自2020年起，OLED面板上游供應商掀起一波上市熱潮，奧來德、萊特光電先后登陸A股市場，掉隊的同行業企業長春海譜潤斯科技股份有限公司（以下簡稱“海譜潤斯”）如今也開始向資本市場發起沖擊。近期，深交所官網顯示，海譜潤斯創業板IPO獲得受理，公司擬募資5.7億元。從公司經營數據來看，無論是流動比率、資產負債率，海譜潤斯都非常穩健，可以說是IPO隊伍中的“優等生”。不過，詳看公司財務指標、產能情況，海譜潤斯此次募資卻都充滿疑點。

產能利用率低為何還要擴產

在公司產能利用率并不高的情況下，海譜潤斯卻要募資擴產。

招股書顯示，海譜潤斯是一家主要從事于OLED蒸鍍材料技術研發、生產、銷售和提純服務的高新技術企業，公司主要產品OLED蒸鍍材料應用于OLED制程中的蒸鍍環節，也是使OLED面板實現發光的核心功能材料。

據了解，蒸鍍環節系OLED面板制造中的核心環節且技術含量較高，處于OLED中段制程。其原理可以簡單理解成OLED材料受熱升華，在冷卻的基板上沉積成膜的過程。

2020-2022年，海譜潤斯實現主營業務收入分別約為1.86億元、2.06億元、2.96億元，占總營收的比例分別為99.93%、99.84%、99.87%。據海譜潤斯介紹，報告期內，公司主要產品產能利用率分別為60.12%、52.98%、76.4%。

不難看出，海譜潤斯主要產品產能利用率在2021年出現下滑，雖然2022年有所回升，但產能利用率仍處于較低水平。對于公司2020年、2021年產能利用率較低的原因，海譜潤斯方面在接受北京商報記者采訪時表示，一方面，公司根據市場情況和客戶訂單制訂生產計劃，由于客戶訂單在各年間的分布存在差異，為了保證供貨的及時性，公司規劃的總體產能較高，以滿足訂單峰值期間的生產需求，故而存在部分月份的設備利用率較低的情形；另一方面，由于公司產品種類、型號繁多的影響，部分產線在一段時間僅用于專用型號產品的生產，亦使得設備存在一定的空置時間，從而影響了產能利用率。

在產能利用率較低的情況下，海譜潤斯IPO募資還要擴大公司產品產能。具體來看，海譜潤斯擬募資5.7億元，其中3.77億元投向有機電子材料產業化項目。對于該項目，海譜潤斯表示，擬以公司核心技術、生產工藝和研發體系為基礎，通過建設新的生產場所、購置新的生產設備等，圍繞公司主營業務擴充OLED有機蒸鍍材料的生產能力。

獨立經濟學家王赤坤對北京商報記者表示，IPO企業在產能利用率并不高的情況下，還要募資擴產，其募資的合理性可能遭到監管層關注。“當下，不少IPO公司上市后更改募投項目，這也讓企業募投項目的可實現性備受關注。”王赤坤如是說。

海譜潤斯方面對北京商報記者表示，隨著OLED技術的進步，OLED面板企業的產線良率提升，OLED面板在智能手機等終端領域的應用快速擴張，國內各大面板企業的產能和出貨量不斷增長，帶動OLED蒸鍍材料的需求量迅速增加。公司作為國內OLED蒸鍍材料的產業化先行者，已進入國內主流OLED面板企業供應鏈，在OLED蒸鍍材料市場需求完全釋放之前，有必要加強產能建設。

資金充裕為何還要募資補流

募資除了投向主營業務之外，海譜潤斯還拿出了9086.19萬元要補充流動資金。

海譜潤斯在招股書中表示，補充流動資金項目有利于滿足公司未來隨著業務規模增長帶來的營運資金需求，提高公司經營的穩定性和靈活性，減少潛在的財務費用和償債壓力。

而在募資補流背后，海譜潤斯并不缺錢，并且財務指標非常穩健。截至2022年末，海譜潤斯賬上貨幣資金6954.68萬元，并且公司交易性金融資產達9010.5萬元。

此外，2020-2022年，海譜潤斯流動比率分別為3.33倍、5.05倍、6.76倍；速動比率分別為3.04倍、4.28倍、5.79倍。

另外，海譜潤斯的資產負債率也處于較低水平，報告期內資產負債率分別為19.89%、13.5%、11.68%。海譜潤斯表示，公司2021年資產負債率出現明顯下降，主要有兩方面原因，其一，公司收入和盈利規模持續上升，公司擴大長期資產投入，資產總規模擴大；其二，公司經營現金流量良好，結合公司日常經營及資金情況，公司償還了全部長、短期借款，總體負債規模下降。

與同行業上市公司相比，海譜潤斯的資產負債率也較低，以2021年來看，同行業上市公司萊特光電、奧來德的資產負債率分別為21.37%、24.36%。

對于此次募資補流，海譜潤斯方面在接受北京商報記者采訪時表示，公司OLED有機蒸鍍材料產量由2020年度的2395.33千克增加至2022年度的4391.29千克，業務規模的不斷擴大使得公司在材料采購、薪酬支出等方面對運營資金的需求不斷增加；同時，公司未來將保持持續性的研發投入，需要補充一定規模的流動資金以保障公司的正常經營，推動業務發展規劃的順利實施。

過度依賴京東方頑疾如何解決

有底氣IPO的背后，海譜潤斯離不開“金主”京東方的支持。

財務數據顯示，報告期內，海譜潤斯實現營業收入分別約為1.86億元、2.07億元、2.96億元；對應實現凈利潤分別約為5076.32萬元、4564.17萬元、8466.55萬元；對應實現扣非后歸屬凈利潤分別約為4724.57萬元、4420.25萬元、8220.27萬元。

值得一提的是，報告期內，大客戶京東方為海譜潤斯貢獻了九成左右營收。2020-2022年，京東方穩居海譜潤斯第一大客戶位置，為海譜潤斯貢獻營收分別為1.7億元、1.82億元、2.61億元，占比分別為91.49%、87.84%、88.21%。

海譜潤斯也表示，如果京東方的經營狀況不佳或公司無法及時滿足客戶需求，導致京東方對公司OLED蒸鍍材料的需求量降低或調整采購單價，可能對公司經營業績造成較大影響。高禾投資管理合伙人劉盛宇對北京商報記者表示，IPO公司大客戶依賴問題是審核時重點關注方向，如果大客戶經營出現重大利空可能會直接影響到IPO公司業績。

不過，4月6日，海譜潤斯方面在接受北京商報記者采訪時表示，公司不僅具備向京東方供應OLED蒸鍍材料的能力，同時具備向其他客戶延伸銷售的能力，截至招股書簽署之日，公司已經進入天馬集團、華星光電與和輝光電的供應體系并進行部分材料的量產供應，隨著各方的合作深入，未來公司將進一步推進在除京東方外的其他客戶的開拓工作。

據了解，海譜潤斯控股股東、實控人為李曉華，直接或間接持有公司2875.49萬股股份，持有比例為35.94%。履歷顯示，李曉華出生于1959年，目前任海譜潤斯董事長，碩士研究生學歷，工商管理專業，1982年3月-1990年7月曾任長春理工大學教師。北京商報記者 馬換換