一級市場的容錯機制，在廣東迎來了更多的探索與實踐。

“省人民政府科技、財政、國有資產監督管理等部門對國有天使投資基金、創業投資基金的投資期和退出期設置不同考核指標，綜合評價基金整體運營效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標?！?月31日，廣東省第十四屆人民代表大會常務委員會第十一次會議通過并公布《廣東省科技創新條例》的“松綁”政策，引起了普遍關注。

上海證券報記者梳理發現，關于“不以國有資本保值增值作為主要考核指標”的表述，《條例》中還有多處提到。業內人士分析稱，廣東對國有天使投資基金、創業投資基金考核的“松綁”，體現了政府對風險投資的特有風險有了更深入的理解，廣東的探索和實踐有望成為全國其他區域國資探索容錯機制提供參考和借鑒。

國資創投容錯機制探索備受關注

作為經濟大省，廣東省制定的《條例》圍繞“基礎研究+技術攻關+成果轉化+科技金融+人才支撐”的全過程創新鏈進行謀篇布局。在促進科技金融深度融合、發揮金融支撐保障作用方面，《條例》從構建科技創新投資基金體系、加強國有創業投資機構管理、拓寬基金退出渠道等方面作出了制度安排。

《條例》在容錯機制方面的探索備受關注。《條例》提到，鼓勵設立長存續期限的天使投資基金、創業投資基金，并要求根據國有創業投資基金等的不同階段，設置不同的考核指標，不以國有資本保值增值作為主要考核指標；國有創業投資機構管理方面，明確要求建立健全國有創業投資機構業績考核、激勵約束和容錯機制，推動國有創業投資機構加大對初創期科技型企業的支持。

相關人士表示，創新創業“始于科技，成于金融”，科技金融是廣東省科技創新的特色之一，但也存在著多方面的不足。比如，政府引導基金對早期投資的引導帶動作用不夠顯著，創業投資機構對早期科技成果轉化和初創期企業支持力度尚有不足，金融機構產品供給和服務難以匹配處于不同周期的科技型企業的資金需求等。發展科技創新，需要著眼構建覆蓋科技創新全鏈條和科技型企業全生命周期的科技金融服務保障體系。

力破國資“不敢投”局面

發力投資基金，助力科技創新，培育新質生產力，已成市場共識。國有投資基金參與更早期、初創項目投資的趨勢愈發明顯。

7月底，成都高新區發布“資助—種子—天使—創投—產投—并購”的全生命周期資本支持服務體系，針對種子、天使、創投、產投、并購基金等政策性基金設置從80%到30%的容虧率，市場化基金設置20%的容虧率。

“重構后的基金體系在推進政策性和市場化投資上雙輪驅動，在強化政府部門深度服務的同時，實現市場化資源高效配置。此外，我們對各類投資基金明確了虧損容忍的尺度，建立了全國范圍內容忍度較高的容虧尺度，為國有企業松綁賦能?！背啥几咝聟^國資金融局相關負責人說。

更早之前，深圳落地20億元規模的種子母基金，其子基金存續期延長至15年。今年，深圳天使母基金確定，子基金退出的資金無需返還深圳市財政部門，讓母基金實現滾動投資，基金規模放大至200億元；《上海浦東科技創新投資基金合伙企業(有限合伙)之合伙協議》修訂后，成立于2019年的浦東科創投資基金，基金的存續期限由原定的10年延長至12年，投資期限由5年調整為7年。

此外，北京市東城區最新的引導基金管理辦法規定，只要是按規合理運營，引導基金將合理容忍正常的投資風險，不將正常投資風險作為追責依據。

多舉措突破一級市場困境

在業內人士看來，容錯機制、容虧率、延長基金存續期等措施的提出，體現了國有投資基金在面對一級市場困境時的積極探索和實踐。

一位投資基金資深人士表示：基于市場存在較大的不確定性變化，容錯機制的提出，旨在提高國有投資基金的風險容忍度，鼓勵其在創新和創業投資中發揮更大作用；容虧率的設置，有助于營造寬容失敗的創業氛圍，鼓勵更多的創新嘗試和科技發展；延長基金存續期是應對當前國資母基金面臨的到期潮、退出難題的解決方案，有助于基金尋求更合適的時機和方式退出，保障合伙人利益。

作為一級市場的重要力量，國有控股和國有參股的LP在今年上半年合計披露的出資金額占比超過八成。業內人士表示，國有投資基金面臨嚴格審計、容錯之困，投資靈活度、時效性均落后于市場化投資基金，一級市場“起訴潮”此起彼伏。

全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民此前表示，哪怕不是投資失敗，而是項目稍微有點財務記錄的瑕疵，國資管理機構都需要承擔責任，這導致國資管理機構在做股權投資時容易出現風險厭惡行為。

“接下來，我們將繼續關注國有投資基金的容錯細則。”一位業內人士表示，部分國資機構已經開啟了容錯大門。伴隨著各地政府陸續出臺相應政策，國有投資基金在運作邏輯上越來越靈活，預計還會有越來越多的地區探討出臺對子基金容錯機制的細則。