- 預期改善疊加估值優勢 A股吸引力持續提升
- 2024年09月18日 來源：經濟參考報
提要：2024年以來，伴隨著一系列擴內需、促消費和穩增長措施的落地，中國經濟運行總體平穩、穩中有進，總體延續了回升向好的發展態勢，也為中國資本市場提供了有力支撐。
宏觀基本面改善預期不斷強化、估值優勢日益凸顯，再加上產業資本大力回購和增持，機構普遍認為，當前A股市場已經具備較為明顯的底部特征，短期不應對市場過度悲觀。
基本面改善預期不斷增強
2024年以來，伴隨著一系列擴內需、促消費和穩增長措施的落地，中國經濟運行總體平穩、穩中有進，總體延續了回升向好的發展態勢，也為中國資本市場提供了有力支撐。
一系列宏觀數據表明中國經濟正在穩步復蘇。國家統計局公布的數據顯示，7月，全國規模以上工業增加值同比增長5.1%，環比增長0.35%，八成行業、近六成產品實現增長。裝備制造業繼續發揮“壓艙石”作用，增加值同比增長7.3%，比上個月加快0.4個百分點。服務業生產指數同比增長4.8%，比上個月加快0.1個百分點。社會消費品零售總額同比增長2.7%，比上個月加快0.7個百分點。1至7月，服務零售額同比增長7.2%，繼續快于同期商品零售增速。7月，貨物進出口總額同比增長6.5%，比上月加快0.7個百分點。中國物流與采購聯合會的最新數據則顯示，1至7月，全國社會物流總額197.7萬億元，按可比價格計算，同比增長5.5%，7月，社會物流總額同比增長5.3%，環比提高0.1個百分點，扭轉了4月以來的回落態勢，呈現溫和回升態勢。
企業是經濟的基本細胞。作為企業中最活躍的群體，上市公司整體經營狀況的改善，也反映出中國經濟復蘇的趨勢。已經披露完畢的上市公司半年報顯示，2024年上半年，滬深兩市有56.6%的公司營業收入同比增長，77.7%的公司盈利，49.2%的公司實現凈利潤增長。2024年第二季度，上市公司凈利潤同比下降0.4%，降幅較一季報的4.5%明顯收窄，上市公司毛利率同比上升0.3個百分點至17.9%，盈利能力持續修復。
海通證券研究指出，二季度企業盈利小幅回升反映出當前宏觀經濟處在修復之中。中信證券則表示，進入2024年，不論從一季報還是中報來看，內需消費、供給格局較好的制造業、新質生產力相關的科技板塊連續兩個季度凈利潤同環比正增長。該機構預計，下半年A股盈利結構亮點仍將延續當前格局，預計2024年A股盈利同比增速將從2023年的-2%回升至+1%，非金融板塊凈利潤增速將從2023年的-3%回升至2024年的0%。
值得注意的是，伴隨著經濟的穩步復蘇，中國經濟的新動能新優勢也在進一步加快培育。7月，規上高技術制造業增加值同比增長10%，增速較6月加快1.2個百分點，高于全部規上工業4.9個百分點。前七個月，高技術制造業利潤同比增長12.8%，高于規上工業平均水平9.2個百分點，對規上工業利潤增長的貢獻率近六成。前七個月，高技術制造業投資同比增長9.7%，比全部投資高6.1個百分點。
整體估值優勢日益顯現
不斷改善的基本面為市場提供了支撐，而日益突出的估值優勢，則正在不斷提升A股市場對于全球資本的吸引力。機構普遍認為，當前A股市場已經處于底部區域，具有較高的性價比。
從市場估值水平來看，華西證券研究顯示，截至9月6日，上證指數、深證成指、創業板指和科創50的平均市盈率（PE、TTM）分別為12.27倍、19.72倍、23.70倍和48.64倍，均處于歷史低位。橫向對比來看，同期標普500、納斯達克指數和道瓊斯指數的平均市盈率則分別為26.26倍、40.35倍和27.30倍，整體來看，A股市場無論是橫向還是縱向對比均具有較為明顯的估值優勢。
機構普遍認為，當前市場已經具備較為明顯的底部特征。大同證券指出，從三個角度來看，A股底部特征越發明顯：一是風險溢價逐步走高，當前權益資產風險溢價已經超過今年2月5日，并且接近近10年來的最高值，歷史規律表明，權益資產風險溢價與A股指數存在較為標準的負相關性。二是A股整體估值已經接近2024年2月創造的低點。估值的持續走低，或許在一定意義上產生了更多的便宜籌碼，結合當前市場成交額，地量的市場交易額伴隨的是較低的市場價格。三是中報業績披露，市場的風險或已經釋放，權益配置的后顧之憂減少。
中信建投則指出，短期市場反映的悲觀預期已超2月初，一方面全A股權風險溢價已超過2月初，僅次于2018年年底，處歷史極值水平；另一方面全A成分股自2月初低點以來中位數漲跌幅和等權漲跌幅均轉負。近期交易層面也出現重要底部特征，一是以流通市值計量的換手率已接近或與歷史上幾次大底水平相當；二是前期表現較為強勢的銀行等板塊近兩周明顯補跌，而強勢股補跌往往是市場調整末期的常見信號。綜合盈利、估值、交易特征等各方面看，市場已經具備底部條件。
市場托底力量不斷成長
在基本面改善預期不斷增強，市場估值水平越來越具有吸引力的同時，產業資本以及主要市場機構的托底力量，也在堅定地成長中。
數據顯示，今年1至8月，A股回購參與度創下新高，大市值公司紛紛帶頭示范，“注銷式”回購顯著增多，向市場傳遞積極信號。期間，滬深兩市共有1127家上市公司新增披露回購計劃1204單，同比分別增加814家和882單，計劃回購金額上下限區間為789億元至1462億元，同比分別增加409億元和758億元；共有1463家上市公司實際實施回購，合計金額已超過1000億元，同比大幅增加。滬深兩市披露回購計劃的上市公司中，千億市值有15家，百億市值有204家，市值前三的分別是中國石化、工業富聯、恒瑞醫藥。其中，94家為滬深300指數成分股公司。
新“國九條”明確提出“引導上市公司回購股份后依法注銷”，更直接回饋投資者、穩定股價水平，上市公司積極予以響應。今年1至8月，滬深兩市新增披露“注銷式”回購計劃合計170單，同比增加136單，計劃回購金額上下限區間為189億元至324億元，同比分別增加121億元和203億元。此外，還有多家前期已披露回購計劃的公司主動調整回購用途，變更用于減資注銷，更直接、更立竿見影回報投資者。
增持方面，今年1至8月，滬市共有595家公司新增披露大股東、實控人、董監高增持計劃，同比增加447家；增持金額上限合計476億元，同比增加344億元。其中9家增持上限超過10億元、17家增持上限超過5億元，向市場傳遞了堅定看好公司未來發展前景的積極信號。
從持倉情況來看，盡管今年以來A股市場整體震蕩下行，但作為長期資金代表的險資等正在進一步加大對于A股市場的配置。華西證券研究顯示，截至今年二季度末，公募基金持有A股總市值5.02萬億元，占A股總市值比重5.91%。外資持有A股總市值2.70萬億元，占總市值比為3.18%（上季度末為2.79萬億元，占比3.17%），占比略有上升。保險資金持有A股股票和證券投資基金共3.78萬億元，占總市值比重為4.45%（上季度為3.60萬億元，占比4.09%）；持有股票市值為2.08萬億元，占A股總市值的2.45%（上季度為1.95萬億元，占比2.21%）。
