12月15日晚，碧水源發布公告稱，公司于近日收到控股子公司北京良業的通知，香港聯交所上市委員會已于12月12日舉行上市聆訊，審議北京良業發行境外上市外資股并在香港聯交所主板上市的申請。

而就在此前的12月7日，碧水源剛剛發布公告稱，為支持公司業務發展融資增信，控股股東、實際控制人文劍平向中交融資租賃有限公司質押2.92億股公司股份，占其持有股份總數的54.27%；截至目前，文劍平已累計質押股份4.02億股，占其持有股份總數的74.79%。

這兩條看似并無關聯的公告實際上共同指向了一個事實——碧水源資金鏈依然十分緊張。

碧水源2019年三季度財報還顯示，公司總資產約為627.7億元，其中包括無形資產308.5億元；公司負債合計為407.8億元，其中包括一年內到期的非流動負債約35億元，長期借款約130億元。

財報還顯示，碧水源應收票據及應收賬款接近63億元，應付票據及應付賬款超過100億元，財務費用超過6億元。

這意味著碧水源一方面存在較大的壞賬風險，另一方面還面臨著巨大的財務壓力。

資金緊張問題仍未緩解

碧水源是一家從事污水處理與污水資源化技術開發、應用的高科技環保企業。公司大量資產和人力投入在PPP項目上(又稱PPP模式，即政府和社會資本合作，是公共基礎設施中的一種項目運作模式。在該模式下，鼓勵私營企業、民營資本與政府進行合作，參與公共基礎設施的建設)。

隨著2017年，有關部門開始對PPP項目開始規范和管控，碧水源開始感受到經營壓力。

2018年，公司主營收入下降了16%，凈利潤下降了50%以上。2019年前三季度，公司主營收入雖然增長了約17%，但是凈利潤依然下降了37%左右。

今年6月，中交集團全資子公司中國城鄉入股碧水源，以控股10.14%成為公司第二大股東，同時向實控人文劍平支付了3億元預付款用于后者解除股票質押，還在項目層面與公司展開了合作。

根據碧水源披露的數據，前三季度，公司新增EPC訂單數量85個，金額78.3億元，期末在手EPC訂單187個，金額為153.9億元，與2018年年底159.7億元的水平基本持平。

盡管碧水源與中交集團的合作取得了一定成效，在手訂單也較為充沛，但資金緊張的狀況依然沒有得到根本緩解。

碧水源披露的數據顯示，截至今年二季度末，公司已為數十家企業提供擔保，已審批的擔保額度高達278億元，占同期公司609億元總資產的45.6%，是同期凈資產的1.27倍。其中，為資產負債率超過70%的被擔保對象提供的債務擔保余額接近66億元。

PPP項目才是癥結所在

事實上，最遲在2018年年報中，碧水源就針對公司現金流和主營業務作出了風險提示。

碧水源表示，公司存在應收賬款增大與現金流減少的風險，即“隨著公司業務規模與類型的擴大與增多，以及國家宏觀形勢變化特別是對地方債務規模的控制和降杠桿等融資政策調控，公司的應收賬款出現了快速增長的態勢。盡管公司的應收 賬款賬齡主要集中在 1~2 年，且壞賬較少，同時公司貨幣資金相對較充裕，但若公司不能有效管控應收賬款規模，做好項目公司的融資工作，并增強公司的經營性現金回收，將給公司帶來經營性風險，特別是短期現金流短缺的風險。”

財務成本上升的風險，即“隨著近兩年公司 PPP 項目的增多，公司負債率有所上升。另外，在國家降杠桿的大形勢下，利率的變化也給公司帶來一定的風險。隨著銀行利率的變動，公司的利息也有一定變動，當資金面緊張時，公司也會面臨貸款利息增加的風險。”

針對PPP業務風險，碧水源表示，PPP迎來了強監管周期。PPP業務的發展趨勢具有一定不確定性，特別是PPP的入庫風險及地方政府的履約能力，以及PPP項目是否具備融資能力等都是PPP項目執行中的風險。

2017年11月，財政發布了《關于規范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》的 “92號文”， 對全國PPP項目庫進行規范管理；同時國資委發文《關于加強中央企業PPP業務風險管控的通知》，針對PPP投資進行了資本約束與參股方式約束等。

由上圖可以看出，碧水源財務費用的大幅攀升同PPP項目收緊在時點上幾乎完全吻合。

光大證券在2019年8月26日發布的題為《國資整合優化仍需時日，業績顯著改善短期難現》的研報中指出，“在融資環境改善對公司效用不顯著，且 PPP 政策 持續收緊的情況下，公司雖積極調整發展戰略，但各項業務均持續承壓。”