博匯紙業近日公告稱，被寧波亞洲紙管紙箱有限公司舉牌，持股比例達5%。業內人士分析，這一舉牌行為為典型的產業資本增持，博匯紙業目前約350萬噸的造紙產能的重置成本與公司不足50億元的重置成本之間存在明顯估值差，作為產業資本選擇此時買入有其合理性，但是造紙行業自去年九月份以來受需求減弱的影響，表現持續低迷，業績反轉還有待時日。

印尼紙業巨頭舉牌

權益變動報告書顯示，亞洲紙管紙箱背后是大名鼎鼎的金光紙業。其實控人黃志源家族，是印尼排名前列的大財團。

官網信息顯示，截至2018年底，金光紙業（中國）投資有限公司及其在中國大陸投資的公司（下稱“APP”） 在中國擁有20多家全資和控股漿紙企業，并擁19家林業公司，總資產約1726億元，年加工生產能力約1100萬噸，2018年在華銷售額約589億元。

業內人士介紹，金光紙業是除玖龍紙業外中國最大的造紙企業，但相對于玖龍紙業專注箱板紙，金光紙業在銅版紙、白卡紙等多個細分品類都處于龍頭地位。博匯紙業在市場上一直不算活躍，但公司2018年白卡紙產量在130萬噸，今年又將有75萬噸白卡紙產能投產，白卡紙規模在國內僅次于APP。從權益變動報告書透露的信息來看，亞洲紙管紙箱在不足兩個月時間就完成了對博匯紙業的舉牌工作，粗略估算其舉牌成本在2.5億元左右。

亞洲紙箱紙板在權益變動報告書中明確不排除未來繼續增持。而博匯紙業第一大股東博匯集團持股比例并不高，截至2019年一季度末持股比例為28.84%。這也引發市場想象：APP會不會拿下博匯紙業控股權？

記者翻閱博匯紙業公司章程發現，以目前的持股比例，APP還很難對博匯紙業施加影響。

巧合的是，博匯紙業在今年5月17日的年度股東大會上剛剛完成公司章程修改。根據修改方案，公司在董監事選舉中，當公司單一股東及其一致行動人擁有公司股份比例低于30%時，采用非累積投票制。這也就意味著如果博匯紙業不再增持使得持股比例超過30%，APP則無法通過累積投票制獲得董事席位。

此外，公司章程修改條款還擴大了董事會在對外投資、擔保等事項中的權限。總資產30%以內的資產收購、出售以及凈資產50%以內的對外投資、抵押都在董事會授權范圍內。

產能規模與市值不匹配

業內人士分析，亞洲紙管紙箱的舉牌是典型的產業資本舉牌，應該是看到了博匯紙業估值被低估，特別是從重置成本的角度，博匯紙業目前的產能規模與市值明顯不匹配。

根據博匯紙業此前披露的信息，今年將投產的75萬噸白卡紙項目，就需要投資超過32億元，對應萬噸產能投資額在4000萬元以上。而公司2018年白卡紙產量已經超過130萬噸，參照75萬噸白卡紙的投資額度，其重置成本在50億元以上。公司在2018年年報中還披露，75萬噸卡紙、50萬噸高檔牛皮箱板紙和50萬噸高強瓦楞紙項目在2018年底時投資已經基本完成，這三個項目公司，根據此前披露的投資計劃，投資額也達到56億元。

而博匯紙業市值近幾個月一直在40億元至50億元之間徘徊，而且股價已長期處于破凈狀態。截至2018年末，博匯紙業凈資產51.38億元，到2019年一季度末達到52.87億元。

接近博匯紙業的人士告訴記者，公司目前賬面凈資產較低主要是因為早年投資的生產線通過多年折舊計提，目前賬面凈資產已經為零，但生產線仍在良好運行。根據博匯紙業公開資料顯示，公司早年投資的生產線一般設置15年的折舊計提年限。

博匯紙業近兩年翻倍式增長的產能可能也是金光紙業看中博匯紙業的原因。75萬噸卡紙、50萬噸高檔牛皮箱板紙和50萬噸高強瓦楞紙項目都會在今年二季度投產。完全達產后，公司產能將達到約350萬噸左右。公司近期又披露將建設年產45萬噸高檔信息用紙項目，該項目投產后，公司產能將達到近400萬噸的水平。

上述業內人士表示，產能本身就是一種資源，一旦巨大的產能形成，就會形成明顯的規模壁壘，加之紙張存在運輸半徑問題，同行業企業與其上馬同類產能進行惡性競爭，不如以更低的成本獲取同行產能的權益。

產業資本的舉牌能否引發低迷已久的造紙股集體反彈呢？一造紙行業分析師認為，產業資本舉牌事件可能會帶動二級市場對造紙板塊的關注，加之近期人民幣短期持續走強，也利好造紙股。

但是從基本面看，造紙行業從去年四季度以來的持續低迷的態勢一直未能得到明顯好轉，特別是包裝紙、銅版紙等品種需求不旺，業績反轉仍待時日。