限售股出借被全面暫停。

1月28日，證監(jiān)會(huì)表示，為貫徹以投資者為本的監(jiān)管理念，加強(qiáng)對(duì)限售股出借的監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)經(jīng)充分論證評(píng)估，兩方面進(jìn)一步優(yōu)化了融券機(jī)制。

具體而言，一是全面暫停限售股出借，自1月29日起實(shí)施。二是將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制。因涉及系統(tǒng)調(diào)整等因素，自3月18日起實(shí)施。

隨后，滬深交易所同步發(fā)布《關(guān)于暫停戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)出借獲配股票的通知》。中國(guó)證券金融股份有限公司(下稱“中證金融”)發(fā)布關(guān)于暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實(shí)時(shí)可用的通知。

綜合來(lái)看，市場(chǎng)人士認(rèn)為，此次制度優(yōu)化核心有三：一是加強(qiáng)對(duì)限售股融券監(jiān)管；二是降低融券效率，營(yíng)造更加公平的市場(chǎng)秩序；三是體現(xiàn)了對(duì)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)。

“此次融券業(yè)務(wù)改革對(duì)于改善市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)，約束不當(dāng)套利行為，提升市場(chǎng)公平性具有積極意義。隨著政策改革積累的量變推動(dòng)質(zhì)變，資本市場(chǎng)有望企穩(wěn)回暖。”中信證券稱。

平安證券進(jìn)一步指出，近期證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)力，監(jiān)管頻繁發(fā)聲向市場(chǎng)釋放穩(wěn)預(yù)期信號(hào)，融券優(yōu)化等政策組合拳，有利于權(quán)益市場(chǎng)的信心修復(fù)。

進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)信心

證監(jiān)會(huì)表示，2023年10月，證監(jiān)會(huì)取消上市公司高管及核心員工通過(guò)參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃出借，并限制其他戰(zhàn)略投資者在上市初期的出借方式和比例，新規(guī)實(shí)施以來(lái)，戰(zhàn)略投資者出借余額降幅近四成，取得良好效果。

在總結(jié)前期優(yōu)化融券機(jī)制安排經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，按照“穩(wěn)妥推進(jìn)、分步實(shí)施”的思路，此次證監(jiān)會(huì)優(yōu)化融券機(jī)制，主要體現(xiàn)兩方面監(jiān)管意圖。

一是突出公平合理，降低融券效率，制約機(jī)構(gòu)在信息、工具運(yùn)用方面的優(yōu)勢(shì)，給各類投資者更充足的時(shí)間消化市場(chǎng)信息，營(yíng)造更加公平的市場(chǎng)秩序。

二是突出從嚴(yán)監(jiān)管，階段性限制所有限售股出借，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)限售股融券監(jiān)管，同時(shí)，堅(jiān)決打擊借融券之名行繞道減持、套現(xiàn)之實(shí)的違法違規(guī)行為。

“監(jiān)管適時(shí)優(yōu)化融券機(jī)制，立足維護(hù)市場(chǎng)公平性、以投資者為本，制度更公平有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心?！痹S旖珊表示。

國(guó)泰君安證券非銀首席劉欣琦在報(bào)告中表示，優(yōu)化融券機(jī)制旨在貫徹以投資者為本的監(jiān)管理念，將切實(shí)保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。其中，轉(zhuǎn)融券約定申報(bào)出借的證券從供融券投資者實(shí)時(shí)賣出改為次日可用后，前一日的出借信息通過(guò)交易所和中證金融網(wǎng)站公開，次一日起才可用于融券，給各類投資者充足時(shí)間消化市場(chǎng)信息。

1月28日，中證金融發(fā)布了關(guān)于暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實(shí)時(shí)可用的通知，為進(jìn)一步優(yōu)化融券制度，暫停執(zhí)行《中國(guó)證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)(2023年6月修訂)》第三十八條和第三十九條涉及轉(zhuǎn)融券約定申報(bào)實(shí)時(shí)處理的有關(guān)規(guī)定，當(dāng)日以約定申報(bào)方式借入的證券，由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次一交易日可用。科創(chuàng)板做市借券業(yè)務(wù)參照上述安排執(zhí)行，自2024年3月18日起施行。

“繼前期調(diào)整兩融保證金比率、限制高管戰(zhàn)投出借后，此次全面暫停限售股出借，并適度調(diào)整融券效率，是積極迅速落實(shí)國(guó)常會(huì)、證監(jiān)會(huì)2024年系統(tǒng)工作會(huì)議等的重要體現(xiàn)，充分體現(xiàn)了以投資者為本的理念，體現(xiàn)了對(duì)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)。”銀河證券稱。

對(duì)券商業(yè)績(jī)影響有限，有利于市場(chǎng)回暖

落實(shí)到券商層面，分析人士認(rèn)為，進(jìn)一步優(yōu)化融券機(jī)制對(duì)券商業(yè)績(jī)影響有限，利好證券行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

“融券余額下降對(duì)券商業(yè)績(jī)影響有限，假設(shè)融券業(yè)務(wù)平均利差為400bps，測(cè)算融券利息凈收入占證券行業(yè)營(yíng)收僅約0.8%。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)在2023年10月已對(duì)融券制度做出初步優(yōu)化，截至1月25日，全市場(chǎng)融券余額705億元，較新規(guī)實(shí)施前已下降19%。” 方正證券金融首席分析師許旖珊在報(bào)告中指出，假設(shè)融券業(yè)務(wù)平均利差為400bps，測(cè)算融券利息凈收入占證券行業(yè)營(yíng)收僅約0.8%。

許旖珊表示，證監(jiān)會(huì)在2023年10月已對(duì)融券制度做出初步優(yōu)化，取消上市公司高管及核心員工通過(guò)參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃出借，并限制其他戰(zhàn)略投資者在上市初期的出借方式和比例。

2023年10月14日，證監(jiān)會(huì)對(duì)融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整優(yōu)化：一是融券端上調(diào)融券保證金比例；二是出借端對(duì)戰(zhàn)略投資者配售股份出借予以調(diào)整；三是加大對(duì)各種不當(dāng)套利行為的監(jiān)管。

許旖珊表示，制度公平性提升有望更好服務(wù)居民財(cái)富保值增值，利好券業(yè)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。

“融券機(jī)制的優(yōu)化有助于切實(shí)保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益，預(yù)計(jì)更多以投資者為中心的投資端改革實(shí)質(zhì)性措施將會(huì)加速出臺(tái)，利好證券行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?！眲⑿犁M(jìn)一步指出，接下來(lái)，預(yù)計(jì)更多以投資者為中心的投資端改革實(shí)質(zhì)性措施將會(huì)加速出臺(tái)，實(shí)現(xiàn)投資者長(zhǎng)期回報(bào)的持續(xù)提升，利好證券行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?！?/p>

劉欣琦表示，相關(guān)優(yōu)化下，建議投資者增持機(jī)構(gòu)和資管業(yè)務(wù)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部券商。一方面，機(jī)構(gòu)和資管業(yè)務(wù)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部券商，更受益于投資端改革持續(xù)推進(jìn)帶動(dòng)的資本市場(chǎng)吸引力和投資者長(zhǎng)期回報(bào)的持續(xù)提升。

“另一方面，截至2024年1月26日，券商板塊PB估值僅為1.26倍，估值位于2012年以來(lái)5.1%分位，安全邊際和性價(jià)比高。”劉欣琦稱。

中信證券預(yù)計(jì)，按前期影響比例計(jì)算，新規(guī)落地后科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板融券規(guī)模有望進(jìn)一步下降至26億元和80億元左右，市場(chǎng)違規(guī)減持套利途徑有望被有效限制。