剛剛開啟的2024年證券市場(chǎng)將如何演繹？怎樣把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)著專業(yè)投資人的“硬實(shí)力”。

開年之初，上海證券報(bào)記者采訪了五位業(yè)內(nèi)頭部公募旗下FOF基金經(jīng)理，包括華夏基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)許利明、建信基金數(shù)量投資部FOF投資負(fù)責(zé)人姜華、南方基金FOF投資部基金經(jīng)理黃俊、嘉實(shí)領(lǐng)航聚鑫穩(wěn)健配置6個(gè)月持有混合FOF擬任基金經(jīng)理趙遷、興證全球優(yōu)選積極三個(gè)月持有混合FOF基金經(jīng)理丁凱琳進(jìn)行探討，為今年的投資錨定方向。

經(jīng)濟(jì)基本面：穩(wěn)步復(fù)蘇

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，F(xiàn)OF基金經(jīng)理們均表示樂觀。

“盡管市場(chǎng)對(duì)今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和斜率存在分歧，但我們認(rèn)為內(nèi)外部環(huán)境的改善是確定的大趨勢(shì)?！苯A說。

“投資機(jī)會(huì)方面，今年面向高新技術(shù)或者中低端出口的行業(yè)和公司將面臨較為有利的外部環(huán)境，有更多的投資價(jià)值。”許利明表示。

趙遷表示，當(dāng)前10年期國債收益率和1年期存單利率均高出政策利率(MLF)，未來有望向政策利率回歸，為債市帶來相對(duì)較好的行情。從市場(chǎng)估值來看，截至2023年12月底，A股的估值分位數(shù)跌至近3年2%的位置附近，滬深300指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和股債收益差指標(biāo)均與歷次市場(chǎng)底部較為接近，這從一個(gè)側(cè)面表明權(quán)益資產(chǎn)已具備很強(qiáng)的配置價(jià)值。

黃俊也認(rèn)同2024年經(jīng)濟(jì)基本面將好于2023年。他表示，首先，海外主要經(jīng)濟(jì)體在連續(xù)兩年保持韌性之后，近期出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，其貨幣政策將逐漸由緊轉(zhuǎn)松，外部流動(dòng)性制約因素有所緩解；其次，國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力；再其次，權(quán)益資產(chǎn)的性價(jià)比隨著市場(chǎng)回調(diào)而不斷提升，配置價(jià)值凸顯；最后，投資者的預(yù)期變化幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于基本面的波動(dòng)幅度，過度悲觀的情緒往往容易反向修正，并提供難得的階段性機(jī)會(huì)。

行業(yè)方向：把握結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)

如何在“不悲觀”的市場(chǎng)環(huán)境中把握投資機(jī)會(huì)？姜華認(rèn)為，從單獨(dú)的每一個(gè)年度來看，A股都會(huì)出現(xiàn)若干個(gè)表現(xiàn)較好的板塊，背后的原因是每年A股市場(chǎng)的增量資金往往會(huì)尋找阻力小的方向進(jìn)行投資。A股投資者也會(huì)在行業(yè)基本面和市場(chǎng)價(jià)格變化中逐漸形成共識(shí)，通過把握中觀配置機(jī)會(huì)尋找市場(chǎng)的錨。

“聚焦當(dāng)下，目前影響國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)的主要因素是缺乏增量資金。在債券利率降到較低水平之后，權(quán)益資產(chǎn)的性價(jià)比將進(jìn)一步提高。因此，我們將圍繞硬科技、醫(yī)藥和消費(fèi)等結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，自上而下與自下而上相結(jié)合、定性分析與行為金融分析相結(jié)合，形成‘產(chǎn)業(yè)周期—景氣度—行為金融’多維度分析和交叉印證的邏輯閉環(huán)，最大程度提高中觀配置的有效性。”姜華表示。

許利明分別從股、債、商品三個(gè)方面具體解讀了市場(chǎng)機(jī)會(huì)。首先，權(quán)益投資方面，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，目前股票市場(chǎng)估值很低，只要持有期夠長，投資權(quán)益市場(chǎng)獲取明顯收益的機(jī)會(huì)是非常大的。其次，債券市場(chǎng)方面，去年債券市場(chǎng)經(jīng)歷了較大幅度的上漲，今年再次出現(xiàn)大牛市的可能性大大降低，但下跌的可能性也非常小，可以從防控風(fēng)險(xiǎn)、爭(zhēng)取穩(wěn)定收益的角度進(jìn)行適量配置。最后，黃金和商品資產(chǎn)近年來越來越受到投資者的重視。從歷史情況來看，當(dāng)美國由加息周期轉(zhuǎn)向降息周期之后，國際大宗商品市場(chǎng)有望進(jìn)入一輪上升周期，因此這兩類資產(chǎn)從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，可以適度配置。

黃俊則認(rèn)為，在諸多利好因素的影響下，A股有望出現(xiàn)許多階段性機(jī)會(huì)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，要堅(jiān)信均值回歸，在資產(chǎn)低估的時(shí)候積極且耐心地尋找拐點(diǎn)是科學(xué)的做法。

擇基策略：有所堅(jiān)守

除了對(duì)宏觀的研判和中觀的配置，自下而上精選基金是FOF基金經(jīng)理的看家本領(lǐng)。怎樣優(yōu)中選優(yōu)，實(shí)現(xiàn)組合的最優(yōu)配置？

對(duì)此，丁凱琳表示：“在主動(dòng)類基金方面，我們主要考慮基金經(jīng)理這一因素。一個(gè)較好的基金經(jīng)理應(yīng)具備三個(gè)主要特征：一是良好的中長期業(yè)績(jī)表現(xiàn)而非短期的極致業(yè)績(jī)；二是投資風(fēng)格的穩(wěn)定性；三是盈利模式具有可持續(xù)性。”

“選入和調(diào)出基金的依據(jù)主要是三個(gè)：一是基金經(jīng)理發(fā)生變更。二是基金經(jīng)理的投資風(fēng)格發(fā)生了偏移或者前述的盈利模式不再可持續(xù)。以上因素都是關(guān)于基金經(jīng)理出現(xiàn)一定變化時(shí)需要進(jìn)行評(píng)估的。三是基于組合管理的角度去考慮，例如某一時(shí)間段內(nèi)某類資產(chǎn)的估值過高，我們會(huì)調(diào)整到性價(jià)比更高的資產(chǎn)上去?！倍P琳補(bǔ)充道。

許利明分析稱，在做FOF投資時(shí)，一方面注重考查底層基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，另一方面更注重考查底層基金的區(qū)間勝率，盡可能地歸因基金經(jīng)理業(yè)績(jī)表現(xiàn)中個(gè)體的貢獻(xiàn)，努力剔除業(yè)績(jī)表現(xiàn)中的偶然性影響因素?！熬C合來講，我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)可控的前提下追求收益最大化，而不是簡(jiǎn)單地追求高收益?！?/p>

姜華表示，為了更好地實(shí)現(xiàn)良好的長期業(yè)績(jī)，其團(tuán)隊(duì)打造了一整套以定量分析為基礎(chǔ)、基金經(jīng)理為核心的基金研究體系，從持倉風(fēng)格、操作換手、擇時(shí)特點(diǎn)、組合特征、投資偏好等五個(gè)維度對(duì)基金進(jìn)行定量定性綜合評(píng)價(jià)，強(qiáng)化事前深入調(diào)研、事中對(duì)標(biāo)觀察、事后歸因總結(jié)的全流程，“點(diǎn)線面”覆蓋全品類公募基金，精選理念成熟、言行一致、勤勉盡責(zé)、持續(xù)進(jìn)化的基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品，有效規(guī)避扎堆熱門基金的“羊群效應(yīng)”。

近年來，市場(chǎng)上主流的投資方法論遭受嚴(yán)重考驗(yàn)。黃俊認(rèn)為，投資方法論的階段性失效是常態(tài)，只要認(rèn)可某種方法論能夠創(chuàng)造超額收益或者提升風(fēng)險(xiǎn)收益比就應(yīng)該堅(jiān)持，不要隨意切換投資策略。所以，在選擇基金經(jīng)理時(shí)，傾向于選擇有成熟方法論，且投資策略不輕易變更的投資人。

配置工具：靈活選用分散風(fēng)險(xiǎn)

近兩年，ETF、QDII基金和商品基金進(jìn)入FOF基金經(jīng)理的視野。在新的一年，F(xiàn)OF基金經(jīng)理將如何運(yùn)用手中的工具來分散風(fēng)險(xiǎn)、獲取超額收益？

對(duì)此，黃俊認(rèn)為，盡管從長期來看，主動(dòng)權(quán)益類基金展現(xiàn)出能戰(zhàn)勝標(biāo)桿寬基指數(shù)的績(jī)效結(jié)果，但具體到每個(gè)年度來看，超額收益的分布是很不均勻的。因此，從創(chuàng)造超額收益的角度來看，F(xiàn)OF配置更多的ETF是合理的。

“在交易靈活性上，ETF的效率更高，這使得FOF基金經(jīng)理能及時(shí)捕捉戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置和再平衡的機(jī)會(huì)。因此，我也傾向于在主動(dòng)權(quán)益類基金超額收益未明顯回升之前，通過ETF進(jìn)行更多的權(quán)益資產(chǎn)配置。當(dāng)然，對(duì)貨幣類及債券類ETF的使用相對(duì)較少。在應(yīng)用策略上，核心倉位主要通過各類行業(yè)ETF和寬基ETF構(gòu)成基礎(chǔ)配置，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行再平衡；衛(wèi)星倉位方面，根據(jù)行業(yè)景氣度或者政策、基本面情況，擇機(jī)進(jìn)行行業(yè)ETF交易。就品種而言，在同類型中優(yōu)先選擇規(guī)模較大、交易活躍、沖擊成本較小的ETF?！秉S俊補(bǔ)充道。

姜華也表示，建信基金FOF投資團(tuán)隊(duì)以中觀研究為抓手研判結(jié)構(gòu)性行情的內(nèi)在規(guī)律，在策略執(zhí)行環(huán)節(jié)，通常使用行業(yè)ETF落實(shí)中觀行業(yè)配置的觀點(diǎn)，在獲取收益之余，也努力避免不必要的成本支出。而QDII基金和商品基金是實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置的重要工具，早已納入投資策略框架體系并實(shí)踐應(yīng)用。

“通過研究，我們發(fā)現(xiàn)將不同大類資產(chǎn)，尤其是相關(guān)性低的資產(chǎn)納入組合可以有效降低組合的波動(dòng)性。因此，QDII和商品基金等是我們基金管理中比較重要的一部分。”丁凱琳表示。

許利明則認(rèn)為，對(duì)于QDII以及商品基金，由于產(chǎn)品數(shù)量比較少，且差異比較大，在投資過程中更多地基于資產(chǎn)屬性來選擇品種，避免掉入過度重視收益率的陷阱。