2020年7月22日，“淡水的清道夫”德林海前往科創板再下一城。但是上市一年以來，德林海的日子并不好過。股價方面，2020年底便開始在破發的邊緣瘋狂試探，2021年6月至今破發，股價一路走低；業績方面，亦不足以讓投資者滿意。

公開資料顯示，德林海公主要從事以湖庫藍藻水華災害應急處置以及藍藻水華的預防和控制為重點的藍藻治理業務，以及以水質提升為目的中小湖泊整湖治理業務。

機構股東半年“出逃”201家

將時間線拉長到一年，德林海在上市初期股價一度沖高并突破百元，2020年9月中旬報約102元/股。其后，德林海的股價開始走低，并在12月底首次跌破發行價(即67.2元/股)，此后雖有小幅拉升回暖，但依舊在60—70元的區間內徘徊。

2021年8月19日，德林海發布半年報稱凈利潤同比減少15.41%，當天旋即股價暴跌15.63%，收盤價53.91元，亦創下歷史新低。截至9月16日，德林海報收52.50元/股，總市值31.22億元。

近一年來，德林海股價累計下跌47.47%，同期滬深300指數則上漲3.23%，德林海股價、市值幾乎雙雙腰斬。

二級市場的表現不佳，機構股東正在加速逃離。截至2020年12月底，德林海機構股東有216家，累計持倉股數270.49萬股，占流通股比例為16.96%。半年之后，機構股東僅剩下15家，累計持倉股股數81.47萬股，占流通股比例亦大幅降至5.71%。

國泰君安卻“逆流”力挺。半年報公布后，國泰君安發布研報稱，并維持德林海增持評級，目標價位176.54元，以當天收盤價計算，仍有227.47%的上行空間。

上市來首次單季度虧損

這一年來，德林海的業績表現亦不理想。

半年報顯示，德林海上半年實現營業收入1.74億元，同比增加32.87%；實現凈利潤3830.6萬元，同比減少15.41%。對此，德林海表示，主要是本期計提的壞賬準備及研發費用等大幅增加導致收入增加而凈利潤減少。

值得注意的是，扣除此前一季度盈利4011.71萬元，則二季度出現虧損181.11萬元，亦是上市來的首次單季度虧損。

此外，德林海的經營性現金流持續流出。2020年上半年，德林海上半年經營性現金流流出6131.03萬元，2021年上半年進一步減少，累計流1.26億元。德林海在半年報中表示，主要系本期訂單增加，支付的工程、材料款及支付的職工薪酬、各項稅費以及相關費用均高于上年同期水平。

壓力山大的還有應收賬款。半年報顯示，德林海上半年應收賬款5.58億元，占總資產的比例為32.30%，迫近三分之一。與2020年末相比，應收賬款在半年內激增21.06%。德林海稱，主要是客戶支付的資金撥付流程較為復雜，撥付時間較長，且部分應收款是專項資金。

這和德林海的經營模式有關。據悉，該公司的主要客戶以政府部門和國有企事業單位為主，且前五大客戶的銷售占比較大。從招股書以及2020年報可知，2017—2020年前五名客戶銷售占比分別為92.35%、89.76%、71.43%、73.55%。

雖然這能為德林海提供穩定的營業收入來源，但另一方面，亦限制了德林海的發展空間。

另注意到，德林海專攻的藍藻治理，行業空間亦較為狹窄。從無到有，我國的藍藻治理行業僅用時20年，仍屬新興的稀缺行業。據統計，由于水體營養化嚴重，新、老三湖在“十三五”期間總投資為1763億元。

看似暗藏巨大機會，但在這樣的背景下，以藍藻治理作為主營業務且具有中大型規模的企業卻依舊很少，有且僅有德林海、博世科(300422,股吧)兩家上市公司。而德林海每年能分到的市場“蛋糕”僅個位數，未來能走多遠仍值得思考。

募投項目推進緩慢

上市之際，德林海首次公開發行1487萬股，實際募集資金總額9.99億元，遠超擬定額度，其中2.6億元擬用于湖庫富營養化監控預警建設項目、9024.90萬元用于藍藻處置研發中心建設項目，以及1億元用于補充流動資金。

彼時，招股書顯示，湖庫富營養化監控預警建設項目建設期為24個月，原計劃達到預定可使用狀態日期是2021年5月。如今預計期限已至，截至2021年6月末，該項目募投資金的投入進度為2.76%，項目推進緩慢。德林海稱，該項目實施過程較為復雜，故決定將該項目達到預定可使用狀態時間延長至2022年11月。

而另一項目，藍藻處置研發中心建設項目建設期為18個月。截至2021年6月末，該項目募投資金的投入進度為0.02%，進展幾乎為零。德林海表示，該項目的場所設在總部大樓內，但因為總部大樓尚未交付使用，致使募投項目中大部分的基礎性、平臺性的設施及設備暫未投入。

另注意到，藍藻處置研發中心建設項目擬通過購置軟硬件設施、設備等，引進研發人才，提升技術研發能力。但據招股書，彼時德林海僅有19名研發人員，且其中6人甚至身兼數職，研發團隊的人數與豪擲近億元建設研發中心是否相匹配？一度引發諸多質疑。

一年過去，德林海的研發人員增加至50人，但占總人數的比例卻降了，由去年同期的14.54%降至今年上半年的10.71%。4月，擔任德林海研發中心工藝主管的核心技術人員曹澤磊因為個人原因請辭。