三六零借殼一年半市值蒸發(fā)3000億 出售資產(chǎn)壓縮費(fèi)用助凈利大增25億

半年凈利潤暴增25億元，這是明星公司三六零真實(shí)的盈利能力嗎？

顯然不是！三六零的半年報(bào)表面光鮮，實(shí)際上并非是公司進(jìn)入了高光時(shí)刻。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.25億元，同比下降1.67%，凈利潤（歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同）為40.52億元，同比增加25.15億元，增幅達(dá)163.66%。

凈利潤高增的背后，投資收益功不可沒。今年上半年，公司投資收益高達(dá)30.31億元，較去年同期增加28.97億元。其中，今年4月，三六零出售了所持奇安信全部股權(quán)，形成投資收益29.86億元。

此外，今年上半年，公司期間費(fèi)用也在明顯壓縮。期間費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）為19.21億元，較去年同期的25.04億元減少5.83億元。其中，銷售人員、管理人員的薪酬都有小幅減少。

備受關(guān)注的仍是三六零出售奇安信全部股權(quán)。奇安信是為了上市從三六零分拆出來的，本次出售后，三六零可以發(fā)力政府、事業(yè)單位等安全領(lǐng)域。但是，最大的競爭對(duì)手也將是奇安信。

二級(jí)市場上，市場一度對(duì)三六零寄予厚望，公司市值一度高達(dá)4400億元，而根據(jù)昨日收盤價(jià)計(jì)算，其市值銳減至1442億元，蒸發(fā)了約3000億元。公司實(shí)控人周鴻祎持有公司23.41%股權(quán)，借殼上市以來，其個(gè)人財(cái)富蒸發(fā)了700億元，目前為337億元。

扣非凈利16.09億首度降速

回歸A股進(jìn)入第三年，三六零主營業(yè)務(wù)盈利能力出現(xiàn)下降跡象。

今年上半年，三六零實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.25億元，較去年同期的60.25億元下降1.67%。與之對(duì)應(yīng)的凈利潤大幅增長，凈利潤為40.52億元，同比增幅高達(dá)163.66%，但扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（簡稱扣非凈利潤）為16.09億元，去年同期為13.90億元，同比增長15.76%。

相較于凈利潤超高速增長，扣非凈利潤增速要慢很多，其原因主要在于投資收益。今年上半年，三六零的投資收益30.31億元，去年同期為1.34億元，同比增加28.97億元。暴增的投資收益中，來自公司出售奇安信的全部股權(quán)，其交易價(jià)格為37.31億元，確認(rèn)投資收益28.96億元。

2017年，三六零借殼江南嘉捷順利回歸A股市場?；貧w以來，公司表現(xiàn)出較強(qiáng)盈利能力，但在今年上半年，營業(yè)收入和扣非凈利潤均以失速。

數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年，三六零實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為122.38億元、131.79億元，同比分別增長23.56%、7.28%。對(duì)應(yīng)的凈利潤分別為33.72億元、35.35億元，同比增幅為80.15%、4.83%，扣非凈利潤為27.52億元、34.18億元，增幅為269.69%、24.22%，增速均在大幅放緩。其中。去年上半年，其營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤的同比增速分別為13.95%、8.95%、39.70%。對(duì)比今年上半年的增速，不僅營業(yè)收入負(fù)增長，扣非凈利潤更是大幅降速。

不僅如此，在上半年的扣非凈利潤中，三六零還存在壓縮費(fèi)用增利的現(xiàn)象。當(dāng)然，也可能是公司戰(zhàn)略性減少。

今年上半年，公司期間費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）為19.21億元，較去年同期的25.04億元減少5.83億元。其中，銷售費(fèi)用7.28億元，去年同期為10.84億元，減少3.56億元，降幅為32.84%。管理費(fèi)用（不含研發(fā)費(fèi)用）為3.02億元，去年同期為4.53億元，減少1.51億元，降幅為33.33%。

此外，三六零現(xiàn)金流十分充裕，截至今年6月末，公司貨幣資金高達(dá)167.65億元，無任何債務(wù)，可謂是富得流油。因此，巨額現(xiàn)金產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用為-2.76億元，去年同期為-1.41億元，僅此一項(xiàng)，今年上半年較去年同期也為公司增加了1.35億元凈利潤。

綜上所述，相較去年同期，今年上半年，三六零因三項(xiàng)費(fèi)用減少而增厚了6.42億元。如果拋開減少的費(fèi)用，今年上半年的扣非凈利潤將低于去年同期，這說明公司今年以來主營業(yè)務(wù)真實(shí)盈利能力在下降。

值得一提的是，上述銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用減少中，存在銷售人員薪酬、管理人員薪酬少量減少。近年來，絕大部分公司員工薪酬不斷增加，三六零出現(xiàn)這一現(xiàn)象也較為少見。

周鴻祎財(cái)富縮水700億

三六零壓縮費(fèi)用或許還是一種生存智慧。

今年以來，百度開啟燒錢模式吸引流量。但從目前來看，雖然百度的營業(yè)收入同比有所增長，但凈利潤反而大幅下降，主要原因就是推高了成本。

再來看三六零。今年上半年，公司推廣費(fèi)為4.55億元，較去年同期的8.13億元減少了3.58億元，降幅為44.03%。三六零并未燒錢推廣，僅此一項(xiàng)就減少了不菲成本，增利明顯。

當(dāng)然，依靠技術(shù)起家的三六零在研發(fā)方面的投入不僅分文未減，反而在不斷增長。今年上半年，其研發(fā)支出為11.67億元，同比增加0.59億元。

三六零回歸之時(shí)，曾設(shè)立了業(yè)績對(duì)賭協(xié)議，即2017年至2020年，扣非凈利潤分別不低于22億元、29億元、38億元、41.5億元。2017年、2018年，其實(shí)際數(shù)為27.52億元、34.18億元，均超額完成了業(yè)績承諾。

從今年開始營業(yè)收入下降形勢看，公司未來持續(xù)業(yè)績?cè)鲩L能力存在壓力。從目前來看，今年下半年，如果經(jīng)營正常，三六零順利兌現(xiàn)業(yè)績承諾的可能性較大，但到2020年，或?qū)⒋嬖谧償?shù)。

三六零私有化回歸之時(shí)，存在34億美元的私有化財(cái)團(tuán)貸款。為了為其提供擔(dān)保，控股股東天津奇信志成將其所持公司48.74%股權(quán)全部質(zhì)押。此外，公司第三大股東天津欣新盛及第五、六、八、十等六大股東股權(quán)質(zhì)押率均高達(dá)100%。

目前來看，這些股東質(zhì)押的股權(quán)不存在平倉風(fēng)險(xiǎn)，但如果股價(jià)大幅調(diào)整，就很難說了。

實(shí)際上，借殼上市以來，三六零的股價(jià)跌幅較大。上市之初（指正式完成股權(quán)交割，非公開增發(fā)股權(quán)上市），即2018年2月28日，其股價(jià)為65.67元/股，市值高達(dá)4441.20億元，但在昨日，其股價(jià)雖然大漲4.20%，仍然只有21.32元/股，市值僅有1441.20億元。短短一年半，公司市值蒸發(fā)了約3000億元。

三六零實(shí)控人周鴻祎直接持有公司12.14%股權(quán)，還分別通過天津奇信志、天津眾信持有公司8.47%、2.80%股權(quán)，其直接間接合計(jì)持有公司23.41%股權(quán)。近一年半以來，隨著股價(jià)的大幅回落，周鴻祎個(gè)人財(cái)富也從1040億元縮水至338億元，整整蒸發(fā)了702億元。