10月14日晚間，格力地產三季報出爐，這也是滬市首份三季報。

三季度增長放緩短債猛增

三季報顯示，2019年1-9月，格力地產實現營業收入34.32億元，同比增長88.69%；實現凈利潤5.02億元，同比增長28.65%。

看似雙增的業績，其實第三季度較前兩個季度增速已明顯放緩。

數據顯示，2019年第三季度，格力地產營業收入為7.63億元，與格力地產第一季度營業收入17.24億元相差甚遠，較第二季度的9.45億元亦有所差距。

同時，格力地產在盈利方面，逐步下降。

格力地產凈利率14.66%，同比下降31.51%；銷售毛利率為28.47%，同比下降33.01%。

反觀負債方面，2019年三季報顯示，格力地產負債總額再次攀上新高，達到241.25億元，同比增加19.79%，資產負債率為75.25%。

而目前格力地產僅擁有29億元貨幣資金，形勢堪憂。

值得注意的是，格力地產的短期債務猛增。其中，短期借款2.36億元，同比增長57.25%；一年內到期非流動性負債21.74億元，同比增長48.74%。

爆發式增長源于代建業務

一直以來，格力地產也就盤踞珠海。

總資產320.61億元，貨幣資金29億元，負債總額241.25億元，這樣的格力地產發展著實困難，在地產業也十分少見，畢竟如此現金流拿塊地都困難。

數據顯示，2015年-2018年，格力地產營業收入分別為25.4億元、31.2億元、31.3億元、30.78億元。

五年僅增長21%，還出現零發展及負增長，跨入2019年后究竟發生了什么？是什么讓格力地產實現了遠高于行業平均增速的營業收入？

半年度報告顯示，格力地產當期房產板塊實現營業收入12.55億元，較上年同期增長16.69%；代建業務板塊實現營業收入12.88億元，成為第一主營業務，占公司營業收入的48.26%。

正是因為代建業務的激增，導致2019年格力地產業績的整體大幅提升。

但也正是由于代建業務毛利率較低為17.56%，拉低整體毛利率，導致凈利潤的增長遠低于營業收入。

值得關注的是，代建業務全部系2019年上半年度新增。

針對代建業務，上交所要求該公司說明其代建工程是否滿足結算條件，業務發展是否具有可持續性，以及大量長期應收款是否存在回收風險。

深藍資產可持續性存疑

格力地產，將自身定位為一家集房地產業、口岸經濟產業、海洋經濟產業以及現代服務業、現代金融業于一體的集團化企業。

其中，于2014年試水“深藍資產”業務，作為重點轉型方向。

2019年的業績爆發，或多或少是源于“深藍資產”的成效初顯。

2019年上半年，海洋經濟板塊實現營業收入13.29億元，較上年同期增長15654.47%。

海洋經濟板塊貢獻的主要是代建收入，按照9月18日格力地產披露的公告，這筆代建收入將由珠海市政府分7年支付給公司。

“深藍資產”若只依靠代建項目來獲得盈利，可持續性或難以維持。

此前2019年半年報顯示，2019 年上半年，格力長期應收款為15.26億元，同比增加583.50%，主要系應收漁港工程款增加15.16億元所致。

重要的是，2019年上半年格力地產的應收賬款集中度較高，期末余額前五名應收賬款金額合計為2.03億元，占應收賬款年末合計數的93.59%。

同時，應收賬款壞賬準備計提比例較低，僅為0.64%，且基于公司應收賬款的信用風險特征，三年以上應收賬款的預期信用損失率為50%。

對此，上交所要求格力地產列示金額前五名應收賬款的金額、賬齡、交易對手方以及是否與公司存在關聯關系，應收賬款的壞賬準備計提是否充分等。

后格力地產回復稱，欠賬對象主要為政府部門，信用高，壞賬準備計提充分。

轉債下修或為時已晚

據統計，從2018年12月到2019年6月，加上這次，格力地產已經啟動了4次股票回購方案。

頻繁的股份回購被業界解讀為穩定股價，避免股價出現連續非理性下跌，調整資本結構，甚至被媒體解讀稱為公司“輸血”。

9月27日，格力地產公司股東大會決議通過了下修可轉債轉股價議案，最新轉股價定在5元。

自2019年10月8日起，“格力轉債”轉股價格由6.94元/股調整為5.00元/股。

格力轉債，2014年12月25日由格力地產發行，規模為9.8億元，以累進利率每年付息，期限5年，將于2019年12月25日到期。

2015年9月9日格力轉債便觸發了下修條款，但由于轉債尚未進入回售期，公司董事會沒有動力提議下修。

在2016年12月25日之后，格力轉債進入回售期，且一直處于下修條款觸發狀態。

2018年8月14日，格力轉債觸發回售條款。次日，格力地產發布轉債回售公告。本次回售面額5.52億，占發行量的56.3%。

2019年2月14日，格力轉債本年度首次觸發回售條款，格力地產發布轉債回售公告。本次回售面額0.23億，占發行量的2.4%。

截至本次下修，轉債剩余面額4.01億，占發行量的40.9%。

若想達到正常強贖，格力地產股價必須在任意30個交易日內，有15個交易日站上6.5元。

錯過年初的強贖機會，為時已晚或為時不晚尚不得知。

三季報的利好，并未迎來股價上漲，可見市場更為謹慎理智。截至10月15日收盤，格力地產報收5.38元/股，下跌2%。