10月20日晚間，錢江生化就有關收購環保資產的問詢函進行回復，焦點在于收購標的高估值合理性和未來盈利前景。

本次收購實質是錢江生化控股股東籌劃將旗下環保資產注入上市公司，共涉及4家公司股權，其中3家業務均集中在海寧市，長遠發展或有賴經營區域擴張。

對于標的未來經營地域能否拓展，記者聯系到公司相關負責人，其回應以公開材料為準。從公司對標的未來三年營收預測的闡述中，記者并未發現有關區域拓展內容，預測仍基于現有海寧市業務。

“余糧”不足堅持高溢價收購

據公告，本次交易分為兩部分：1、海寧水務認購錢江生化約3.56億元定增；2、錢江生化作價21.03億元，以股份發行方式收購海寧水務和云南水務旗下4家公司股權。

值得注意的是，海寧水務(全名：海寧市水務投資集團有限公司 )和錢江生化均為海寧市國資辦旗下產業，換言之，本次收購實質為，海寧國資辦尋求旗下環保資產集中上市。

在本輪規模為21.03億元的交易中，錢江生化以為4.43元/股價格共計發行約4.75億股。值得注意的是，該價格為今年1月交易首次公布時確定，到10月20日收盤，錢江生化股價已漲至5.94元/股，前述發行股份對應價值為28.20億元，增值率約34%，其中，海寧水務增值4.52億元，云南水務增值2.65億元，后者實控人為云南國資。

2021年半年報顯示，錢江生化貨幣資金(含交易性金融資產)僅有1.93億元。在此背景下，上市公司雖選擇以股份發行方式完成收購，但依然以補充流動資金為由，同時推進3.56億元定增并獲得海寧水務全額認購，發行價格為3.94 元/股。

環保標的業績前景存疑

與高溢價收購相對應，收購標的業績前景存疑。據悉，本次交易共涉及海云環保、首創水務、實康水務和綠動海云共4家公司，其中，僅海云環保業務范圍較廣，在多地都有布局，剩余3家公司業務均集中在海寧市，其商業亮點在于存在特許經營的壁壘，有穩定的客戶合同。

梳理4家標的公司估值和增值率，海云環保100%股權作價15.86億元，金額占比最高，增值率25.82% ，綠動海云40%股權作價2.83億元，增值率最高，為73.57%。

交易預案顯示，海云環保從事環保工程、固廢處置、污水處理、供水等綜合環保業務，近三年業績穩定，主營業務毛利率維持在25%上下。但從審計報告看，公司存在應收賬款和流動負債大幅攀升的情況。2019-2020年，公司合并口徑下的營收和凈利潤同比分別提升28.72%和21.44%，同期，公司應收賬款和流動負債同比分別攀升了74.34%和36.98%。

作為本次收購增值率最高的綠動海云，為2018年由綠色動力和海寧水務共同出資設立，前者因負債百億仍募資擴張受到市場關注。在業績方面，綠動海云2020年實現營收1.21億元，凈利潤5628.82萬元。同期，公司應付賬款1.26億元，其中絕大部分為工程設備欠款，債權人中也包括海寧水務集團和綠色動力。

回溯過往，錢江生化的核心業務生物農藥表現不佳由來已久，公司在本次轉型環保業務之前，也曾于2018年試圖收購合肥欣奕華智能機器有限公司控股股權，計劃一舉轉入高端制造領域，但該筆收購在交易所出具《問詢函》后最終于當年10月宣布終止。