2020年是券業大年。隨著注冊制、再融資新規等政策落地，我國資本市場迎來發展歷史機遇期。

據中國證券業協會公布的數據，134家券商合計實現營業收入2134.04億元(未經審計)，同比增長19.26%。其中投行、信用、經紀、自營、資管收入同比增速分別為28.10%、20.21%、17.82%、13.24%、12.24%；自營業務、經紀業務、信用業務、投行業務與資管業務收入占比分別達到32.93%、24.51%、12.92%、11.86%、6.7%，自營業務仍是第一大收入來源。

Wind數據顯示，39家A股券商上半年合計實現營業收入2289.9億元，同比增長20.93%，實現歸母凈利潤731.02億元，同比增長27.12%。

在資本市場改革的大浪潮中，頭部券商乘風而起打造“航母”，中小券商因勢利導挖掘差異化競爭優勢。但部分中小券商業務同質化嚴重，依賴經紀業務、利潤空間狹小；且受制于資金及規模，難以建立差異化競爭優勢，逐漸“掉隊”。

紅塔證券一半以上收入來自證券投資

從中證協公布的數據看，自營業務收入仍是券商第一大收入來源，收入占比約占33%。具體到39家A股券商，上半年自營業務收入最高的是中信證券、約為118 億元(投資收益+公允價值變動收益-對聯營企業和合營企業的投資收益之和)；收入增速最快的是中信建投，增速為196%；自營收入最低和增速最小的券商都是太平洋。

資產規模方面，中信證券的自營資產規模最高，為3963.59億元，國泰君安、華泰證券分列第二、三名。

頭部券商中，光大證券的自營業務收入降幅較大。據半年報，光大證券投資交易業務實現營收9.15億元，較上年同期下降11%。中小券商中，除太平洋外，長江證券、方正證券自營收入降幅也較大。

從自營收入占總營收比看，紅塔證券占比最高，超過5成。今年上半年，紅塔證券實現總營收24.56億元，同比增長226.21%，是39家A股券商中增速最快的公司。紅塔證券之所以實現高增長，與其自營投資收益激增有關。據半年報，紅塔證券證券投資業務收入最高，為12.73億元，占總營收的51.83%。

目前，我國券商自營業務以方向性投資為主，波動大且收益率整體上呈下行趨勢，存在一定的“靠行情吃飯”的特征，需要轉型。研究認為，挖掘機構客戶需求，發展債券和衍生品做市、場外衍生品等業務，構建機構客戶業務體系、FICC及衍生品投研體系是自營業務轉型的方向。

中小券商依賴經紀業務

受益于流動性充裕，市場股基成交量大幅增長。wind數據顯示，今年上半年市場雙邊股基成交額高達189萬億元，同比增加28.29%。中證協數據顯示，上半年134家券商合計實現經紀業務凈收入523.1億元，同比增長17.82%。

A股券商中，經紀業務收入最高的是中信證券、國泰君安、中國銀河，上半年分別實現收入50.08億元、36.51億元、30.54億元。在披露傭金率的券商半年報中，華泰證券的傭金率最低，為萬分之1.68。

經紀業務是典型的“靠天吃飯”的業務，與市場行情密切相關，故依賴經紀業務的券商業績波動明顯。同時，隨著傭金率的大幅下降，經紀業務的利潤空間越來越小。上半年，方正證券、中泰證券、華西證券等中小券商經紀收入占總營收比較高，存在業績波動風險。

業內人士認為，券商傳統傳統經紀業務亟待向財富管理轉型。粵開證券認為，在市場同質化競爭加劇帶來行業傭金率下行的趨勢下，券商應打造差異化的競爭優勢，在提升證券經紀業務市場占有率的同時，推動營業部從通道業務向財富管理和綜合營銷渠道轉型，將營業部打造成為公司全產品銷售的渠道和平臺。對于中等規模的券商，可以通過技術革新產品創狙擊客戶，加強客戶精準分類，深入挖掘客戶需求。

信用減值損失有增無減

受益于市場流動性充足、資金成本下降，券商信用業務收入激增。根據中證協的數據，134家券商合計實現利息凈收入275.66億元，同比增長20.21%。

A股券商中，國泰君安上半年信用收入最高，為28.54億元。海通證券、中國銀河緊隨其后，分別錄得收入22.09億元、19.44億元。

據半年報，A股券商的信用收入主要來自于兩融業務及股質業務。東方證券認為，隨著兩融標的的持續擴容、市場流動性的充裕以及風險偏好的持續高企，A 股市場兩融規模持續增長。而券商新增股票質押業務態度謹慎，股票質押參考市值低位徘徊。上半年，39家上市券商合計股票質押式回購余額為3409.8億元，較年初下滑12.5%。

盡管股質規模大幅下降，但上市券商的信用減值損失仍大幅增長。2020年上半年，39家A股券商合計計提信用減值損失113.07億元，較2019年上半年末的57.5億元大幅增長。

有會計人士認為，大幅計提信用減值損失有調節利潤的可能。有業內人士稱，當前股質風險整體可控，信用減值損失大幅增長主要系個股分化所致。

從半年報披露的信息看，太平洋、東吳證券、中原證券等券商“踩雷”較多，部分股質標的瀕臨退市、涉嫌財務造假、面臨較大債務危機等。

截至上半年末，中信證券、海通證券股票質押式回購余額都超過300億元，位居A股券商前兩名，金額分別為395億元和376億元，但較2019年末都有不同程度的下降。

中原證券IPO項目顆粒無收

2019年科創板率先試水注冊制，2020年上半年，創業板也開始注冊制。在注冊制、再融資新規東風下，投行業務火爆。根據wind數據，2020年上半年，全行業股權承銷金額為 6695.73億元，其中IPO金額為1392.74億元，同比大幅增加130.5%；再融資(增發、配股)規模為3793.70億元，同比增長22.33%。

在39家A股券商中，中信建投和中信證券股權融資(包括IPO、增發、配股)金額較高，分別為1080.33億元、1029.22億元，遙遙領先。

上半年，中信證券完成IPO項目6單，合計發行規模人民幣99.81億元，市場份額占比7.2%；完成13單現金類定向增發項目，合計發行規模人民幣142.85億元，市場份額占比11.25%；完成8單資產類定向增發項目，合計發行規模人民幣805.72億元，市場份額占比35.05%。

中信建投的投行業務同樣出色。2020年上半年，中信建投完成股權融資項目22單，主承銷金額人民幣693.13億元，皆位居行業第一名。其中，IPO主承銷家數14家，主承銷金額人民幣423.77億元，再融資主承銷家數8家，主承銷金額人民幣269.35億元。

幾家歡喜幾家愁。在火熱的注冊制及再融資新規下，仍有不少券商IPO項目“顆粒無收”。上半年，位于頭部券商之列的申萬宏源，因無IPO項目發行，導致投資銀行業務手續費凈收入較上年同比減少1.33億元，下降24.76 %。

除申萬宏源外，中原證券、南京證券、東北證券、長城證券、國海證券，上半年同樣沒有IPO項目發行。其中，中原證券2019年IPO項目就已是0，今年上半年依舊沒有突破。

目前，以中信建投、中金公司、中信證券為代表的頭部券商，占據著投行業務大部分市場份額，隨著外資控股券商陸續成立，中小券商日子愈發難過。