1月12日晚，盛運環保發布公告稱，根據公司于2019年10月30日披露的《2019年第三季度報告》，截至2019年9月30日歸屬于上市公司股東的凈資產為負，可能觸及《深圳證券交易所創業板股票上市規則》凈資產為負的情形，公司股票可能存在被暫停上市的風險。

值得注意的是，盛運環保還同時面臨超47億元逾期債務壓頂，多個垃圾焚燒發電項目已停止營業。截至收盤，盛運環保股價報收1.56元/股，跌幅3.11%，總市值20.59億元，相比2017年股價最高位12.30元/股，已跌去141億元市值。

債務危機待解 重整存不確定性

自2018年起盛運環保陷入債務危機至今，因大量債務到期無法清償，公司涉及了多起訴訟，隨后主要銀行賬戶被凍結、部分資產被查封凍結。此前盛運環保曾表示，為了化解公司債務危機，管理層正積極推進司法重整，希望通過一攬子方案解決控股股東資金占用和違規擔保問題，化解債務風險，盡快恢復公司持續經營能力。

盛運環保于2019年1月18日披露《關于債權人申請公司重整的提示性公告》，稱公司收到債權人重慶烽華自動化科技有限公司(以下簡稱“烽華公司”)的《重整申請通知書》，因公司不能清償烽華公司到期債務，且明顯缺乏清償能力，烽華公司依據《企業破產法》的規定，已于2019年1月18日向安慶市中級人民法院(以下簡稱“安慶中院”)申請對公司進行重整。

根據《企業破產法》的相關規定，如果法院受理了烽華公司提出的對公司進行重整的申請，法院將指定管理人接管公司，債權人將依法向管理人申報債權。管理人或公司將依法在規定期限內制作重整計劃草案并提交債權人會議表決，債權人將根據經法院裁定批準的重整計劃及《企業破產法》規定的清償順位獲得清償。如果重整計劃或重整計劃草案不能獲得法院批準，法院將裁定終止公司的重整程序，并宣告公司破產。

2019年12月31日，盛運環保發布公告稱，彭水縣茂博礦業集團有限公司擬以不超過18億元左右的資產協助公司解決關聯方非經營性資金占用問題，預計構成重大資產重組。

2020年1月12日晚間，盛運環保在對深交所的回復函中稱，由于公司對全資子公司、控股子公司之外提供的違規擔保金額為18.75億元、關聯方占用公司資金合計21.41億元、逾期債務余額47.96億元，整體破產重整還存在重大不確定性，截至三季度公司已虧損5.52億，第四季度可能還需計提資產減值損失等，全年業績存在大額虧損的風險。

業內人士表示，公司目前已經陷入債務逾期削減融資能力，進而導致資金加劇緊張的循環中，如果公司債務危機不能平穩度過，公司的主營業務提振依然存在較大困難。

18億注資能否成為“救星”

上市之初，盛運環保主營輸送機械產品和環保設備的研發、生產和銷售，產品為帶式輸送機和干法脫硫除塵一體化尾氣凈化處理設備。2012-2014年，盛運環保分三次收購了北京中科通用能源環保有限責任公司(下稱中科通用)100%股權，開始轉型垃圾發電領域。

然而，隨著公司轉型垃圾發電領域后，圍繞垃圾發電項目，盛運環保在2016年初定向增發募集了18.32億元，用于償還借款和補充流動資本。此外，公司短期借款從2015年年初的7.67億元增加至2018年年底的12.55億元。

至2018年，公司債務危機爆發并持續發酵，除涉及大量債務逾期外，還存在欠款訴訟、擔保訴訟、銀行賬戶被凍結、關聯方資金占用等問題。截至2019年三季度，盛運環保的資產負債率已經高達103.89%。

2017和2018年已經虧損兩年的盛運環保，2019年前三季度公司依然有5.52億元的虧損，扭虧的難度巨大。盡管前述擬籌劃不超過18億元的資產注入，但離著解決公司關聯方資金占用等問題依然存在較大資金缺口。

值得注意的是，回復函中，盛運環保表示，上述注資標的資產包括水井灣礦、陳家園礦、豐南礦的部分，以上礦產目前取得成本約1200萬元與其預估值超出18億元存在較大差異，估值溢價存在較大不確定性。且上述礦產尚未完成項目審批和安全生產許可相關手續，能否開展生產經營存在較大不確定性。

針對公司重整進展以及未來是否將發生易主風險等問題，記者致電函盛運環保截至發稿并無回應。

分析師：公司運營模式導致現金流壓力較大

為何盛運環保會走到如今“自救求生”這步？在運營模式方面，遠東資信研究部研究員王博曾指出，盛運環保的生活垃圾焚燒發電項目主要采取BOT模式(即建設-經營-轉讓模式)，這一模式具有先期投資大、回收期長的特點(一般為6-12年)。在BOT模式下，參與者一般需自籌項目資本金比例不低于30%，且在建設期內(一般為2年)基本無現金流入，待項目建設完畢進入運營期后，參與者開始獲得運營收入和現金流入，運營期一般為20年-30年。因此，對于參與者來說，BOT項目會給公司的現金流帶來較大壓力。

從宏觀層面來看，盛運環保屬于環保行業，整體行業上，據光大證券統計，2019年外部融資環境一直都在改善，但是環保板塊的超額收益依然為負。他們認為，2018年去杠桿導致很多企業面臨困境，產生問題的核心在于資產和負債端的期限錯配，過于依賴投資驅動發展的、資金負擔過重的民企只能通過國資入主等方式確保“不死”，而有著運營類資產、EPC設備投資商業模式等(即有相對理想的現金流)的企業則有能力等待融資環境好轉，通過借新還舊的方式逐步走出資金緊張的境地。

光大證券表示，尤其是在環保這樣一個高杠桿、技術進步緩慢、盈利被政府壓縮的環境下，民營企業在加杠桿周期下“大干特干”，但是在金融周期下行階段其資金耐受性受到了嚴峻考驗。

記者注意到，對于盛運環保主營業務垃圾焚燒發電項目，在2019年年底，財政部、國家發改委、國家能源局、行業協會等就共同研究提出，一方面，擬對已有項目延續現有補貼政策；另一方面，考慮到垃圾焚燒發電項目效率低、生態效益欠佳等情況，將逐步減少新增項目納入補跌范圍的比例，引導通過垃圾處理費等市場化方式對垃圾焚燒發電產業予以支持。

國泰君安表示，垃圾焚燒行業國補退坡預期來自于兩方面，一是風電與光伏技術迭代加速“平價上網”，以此兩者為主導的可再生能源補貼政策進入調整期；二是垃圾分類政策推廣后，濕垃圾獨立處置工藝，作為類替代性工藝，被寄予厚望，監管層出于避免產能過剩考慮，處于觀望期。因此，行業政策調整勢必帶來企業陣痛期、垃圾分類后末端濕垃圾獨立處置技術，可能沖擊垃圾焚燒的需求。無論未來政策如何，目前國補掛應收賬款的狀況都是最差情形，板塊預期已處于底部。