8月30日，啟迪環(huán)境發(fā)布2020年半年度報(bào)告，2020年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.54億元，同比減少11.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.81億元，同比減少47.78%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利1.56億元，同比減少16.19%。

值得一提的是，自從2015年4月清華系入主以來(lái)，啟迪環(huán)境一直保持收入增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，不過(guò)到了2019年，啟迪環(huán)境首次出現(xiàn)收入負(fù)增長(zhǎng)，歸母凈利更是相比2018年同比大跌44.18%，而今年上半年頹勢(shì)依舊，降幅甚至還在放大。

而資本市場(chǎng)表現(xiàn)更是早在2015年6月12日達(dá)到38.65的最高價(jià)后，一路下挫，按2020年9月3日的最新收盤(pán)價(jià)8.68計(jì)算，距最高點(diǎn)累計(jì)跌幅高達(dá)77.54%。顯然清華系帶給啟迪環(huán)境的光環(huán)僅僅在最初的幾個(gè)月內(nèi)有效，之后的資本市場(chǎng)對(duì)此并不買(mǎi)賬。

面對(duì)遲遲不見(jiàn)好轉(zhuǎn)的股價(jià)，疊加上啟迪環(huán)境2019年開(kāi)始的業(yè)績(jī)頹勢(shì)，入主5年的清華系與啟迪環(huán)境似乎也走到了“盡頭”。8月26日，啟迪環(huán)境公告控制權(quán)可能生變，實(shí)際控制方清華控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“清華控股”)欲轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

H1業(yè)績(jī)近腰斬 政府補(bǔ)助減少成主因

啟迪環(huán)境主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋固廢收集處置全產(chǎn)業(yè)鏈及水務(wù)生態(tài)綜合治理全領(lǐng)域，可提供專業(yè)化環(huán)境治理整體解決方案。公司下轄有零碳能源、固廢與再生資源、城市環(huán)境服務(wù)、水生態(tài)治理、環(huán)保設(shè)備制造五大業(yè)務(wù)板塊，涉及能源環(huán)保領(lǐng)域相關(guān)的技術(shù)研發(fā)、設(shè)備制造、工程設(shè)計(jì)、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、技術(shù)成果轉(zhuǎn)化、項(xiàng)目投資、融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目生命周期的全覆蓋。

2020年H1，啟迪環(huán)境實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.54億元，同比減少11.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.81億元，同比減少47.78%，歸母凈利降幅遠(yuǎn)超營(yíng)收，接近腰斬。不過(guò)扣除非經(jīng)常性損益后，扣非歸母凈利僅同比減少16.19%，與營(yíng)收降幅相近，顯然非經(jīng)常性損益對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。

根據(jù)非經(jīng)常損益明顯來(lái)看，2019年H1確認(rèn)歸母非經(jīng)常性損益1.60億元，而今年上半年僅有2503.35萬(wàn)元，減少了1.35億元。而具體來(lái)看，影響最大的是計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助相比去年減少了1.25億元。

而對(duì)啟迪環(huán)境的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)影響最大的還是毛利的下降，同比去年減少1.1億元，而毛利受到收入和成本的雙重影響，也就是對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的具體分析。

清華系下的啟迪環(huán)境之變 毛利率整體降低近10個(gè)點(diǎn)

提到主營(yíng)業(yè)務(wù)，就不得不提到清華系入主后啟迪環(huán)境的戰(zhàn)略布局調(diào)整，啟迪環(huán)境在2019年年報(bào)提及，主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由工程建設(shè)業(yè)務(wù)逐步向市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，不過(guò)2019年的轉(zhuǎn)型是新的戰(zhàn)略調(diào)整還是以往戰(zhàn)略的延續(xù)，追尋過(guò)去的發(fā)展軌跡或許能找到答案。

由于啟迪環(huán)境2015年開(kāi)始由清華系控制，作為對(duì)比，選擇2014年的收入作為參照。

啟迪環(huán)境2014-2019年和2020年H1的營(yíng)業(yè)收入分別43.74億元、63.41億元、69.17億元、93.58億元、109.94億元、101.76億元和42.54億元，對(duì)應(yīng)期間同比變動(dòng)分別為62.99%、44.95%、9.08%、35.30%、17.48%、-7.43%和-11.41%，明顯可以看出，2019年之前清華系主導(dǎo)下的啟迪環(huán)境雖然營(yíng)收規(guī)模一直在增長(zhǎng)，但是同比增長(zhǎng)率一直呈下降趨勢(shì)，而2019年在明確的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型影響下，甚至開(kāi)始了負(fù)增長(zhǎng)。

由于2019年是個(gè)明確的臨界點(diǎn)，所以接下來(lái)將分析期間分為2018年及以前和2019年之后，首先看2018年及以前主營(yíng)業(yè)務(wù)情況。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2014年啟迪環(huán)境的前四大收入分別為市政施工、環(huán)保設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)、固體廢物處理業(yè)務(wù)和污水處理業(yè)務(wù)，各自實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.07億元、4.59億元、4.04億元和2.25億元，其中第一大收入市政施工占比超過(guò)7成，占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。

在清華系的主導(dǎo)下，到了2018年啟迪環(huán)境的收入結(jié)構(gòu)有了明顯變化。2018年啟迪環(huán)境的前四大收入分別為環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)、市政施工、環(huán)保設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)和再生資源，各自實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.63億元、24.12億元、21.13億元和19.94億元。

很明顯原第一大收入市政施工占比大幅縮減，占比由71%下降到22%，排名也只能退居次位；而環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)也是成功從墊底業(yè)務(wù)一躍成為占比排名第一的業(yè)務(wù)，從1%增加到了31%；環(huán)保設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)則得到進(jìn)一步加強(qiáng)，變化較大的是新增業(yè)務(wù)再生資源取代了原固定廢物處理業(yè)務(wù)，成為第四大業(yè)務(wù)。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，清華系入主后的啟迪環(huán)境已經(jīng)從市政施工為主，逐漸發(fā)展為環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)、市政施工、環(huán)保設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)和再生資源四足鼎力的均衡模式。

而2019年及2020年H1，啟迪環(huán)境的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)占比依然在提升，到今年上半年已經(jīng)達(dá)到了一半，其他主要業(yè)務(wù)占比全部在下降。

通過(guò)對(duì)2014年至今的收入構(gòu)成分析可以看出，自清華系入主以來(lái)，啟迪環(huán)境的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)一直由工程建設(shè)業(yè)務(wù)向市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，顯然，2019年并不是轉(zhuǎn)型的開(kāi)始，而是以往戰(zhàn)略的延續(xù)。

從收入規(guī)模上來(lái)看，市政施工業(yè)務(wù)也是有明顯縮減，而環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)則逐年升高，2018年已經(jīng)超過(guò)市政施工成為第一大主營(yíng)，結(jié)合上文的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，清華系主導(dǎo)后的啟迪環(huán)境一直在大力發(fā)展環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)。

目前啟迪環(huán)境五大主要業(yè)務(wù)的毛利率變化情況，除再生資源業(yè)務(wù)和污水處理業(yè)務(wù)外，其他3種業(yè)務(wù)的毛利率相比2014年都有下降，其中降幅最快的是環(huán)保設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)，從2014年的56.32%下降到2020年中報(bào)的27.42%，并且，自2017年開(kāi)始快速下滑，僅今年上半年略有反彈。

原第一大業(yè)務(wù)市政施工從2014年的35.12%下降到2018年的25.73%后，似乎有觸底反彈跡象，2019年反彈至31.89%，不過(guò)2020年H1再次快速下滑僅為18.15%；而目前的第一大業(yè)務(wù)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)始終處于較低的毛利率水平。

唯一保持上漲的是新增業(yè)務(wù)再生資源，毛利率從2016年的10.15%快速攀升到2020年H1的33.89%。污水處理業(yè)務(wù)的毛利率則相對(duì)穩(wěn)定。

從毛利率的變化來(lái)看，作為發(fā)力方向的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)并不比原第一大業(yè)務(wù)市政施工表現(xiàn)更好，尤其是環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)一直處于較低的毛利率狀態(tài)中，五大業(yè)務(wù)中僅有新增的再生資源的毛利率與收入增加基本保持了一致。

由于啟迪環(huán)境選擇從毛利率相對(duì)較高的工程建設(shè)業(yè)務(wù)向毛利率相對(duì)較低的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，整體來(lái)看，2014-2019年及2020年H1，啟迪環(huán)境的毛利率分別為34.49%、30.54%、32.88%、30.95%、27.69%、25.73%和25.34%，一路走低，相比2014年整體毛利率下降了近10個(gè)百分點(diǎn)。

而在毛利率下降的情況下，要想保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，唯一的方法就是靠收入的更快提升。而2018年之前啟迪環(huán)境確實(shí)嘗到了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來(lái)的收入增長(zhǎng)的好處，在2018年收入超過(guò)2014年一倍以上的情況下，啟迪環(huán)境2018年的毛利也從2014年的15.09億元增長(zhǎng)到2018年的30.44億元，同樣增加了一倍左右。

不過(guò)隨著2019年收入開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，啟迪環(huán)境的毛利也開(kāi)始下跌。2019年及2020年H1，啟迪環(huán)境的毛利分別為26.18億元、10.78億元，同比下降-14.00 %、-9.32%。

控制權(quán)再生變：清華控股欲讓出控制權(quán)

面對(duì)啟迪環(huán)境2019年開(kāi)始的業(yè)績(jī)頹勢(shì)，在啟迪環(huán)境戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型還難言成功之時(shí)，入主5年的清華系與啟迪環(huán)境似乎已經(jīng)走到了“盡頭”。8月26日，啟迪環(huán)境公告控制權(quán)可能生變，實(shí)際控制方清華控股欲轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

啟迪環(huán)境公告稱，公司收到控股股東啟迪科技服務(wù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“啟迪科服”)轉(zhuǎn)發(fā)啟迪控股股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“啟迪控股”；系啟迪科服的控股股東、啟迪環(huán)境的間接控股股東)下發(fā)的《通知》。根據(jù)《通知》內(nèi)容，公司實(shí)際控制人清華控股擬將所持有的啟迪控股10773萬(wàn)股股份通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開(kāi)掛牌方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

若本次交易實(shí)施完成，可能導(dǎo)致公司實(shí)際控制人變化。