森馬服飾銷售費(fèi)激增10億現(xiàn)金流降49倍 實(shí)控人邱光和家族累計(jì)套現(xiàn)20億

A股服裝龍頭森馬服飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)疲態(tài)盡顯。

半年報(bào)顯示，今年上半年，森馬服飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.19億元，同比增長(zhǎng)48.57%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)（歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同）為7.22億元，同比增幅僅為8.20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)收入增速。

不僅如此，森馬服飾還存在應(yīng)收賬款和存貨雙高增現(xiàn)象。截至今年6月底，公司應(yīng)收賬款為15.47億元，同比增加6.58億元，存貨42億元，較去年同期增加15.58億元。二者的大幅增加，表明凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)只是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)，并未形成真實(shí)的現(xiàn)金回流。

事實(shí)也是如此。今年上半年，森馬服飾經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-4.18億元，同比大降4923.40%，由增轉(zhuǎn)降。這些數(shù)據(jù)似乎在印證，公司業(yè)績(jī)存在虛增跡象。

森馬服飾凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)大幅背離，也與公司期間費(fèi)用大幅增長(zhǎng)密切相關(guān)。

今年上半年，公司銷售費(fèi)用高達(dá)19.64億元，較去年同期暴增10.17億元，管理費(fèi)用（不含研發(fā)費(fèi)用）3.74億元，較去年同期的1.49億元增長(zhǎng)了151.01%。森馬服飾營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，或與公司大肆營(yíng)銷有關(guān)。

備受關(guān)注的是森馬股份實(shí)控人大肆減持套現(xiàn)。根據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，通過二級(jí)市場(chǎng)減持以及協(xié)議轉(zhuǎn)讓，邱光和家族累計(jì)套現(xiàn)約達(dá)20億元。

營(yíng)收與凈利嚴(yán)重背離

營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)，森馬服飾的凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于營(yíng)業(yè)收入。

今年上半年，森馬服飾營(yíng)業(yè)收入達(dá)到82.19億元，去年同期55.32億元，同比增加26.87億元，增幅高達(dá)48.57%。相較營(yíng)業(yè)收人高速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增幅要萎靡很多。其凈利潤(rùn)為7.22億元，去年上半年為6.67億元，增長(zhǎng)了0.55億元，增幅為8.20%。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn)）6.69億元，較上年同期的6.19億元增長(zhǎng)0.50億元，增幅為8.02%。

森馬服飾成立于2002年，是一家以虛擬經(jīng)營(yíng)為特色，以休閑服飾、兒童服飾為主導(dǎo)產(chǎn)品的企業(yè)集團(tuán)，旗下?lián)碛幸陨R品牌為代表的成人休閑服飾和以巴拉巴拉品牌為代表的兒童服飾兩大品牌集群。

公司于2011年3月在中小板掛牌交易，上市以來，雖然整體上經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但其間不乏幾次波動(dòng)。營(yíng)業(yè)收入方面，2011年為77.61億元，去年為157.19億元，翻了一倍多。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)從12.23億元漲至16.94億元，7年的累計(jì)漲幅僅為38.51%，相較營(yíng)業(yè)收入的翻倍增長(zhǎng)，可謂是相形見絀。

森馬服飾在半年報(bào)中稱，經(jīng)過多年努力，森馬品牌已位居本土休閑裝品牌龍頭地位，巴拉巴拉品牌占據(jù)童裝市場(chǎng)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，連續(xù)多年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額第一。隨著消費(fèi)市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大以及資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，森馬品牌和巴拉巴拉品牌在現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，將迎來進(jìn)一步發(fā)展機(jī)遇。

記者發(fā)現(xiàn)，森馬服飾所謂品牌影響力、行業(yè)地位與巨額廣告投入有關(guān)，而其營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)除了與營(yíng)銷有關(guān)，也與其門店擴(kuò)張有關(guān)。

今年上半年，森馬服飾的銷售費(fèi)用高達(dá)19.64億元，占其營(yíng)業(yè)收入的23.90%。去年同期，其銷售費(fèi)用為9.47億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的17.12%。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，今年上半年的銷售費(fèi)用較去年同期猛增10.17億元，同比增幅高達(dá)107.39%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入增速，銷售費(fèi)用且與營(yíng)業(yè)收入的占比也有大幅上升。

今年上半年的銷售費(fèi)用中，廣告宣傳費(fèi)增加0.83億元，工資增長(zhǎng)2.61億元，此外租賃費(fèi)等也有明顯增長(zhǎng)。工資及租賃費(fèi)等費(fèi)用增長(zhǎng)，主要是門店數(shù)增多、人員增加所致。

半年報(bào)顯示，截至今年6月末，公司門店總數(shù)已達(dá)1016家，面積達(dá)185.63萬平方米。在今年的半年時(shí)間內(nèi)，其關(guān)店669家、開店955家，凈增加286家。

門店數(shù)大幅增加導(dǎo)致管理費(fèi)也大幅增長(zhǎng)。今年上半年，公司管理費(fèi)用為3.74億元，較去年同期的1.49億元增長(zhǎng)了151.01%。

應(yīng)收賬款存貨雙高增

森馬服飾存在業(yè)績(jī)虛增跡象。

今年上半年，森馬服飾應(yīng)收賬款15.47億元，較去年同期的8.89億元增加了6.58億元，增幅為74.02%。存貨達(dá)42億元，去年同期為26.42億元，增加了15.58億元，增幅為58.97%。

應(yīng)收賬款、存貨的增幅呈現(xiàn)雙高增現(xiàn)象，二者增幅均超過營(yíng)業(yè)收入，且二者周轉(zhuǎn)速度均在放緩，一定程度上說明，森馬服飾業(yè)績(jī)存在虛增跡象，且現(xiàn)金流回收放緩，未來還存在呆壞賬及減值的可能。

事實(shí)也是這樣。今年上半年，森馬服飾的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-4.18億元，去年同期為-0.08億元，凈流出金額多出4億元，同比下降4923.40%。高達(dá)4.18億元的凈流出金額，無論是半年還是全年，均是公司上市以來經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出最多的。

備受關(guān)注的是，相較于森馬服飾經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，公司實(shí)控人卻在大肆減持。

森馬服飾控股股東為邱光和，邱光和與其兒子邱堅(jiān)強(qiáng)、兒媳戴智約、女兒邱艷芳、女婿周平凡為一致行動(dòng)人，5人均為實(shí)際控人。此外，邱光和家族中還有邱光平等也持有公司股份。

從2015年開始，邱光和家族開始實(shí)施股權(quán)減持。減持高峰始于去年2018年11月，其中，通過二級(jí)市場(chǎng)減持最為瘋狂的是周平凡。去年至今年3月一直在減持，僅今年前三個(gè)月，其就合計(jì)通過二級(jí)市場(chǎng)減持套現(xiàn)4.5億元。

此外，今年5月31日，邱艷芳與自然人王耀海股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其所持5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給后者。按照轉(zhuǎn)讓價(jià)格9.69元/股計(jì)算，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款13.08億元。這筆交易在今年7月1日交割完成。

根據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，截至目前，周平凡、邱艷芳夫婦已累計(jì)套現(xiàn)約超過18億元。加上邱光和家族其他人減持套現(xiàn)金額，合計(jì)套現(xiàn)金額約為20億元。