近日，中國天楹股份有限公司(以下簡稱“中國天楹”)公告稱，經董事會審議同意，擬分拆子公司江蘇天楹城市環境服務有限公司(以下簡稱“江蘇城環”)至深交所創業板上市。

江蘇城環成立于2017年，注冊資本1億元，主營包括環衛和垃圾分類業務，中國天楹持有其100%股份。對于此次分拆子公司上市事宜，中國天楹證券部人士向記者表示：“分拆子公司上市，是基于公司經營和戰略的需要。”

中國天楹方面表示，隨著公司城市環境服務布局的深入，希望形成多個獨立、成熟的產業平臺，計劃借助資本市場進一步擴大智慧環衛、分類業務平臺。

據悉，本次分拆后中國天楹仍將維持對江蘇城環的控制權，且分拆是否能順利實施存不確定性，尚需要履行交易所和證監會規定的相應程序。

“膨脹”的債務

中國天楹前身為“中科健”，2014年因資不抵債破產重整，被天楹環保借殼后才更名為中國天楹。

而在借殼成功后、2018年之前，垃圾焚燒發電及其相關環保設備一直是中國天楹的看家業務。

Wind數據顯示，2014年至2018年，中國天楹營收主要來源于垃圾發電和環保工程兩部分業務，2018年后環衛相關業務比重開始快速上升。2018年中國天楹環衛業務營收為3.6億元，占當年總營收的近兩成；2019年增至90.6億元，占當年近半營收。

這些變化源于2018年中國天楹的一次大手筆的海外并購。當年中國天楹以88.8億元收購全球固廢龍頭、總部位于西班牙的UrbaserS.A.U.(以下簡稱“Urbaser”)。這成為近年國內環保企業海外最大規模的并購之一，也為中國天楹帶來了營收結構變化和體量躍升。

隨著Urbaser的并表，2018年至2019年，中國天楹營收由18.5億元暴增10倍至186億元，歸母凈利潤由2.2億元增至7.1億元。

不過隨著業績同步“膨脹”的還有債務。2018年中國天楹債務為55億元，2019年并表Urbaser后為356億元，增長逾6倍。2018年至2020年三季度末，中國天楹負債率分別為63%、75%和76%，期間利息費用分別為1.3億元、4.8億元和6.2億元。

上述中國天楹證券部人士向記者表示：“公司的高負債是因為Ur-baser的負債率高導致的，而Urbaser的負債水平在境外是很正常的。”

2020年三季報顯示，目前中國天楹負債合計382億元，其中流動負債140億元，反映償債能力的流動比率和速動比率分別為0.89和0.85。

此外，2019年經審計后的財報顯示，當期中國天楹473億元的總資產中，應收賬款58億元、在建工程48億元、無形資產107億元、商譽52億元，上述四項與總資產之比逾50%、與凈資產之比逾220%。

多方融資

在2017年至2020年三季度末期間，中國天楹的經營、投資、籌資活動現金流流入分別為47億元、-83億元、61億元，投資流出的現金流主要靠籌資來平衡。

2020年前三季度，中國天楹籌資獲得現金為7.7億元，較2019年的48.6億元大幅減少。

同期中國天楹可轉債發行進展不順，也是籌資現金流銳減的原因之一。

2019年11月，中國天楹公告稱擬公開發行12億元可轉債，募資用于越南河內、揚州市江都區、渭南市蒲城縣、山東省平邑縣4地的生活垃圾焚燒發電項目及補充流動資金。但當年12月，中國天楹方面又表示，為順利推動可轉債發行，決定將債券發行規模由12億元調整為6億元。

對于該次縮減發行規模的具體原因，中國天楹方面曾向本報記者回應稱：“我們只是不需要募集那么多資金了。”

2020年7月，中國天楹方面又表示決定終止6億元的可轉債發行。

至于原因，中國天楹方面表示：“綜合考慮目前資本市場整體環境、本次可轉債募投項目的融資已到位、項目建設如期實施等公司實際建設經營情況及發展規劃、資金安排等因素，并與保薦機構溝通后，決定終止本次可轉債發行。”

上述中國天楹證券部人士向記者表示：“可轉債發行是我們自己主動撤回的，因為在境外進行相關項目融資利率更低，也更方便，更符合公司的需要。”

2020年半年報顯示，中國天楹有59億元的固定資產和76億元的無形資產位于境外。且近期中國天楹還計劃通過轉讓Urbaser少數股權以及向Urbaser增資擴股的方式引進戰略投資者，共同拓展業務并優化資本結構。

對于如何融資來推進余額為66億元的境內外在建工程，上述中國天楹證券部人士表示：“公司目前主要的融資渠道還是來自銀行的借款。”