上市僅兩年，皮阿諾再度向市場伸手募資。

前晚，皮阿諾披露定增預案，其擬募資不超過5.80億元，一部分用于全屋定制智能制造項目，另一部分用于補充流動資金。

2017年3月10日在深交所中小板掛牌上市，首發募資4.84億元。根據公司披露，前次募資中，一個募投項目尚未建成，一個項目終止，合計有1.68億元募資補充了流動資金。

時隔僅兩年，前次募集的資金尚未用完，為何再度募資，究竟發生了什么？

單純從經營業績數據看，皮阿諾有著不錯的經營業績。2012年以來，公司營業收入和凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)持續在增長，毛利率、凈利率總體較為穩定。今年前三季度，公司實現營業收入10.08億元、凈利潤1.24億元，同比分別增長29.68%、21.24%。

然而，二級市場上，投資者對皮阿諾似乎并不認可。上市之后，其股價長期處于下行通道中，以后復權價計算，至昨日下午收盤，股價最大跌幅達70.73%，目前市值不足26億元，較巔峰時縮水近40億元，縮水幅度高達60%。

記者發現，皮阿諾的經營業績有水分。截至今年三季度末，公司應收票據及應收賬款合計為7.69億元，較2017年底增長了4倍，較2016年底增長了8倍。2016年以來，公司經營現金流凈額持續縮水，今年前三季度凈流出1.23億元，同比下降115.20%。

應收賬款增長迅猛，資金回流過慢，導致皮阿諾資金流動性緊張。截至今年9月末，公司貨幣資金只有1.68億元。

擬再度募資補充流動性

皮阿諾打算再度使用募資補充流動性，令市場對其造血能力心生疑慮。

根據皮阿諾披露的定增預案，本次定增，公司擬向不超過10名復合條件的特定投資者非公開發行不超過3106.83萬股股份，募資不超過5.80億元，扣除發行費用后，所募資金全部用于兩個募投項目，即4.40億元用于公司全屋定制智能制造項目，另外1.4億元用于補充流動資金。

皮阿諾于2017年3月上市，至今有兩年八個月。彼時，公司通過闖關IPO，募資4.84億元。

時隔兩年零八個月，前次募資使用情況如何？募投項目建設是否已經完成？

皮阿諾招股書披露，前次募資主要用于四個募投項目，除了1億元用于補充流動資金外，另外三個分別為中山阜沙產能擴建項目、天津靜海產能建設項目一期、一體化信息管理系統建設項目，擬分別使用募資1.45億元、1.88億元、2898.92萬元。其中，中山阜沙產能擴建項目、天津靜海產能建設項目一期主要是擴大公司現有定制廚柜、衣柜及其配套家居產品產能。

當時，公司稱，募投項目建成后，將新增定制廚柜產能12萬套，定制衣柜產能9萬套，項目全部達產后，將新增年產值10.86億元。達產后，第一個項目年營收3.96億元、凈利潤5609.34萬元，第二個年營收6.90億元、凈利潤9709.33萬元。

按照當初預計，兩個項目建設期均為24個月，投產當年生產負荷達到設計能力的50%，第二年達到設計能力的70%，第三年均為滿產。截至2016年底，第二個項目已投入自籌資金5391.11萬元。

根據皮阿諾披露的最新進展，中山阜沙產能擴建項目累計投入資金4884.96萬元，投資進度為33.72%，明顯滯后。天津靜海產能建設項目已投入1.04億元，投資進度為60.38%。但是，公司終止了這一項目建設，原因是市場環境發生了變化，公司將該項目尚未使用的募資6813.69萬元用于補充流動資金。

綜上所述，補充流動資金及一體化信息管理系統建設項目順利實施完成后，兩個實體項目均未達到預期。

記者發現，截至目前，不僅前次募資尚未使用完，募投項目未達預期，且累計使用1.68億元補充流動資金。如今，公司資金依舊不足。截至今年9月末，公司貨幣資金為1.68億元。

不過，公司無有息負債，不存在償債壓力。從這方面看，再度募資補充流動性似乎沒有必要。

應收款項倍增碾壓營收

再度募資補血，印證了皮阿諾造血能力不足，因為，公司回款能力較低。

從賬面上看，皮阿諾經營業績實現了高速增長。

2012年，皮阿諾實現營業收入3.07億元、凈利潤0.26億元。2013年至2016年，其營業收入一路增長至6.30億元，翻了一倍。同期，凈利潤一路增長至0.88億元，翻了兩倍。2017年、2018年，其實現的營業收入分別為8.26億元、11.10億元，同比增長31.11%、34.34%，凈利潤為1.03億元、1.42億元，同比分別增長17.64%、37.95%。

今年前三季度，公司實現的營業收入10.08億元、凈利潤1.24億元，同比分別增長29.68%、21.24%。2013年以來，公司扣非凈利潤也是在持續增長。

記者發現，雖然經營業績持續快速增長，但其應收票據及應收賬款增長速度更快。

2016年、2017年期末，皮阿諾的應收票據及應收賬款(賬面價值)分別為0.86億元、1.55億元，去年底為3.43億元。近三年的同比增速分別為79.17%、80.23%、121.29%。今年前三季度，其應收票據及應收賬款飆升至7.69億元，較去年同期的3.47億元猛增4.22億元，增長幅度高達121.61%。

2016年以來，應收票據及應收賬款的同比增長速度呈現加速之勢，去年以來更是以1.21倍速度增長。截至今年9月末，公司的應收票據及應收賬款是上市首年底的4倍，是2016年底的8倍。如此高的增速，完全碾壓營業收入增速。今年前三季度，其增速是營業收入增速的4倍。

對比同業上市公司歐派家居等，皮阿諾的應收票據及應收賬款增速也是領先的。

由此可以判斷，皮阿諾的回款能力明顯不足，而這也是公司再度使用募資補充流動資金的重要原因。

實際上，2016年以來，公司經營現金流持續縮水。2016年至今年前三季度，其經營現金流凈額分別為0.99億元、0.90億元、0.10億元、—1.23億元，逐年下降，今年前三季度大幅凈流出，同比下降115.20%。

綜上所述，皮阿諾的經營業績高速增長，存在十分明顯的虛增跡象。

值得一提的是，近年來，銷售費用持續增加，今年前三季度為1.53億元，已經超過去年全年，同比增長39.09%，增幅也超過營業收入。