森馬服飾銷售費激增10億現金流降49倍 實控人邱光和家族累計套現20億

A股服裝龍頭森馬服飾經營業績疲態盡顯。

半年報顯示，今年上半年，森馬服飾實現營業收入82.19億元，同比增長48.57%，對應的凈利潤（歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同）為7.22億元，同比增幅僅為8.20%，遠遠低于營業收入增速。

不僅如此，森馬服飾還存在應收賬款和存貨雙高增現象。截至今年6月底，公司應收賬款為15.47億元，同比增加6.58億元，存貨42億元，較去年同期增加15.58億元。二者的大幅增加，表明凈利潤的增長只是財務數據的增長，并未形成真實的現金回流。

事實也是如此。今年上半年，森馬服飾經營性現金流凈額為-4.18億元，同比大降4923.40%，由增轉降。這些數據似乎在印證，公司業績存在虛增跡象。

森馬服飾凈利潤與營業收入增長大幅背離，也與公司期間費用大幅增長密切相關。

今年上半年，公司銷售費用高達19.64億元，較去年同期暴增10.17億元，管理費用（不含研發費用）3.74億元，較去年同期的1.49億元增長了151.01%。森馬服飾營業收入大幅增長，或與公司大肆營銷有關。

備受關注的是森馬股份實控人大肆減持套現。根據粗略統計，通過二級市場減持以及協議轉讓，邱光和家族累計套現約達20億元。

營收與凈利嚴重背離

營業收入大幅增長，凈利潤小幅增長，森馬服飾的凈利潤遠遠遜色于營業收入。

今年上半年，森馬服飾營業收入達到82.19億元，去年同期55.32億元，同比增加26.87億元，增幅高達48.57%。相較營業收人高速增長，凈利潤增幅要萎靡很多。其凈利潤為7.22億元，去年上半年為6.67億元，增長了0.55億元，增幅為8.20%。扣除非經常性損益的凈利潤（簡稱扣非凈利潤）6.69億元，較上年同期的6.19億元增長0.50億元，增幅為8.02%。

森馬服飾成立于2002年，是一家以虛擬經營為特色，以休閑服飾、兒童服飾為主導產品的企業集團，旗下擁有以森馬品牌為代表的成人休閑服飾和以巴拉巴拉品牌為代表的兒童服飾兩大品牌集群。

公司于2011年3月在中小板掛牌交易，上市以來，雖然整體上經營業績不錯，但其間不乏幾次波動。營業收入方面，2011年為77.61億元，去年為157.19億元，翻了一倍多。對應的凈利潤從12.23億元漲至16.94億元，7年的累計漲幅僅為38.51%，相較營業收入的翻倍增長，可謂是相形見絀。

森馬服飾在半年報中稱，經過多年努力，森馬品牌已位居本土休閑裝品牌龍頭地位，巴拉巴拉品牌占據童裝市場絕對優勢，連續多年國內市場份額第一。隨著消費市場的進一步擴大以及資源向優勢企業集中，森馬品牌和巴拉巴拉品牌在現有競爭優勢的基礎上，將迎來進一步發展機遇。

記者發現，森馬服飾所謂品牌影響力、行業地位與巨額廣告投入有關，而其營業收入大幅增長除了與營銷有關，也與其門店擴張有關。

今年上半年，森馬服飾的銷售費用高達19.64億元，占其營業收入的23.90%。去年同期，其銷售費用為9.47億元，占當期營業收入的17.12%。對比發現，今年上半年的銷售費用較去年同期猛增10.17億元，同比增幅高達107.39%，遠遠超過當期營業收入增速，銷售費用且與營業收入的占比也有大幅上升。

今年上半年的銷售費用中，廣告宣傳費增加0.83億元，工資增長2.61億元，此外租賃費等也有明顯增長。工資及租賃費等費用增長，主要是門店數增多、人員增加所致。

半年報顯示，截至今年6月末，公司門店總數已達1016家，面積達185.63萬平方米。在今年的半年時間內，其關店669家、開店955家，凈增加286家。

門店數大幅增加導致管理費也大幅增長。今年上半年，公司管理費用為3.74億元，較去年同期的1.49億元增長了151.01%。

應收賬款存貨雙高增

森馬服飾存在業績虛增跡象。

今年上半年，森馬服飾應收賬款15.47億元，較去年同期的8.89億元增加了6.58億元，增幅為74.02%。存貨達42億元，去年同期為26.42億元，增加了15.58億元，增幅為58.97%。

應收賬款、存貨的增幅呈現雙高增現象，二者增幅均超過營業收入，且二者周轉速度均在放緩，一定程度上說明，森馬服飾業績存在虛增跡象，且現金流回收放緩，未來還存在呆壞賬及減值的可能。

事實也是這樣。今年上半年，森馬服飾的經營現金流凈額為-4.18億元，去年同期為-0.08億元，凈流出金額多出4億元，同比下降4923.40%。高達4.18億元的凈流出金額，無論是半年還是全年，均是公司上市以來經營現金流凈流出最多的。

備受關注的是，相較于森馬服飾經營規模持續擴張，公司實控人卻在大肆減持。

森馬服飾控股股東為邱光和，邱光和與其兒子邱堅強、兒媳戴智約、女兒邱艷芳、女婿周平凡為一致行動人，5人均為實際控人。此外，邱光和家族中還有邱光平等也持有公司股份。

從2015年開始，邱光和家族開始實施股權減持。減持高峰始于去年2018年11月，其中，通過二級市場減持最為瘋狂的是周平凡。去年至今年3月一直在減持，僅今年前三個月，其就合計通過二級市場減持套現4.5億元。

此外，今年5月31日，邱艷芳與自然人王耀海股權轉讓協議，將其所持5%股權轉讓給后者。按照轉讓價格9.69元/股計算，轉讓總價款13.08億元。這筆交易在今年7月1日交割完成。

根據初步統計，截至目前，周平凡、邱艷芳夫婦已累計套現約超過18億元。加上邱光和家族其他人減持套現金額，合計套現金額約為20億元。