀望情緒。因此，需回避純主題炒作的股票，下一階段的機(jī)會(huì)將逐漸過渡到預(yù)期有望上修、風(fēng)險(xiǎn)特征不高的成長股。

同時(shí)，繼續(xù)看好中特估和類債重疊資產(chǎn)的重估。社會(huì)利率預(yù)期的下降與中特估，正在令這部分低估值、高分紅、具有整合預(yù)期的資產(chǎn)，具備估值彈性與新的成長性。

海通證券：重視業(yè)績

近日上證綜指創(chuàng)下去年10月底以來的新高后開始調(diào)整，單日跌幅達(dá)2%。拉長時(shí)間線看，去年10月以來的行情是牛市初期第一波上漲，對比歷史在時(shí)間上已較長，部分板塊在空間上也較顯著，但結(jié)構(gòu)分化更大。

借鑒歷史，牛市初期波折在所難免，第一波上漲結(jié)束的信號是上漲最強(qiáng)勢行業(yè)進(jìn)入休整，這次關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)走勢。近期的下跌是否是科技板塊開啟調(diào)整的信號尚待觀察，若科技板塊回調(diào)，或?qū)е率袌鲞M(jìn)入階段性休整。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)是全年第一主線，但短期或有波折，去偽存真的試金石是業(yè)績。未來行情或進(jìn)入去偽存真的階段，關(guān)注政策和技術(shù)兩條主線：從政策線看，當(dāng)前數(shù)字要素流通體系正在加快建立，政府有望加大對數(shù)字安全和數(shù)字基建的投入。從技術(shù)線看，ChatGPT為代表的人工智能應(yīng)用落地，大模型、半導(dǎo)體等上游軟硬件領(lǐng)域有望率先受益。此外，階段性建議關(guān)注黃金、以及消費(fèi)數(shù)據(jù)驗(yàn)證情況。

廣發(fā)證券：逢低布局“業(yè)績印證”環(huán)節(jié)

整體而言，本輪“中特估-央國企重估”、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”的“估值填坑”已過半程，后續(xù)仍有空間。分板塊看，對標(biāo)2016年低估值行業(yè)的估值修復(fù)空間，本輪TMT估值修復(fù)進(jìn)度已過大半，而“中特估-央國企重估”仍有較好的估值修復(fù)空間。后續(xù)“估值填坑”有望復(fù)刻2016、2017年價(jià)值白馬路徑進(jìn)一步走向結(jié)構(gòu)性“估值擴(kuò)張”，并以“政策反轉(zhuǎn)”線索下的“中特估-央國企重估”及“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI”主導(dǎo)這一進(jìn)程。

本輪AI+行情進(jìn)入第一輪調(diào)整期，建議逢低布局有望率先業(yè)績兌現(xiàn)的環(huán)節(jié)。本輪“AI+”堪比2013年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”。2023年2月以來AI+快速上行期已累積漲幅54.4%，時(shí)長兩月有余，當(dāng)下已進(jìn)入第一輪調(diào)整期。對標(biāo)2013年互聯(lián)網(wǎng)調(diào)整時(shí)間與幅度，預(yù)計(jì)本輪調(diào)整時(shí)長與幅度有限。

展望后市，后續(xù)建議逢低布局“業(yè)績印證”環(huán)節(jié)：電子方面，可關(guān)注AI芯片、PCB基板；計(jì)算機(jī)方面，可關(guān)注AI服務(wù)器整機(jī)、工業(yè)軟件；此外，可關(guān)注傳媒（游戲、影視）、通信（光模塊、交換機(jī)、液冷溫控等）。

國信證券：二季度輪動(dòng)速度或再次上行

近期TMT板塊大幅調(diào)整，但短期情緒不改長期趨勢，TMT仍是長期維度下的投資主線，垂域演繹空間需重視。類比數(shù)字經(jīng)濟(jì)四化框架的增加值規(guī)律，“技術(shù)迭代×產(chǎn)業(yè)滲透”帶來的增量空間更大，垂域滲透下“AI產(chǎn)業(yè)化”將帶動(dòng)效率的爆發(fā)式提升，數(shù)據(jù)、算力、應(yīng)用各環(huán)節(jié)內(nèi)部短期視角下可能出現(xiàn)漲跌分化，但商業(yè)模式持續(xù)性更強(qiáng)的賽道和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍有望領(lǐng)跑。

第二季度行業(yè)輪動(dòng)速度或?qū)⒃俅紊闲校L(fēng)格向均衡，半導(dǎo)體持續(xù)關(guān)注價(jià)值洼地，沿盈利上調(diào)關(guān)注潛力次主線。中長貸企穩(wěn)、通脹觸底回升利好成長，需要解決的是當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的賠率分歧。TMT熱度下行疊加其他行業(yè)業(yè)績環(huán)比、同比改善但絕對高增稀缺，景氣確認(rèn)向個(gè)股下沉一定程度帶動(dòng)輪動(dòng)速度上行。

展望后市，建議關(guān)注三條配置思路：一是半導(dǎo)體逢低買入；二是貴金屬隨降息預(yù)期迎來突破；三是美妝護(hù)理、機(jī)械、小家電、軍工等全年盈利預(yù)期上調(diào)品種。

光大證券：市場有望迎來數(shù)據(jù)與政策的共鳴

當(dāng)前來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)何時(shí)能夠進(jìn)入到同比修復(fù)將會(huì)是影響市場走勢的關(guān)鍵因素。展望未來，實(shí)物類消費(fèi)、地產(chǎn)以及制造業(yè)投資可能都會(huì)逐步修復(fù)，疊加政策的支持，未來市場有望看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的同比修復(fù)，市場有望逐步擺脫弱勢，重回上行軌道。

行業(yè)配置方面，從全年的角度來看，景氣仍然是最為重要的主線，建議關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇以及制造業(yè)投資兩條行業(yè)主線。消費(fèi)板塊建議關(guān)注食品飲料、酒店餐飲、旅游等。制造業(yè)投資建議關(guān)注電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械、通信等行業(yè)。

未來一段時(shí)間內(nèi)，主題可能也將會(huì)有持續(xù)的反應(yīng)，建議重點(diǎn)關(guān)注科技創(chuàng)新及國企重估。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇初期、貨幣環(huán)境較為寬松，疊加市場情緒較為樂觀，預(yù)計(jì)未來主題投資還會(huì)繼續(xù)活躍，重點(diǎn)關(guān)注科技創(chuàng)新及國企重估這兩個(gè)主題。

興業(yè)證券：“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”輪動(dòng)中蓄力

4月以來市場一直不乏TMT板塊過熱、行情即將終結(jié)的聲音，尤其是市場的大幅動(dòng)蕩，引發(fā)分歧進(jìn)一步加劇。客觀來講，在階段性的極致交易后，行情出現(xiàn)動(dòng)蕩和波折在所難免，更關(guān)鍵的是如何判斷行情調(diào)整的級別與中期的持續(xù)性。

從機(jī)構(gòu)持倉看，TMT才剛開始超配。從一級行業(yè)倉位的絕對變動(dòng)來看，一季度主動(dòng)偏股型基金已在大幅加倉TMT。但即便一季度大幅加倉，當(dāng)前TMT也才剛從低配轉(zhuǎn)向小幅超配，且超配比例仍在歷史低位。

本輪“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情從去年10月啟動(dòng)以來，每當(dāng)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”內(nèi)部輪動(dòng)收斂、主線形成后，板塊往往會(huì)迎來整體上行。而當(dāng)板塊開始波動(dòng)調(diào)整時(shí)，則都伴隨著“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”主線發(fā)散、輪動(dòng)加快，而非系統(tǒng)性板塊調(diào)整。

展望后市，建議投資者關(guān)注“中特估”中的能源鏈、“一帶一路”、運(yùn)營商。“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”五朵金花和半導(dǎo)體、運(yùn)營商、服務(wù)器、光模塊、信創(chuàng)等。此外，建議關(guān)注業(yè)績確定性強(qiáng)且擁擠度低的出行鏈和創(chuàng)新藥。

中泰證券：市場整體或仍以調(diào)整為主

近日A股出現(xiàn)的大幅調(diào)整，主要是因?yàn)樵贏I相關(guān)板塊市場情緒處于極值的情況下，海外擾動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)因素逐步發(fā)酵，市場內(nèi)生調(diào)整需求出現(xiàn)集中釋放。

就市場而言，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事件或使資本市場意識到，本輪AI+或難復(fù)制2013-2015年互聯(lián)網(wǎng)+模式。本輪AI行情階段性見頂后，多數(shù)不具備AI業(yè)務(wù)布局與技術(shù)突破的標(biāo)的，或出現(xiàn)較大的調(diào)整。

配置方面，二季度海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)猶存，市場整體或仍以調(diào)整為主，可關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。

其中，站在未來一年半這一更長的視角，二季度的調(diào)整亦是最重要的中期布局階段，特別是此前已經(jīng)提前調(diào)整的消費(fèi)為代表的諸多權(quán)重股，預(yù)計(jì)年中后伴隨國內(nèi)消費(fèi)刺激等政策的進(jìn)一步轉(zhuǎn)向以及美聯(lián)儲趨勢性“轉(zhuǎn)鴿”，或在復(fù)蘇預(yù)期以及全球流動(dòng)性預(yù)期的雙重驅(qū)動(dòng)下迎來反彈。