十年磨一劍。中國資本市場在設立三十四年之際，迎來了第三個“國九條”(下稱新“國九條”)。新“國九條”旨在加強監管、防范風險，同時推動資本市場高質量發展。

IPO是資本市場的入口和源頭，“水源”之優劣，關系整個資本市場生態之好壞。新“國九條”對IPO政策進行了系統性優化，其核心是嚴把IPO準入關，通過提高上市標準，擴大IPO現場檢查覆蓋面，同時支持符合國家產業政策導向的企業IPO，有保有壓，多維度提升整體上市公司的質量。

新起點：

IPO量的合理增長與質的有效提升

隨著新“國九條”的落地，滬深交易所提高上市門檻，成為市場關注的焦點。

上市標準的提升無疑會對部分企業、中介機構以及一級市場投資機構帶來短期陣痛，如一些企業IPO折戟，投行可做項目減少。不過，在記者采訪的多位投行人士看來，新IPO標準的出臺，對市場長期健康發展有利。

一是嚴把IPO準入關，通過提高主板、創業板上市標準，強化科創屬性要求，確保上市公司具有更強的盈利能力和研發投入，有助于提升整體上市公司的質量。

“我們已有4個月沒有提交新項目了。現在新IPO標準發布，上市要求清晰，我們也將陸續遞交招股說明書。”廣發證券一位投行人士告訴記者，“新標準要求高且明確，這將使得部分綜合實力相對偏弱的企業被卡掉，排隊企業數量減少，可以使符合國家產業政策的優質企業得以提速上市。”

二是不同板塊間上市標準差距拉大，有助于完善多層次資本市場體系建設。

隨著滬深交易所上市門檻提高，有不少企業轉道北交所或港交所。同時，也有些第一目標為滬深交易所的企業抱著“等等看”的態度遲遲未行動。如今，新版上市標準出爐，無法達到最新上市要求的企業中，勢必有不少或北上或南下，以期盡快實現IPO。這也將使得北交所排隊項目質量和新股IPO質量進一步提升。

三是將明顯提升新上市公司的質量。IPO后業績“變臉”概率降低，投資者利益得到更多保障。

對部分不符合新IPO標準的企業，先“夯實內功”后再推進IPO不失為一項良謀；對于一些盈利有限乃至虧損的企業，原擬登陸科創板卻因科創屬性要求提升無望的企業，及早思考并購退出或為理性之選。

“健康的IPO市場，追求的不僅是企業數量的均衡，更是資產質量的提升。要嚴格落實申報即擔責，堅決杜絕依靠財務造假來粉飾業績、帶病闖關的現象再次發生。”清華大學五道口金融學院副院長田軒說。

新期盼：

暢通“募投管退”培育長期投資文化

作為IPO另一支主力軍，多位創投界人士在接受采訪時認為，嚴把上市關將利好真正有現金流的優質科創企業上市，實現項目退出。

一位新科技創投合伙人告訴記者，只要被投企業持續加大科研投入構筑業務競爭壁壘，交出實實在在的優異業績，則有更高概率登陸資本市場。

“以往我們投科創企業喜歡單純看‘硬技術含量’，而忽視了其經營能力與現金流。同時，在申報上市時，前面又有數百家企業排隊，導致IPO周期不確定，影響基金到期清算與項目退出節奏。如今，新‘國九條’讓存在‘瑕疵’的企業自動退出IPO，讓只有‘紙面科技’沒有經營能力的企業先修煉內功，讓真正優秀成熟的企業IPO時間縮短，反而有利于項目退出。”該合伙人說。

新“國九條”對創投行業發展也指明了新方向。新“國九條”提出，進一步暢通“募投管退”循環，發揮好創業投資、私募股權投資支持科技創新作用。同時提到，全面完善減持規則體系，出臺上市公司減持管理辦法，對不同類型股東分類施策。

對此，中國投資協會副會長、創投委會長沈志群表示，必須確認創業投資企業是資本市場的投資者，要與上市公司大股東、實控人等區別開來；建議全面實施創投企業差異化監管方式，切實落實創投股權減持的“反向掛鉤”制度。

當前我國創投行業面臨長期資本供給不足、資金結構亟待優化的共性問題。對此，有創投機構建議，應通過改變投資績效考核機制等方式，鼓勵大型保險機構向創投基金出資，擴大保險資金進入創業投資的比例；同時鼓勵地方社保養老金部分結余在結余充裕的城市試點進入創投基金。