美年健康于6月19日發(fā)布《關(guān)于回購公司股份的進展公告》，截至2019年6月18日，公司回購股份數(shù)量為107.83萬股，占公司總股本的0.345%，其中最高成交價為15.48元\/股，最低成交價為12.82元\/股，合計支付的總金額為1.53億元。

過去一年多，美年健康股價經(jīng)歷了大幅震蕩。2018年，美年健康的股價在上半年呈現(xiàn)上升趨勢。到了下半年，受業(yè)績增速放緩、整體市場走弱以及7月份部分媒體負面新聞報道的影響，公司股價經(jīng)歷持續(xù)下跌。

美年健康2015年借殼江蘇三友，登陸深交所主板上市。上市之后，開始了三年的并購交易，擴張規(guī)模，2018年公司全年營收已經(jīng)達到84.58億元，歸母凈利潤達到8.21億元。

美年健康的實際經(jīng)營情況如何？回購股份能否提振市場信心？

高增長后增速開始放緩？

財報數(shù)據(jù)顯示，美年健康自借殼上市以來，營業(yè)收入與凈利潤呈現(xiàn)上升趨勢。

2015年至2018年的營業(yè)收入額分別為21.01億、30.82億、62.33億、84.58億元，2018年營收同比增加了34.64%左右。歸母凈利潤在此期間分別為2.6億元、3.39億元、6.14億元、8.21億元，2018年同比增加40.53%。

同時，2015至2018年毛利率的變動幅度較為穩(wěn)定，2018年較2015年略有下滑。2018年銷售毛利率為47.56%，同比上升0.6個百分點，但是較2015年下降了0.39個百分點。

然而，最新披露的2019年一季報顯示，公司當(dāng)季實現(xiàn)的營收為12.79億，增速下降到4.21%，相比前幾年同期出現(xiàn)了明顯下滑。部分投資者開始擔(dān)心：高增長是否不再？

規(guī)模擴張的關(guān)鍵武器：上市后快速收購，并表子公司增加

翻查公司以前年度的公告，公司營收、凈利潤能夠迅速增加的原因，在于收購較多的子公司，使得納入年度合并報表的營業(yè)收入、凈利潤增加較快。

據(jù)2017、2018年年報披露，美年健康在收購子公司時，主要采用支付現(xiàn)金或者增資的方式購買股權(quán)。美年健康2017、2018年合并范圍變化情況如下：

可以看出，自借殼上市以來，美年健康新增并表子公司數(shù)量逐步上升，2018年新增子公司數(shù)量為92家，是2015年的15倍之多。

根據(jù)公告資料，2014年至2018年，美年健康并表子公司數(shù)量分別為83家、101家、167家、240家。

高溢價收購實控人持股資產(chǎn)，承諾業(yè)績精準達標

進一步查看發(fā)現(xiàn)，美年健康不僅收購了眾多的體檢網(wǎng)點中心，還高溢價收購了美年健康實際控制人俞熔持股的資產(chǎn)：慈銘體檢及美因基因。兩起并購的交易概況如下：

2017年5月，美年健康以發(fā)行股份或者支付現(xiàn)金26.97億元收購實控人持股的慈銘體檢72.22%股權(quán)。慈銘體檢整體估值為 37.35億元，增值率達520.02%。同時交易附帶盈利預(yù)測，天億資管及維途投資承諾，慈銘體檢2017年至2019年對應(yīng)凈利潤分別不得低于1.63億元、2.03億元、 2.48億元。交易完成后，慈銘體檢成為上市公司的全資子公司。

年報披露，慈銘體檢2017、2018年實際業(yè)績分別為16，476.56萬元、21，814.25萬元，業(yè)績完成率分別為101.39%、107.46%。

2018年4月，美年健康以現(xiàn)金3.89億元收購實控人俞熔持有的美因基因33.42%股份。標的資產(chǎn)采用收益法，整體估值為11.6億元，增值率967.41%。同時交易附帶的盈利預(yù)測期限為2018年—2020年，承諾凈利潤數(shù)分別不低于4，262.73萬元、8，866.08萬元、12，330.33萬元。收購?fù)瓿珊螅鲜泄緦⒑嫌嫵钟忻酪蚧?50.56%股權(quán)，成為其控股股東。

2018年年報披露，美因基因?qū)嶋H業(yè)績?yōu)?289.04萬元，業(yè)績完成率為100.62%。

可以看出，這兩場收購附帶的盈利預(yù)測與實際數(shù)相差并不大，2017年慈銘體檢、2018年美因基因的承諾業(yè)績幾乎可以說是精準達標。

賬面商譽過半來自慈銘體檢，未來減值風(fēng)險不可忽略

查看2018年年報發(fā)現(xiàn)，美年健康賬面形成了高達47.39億元的商譽，占總資產(chǎn)比重為28.98%。其中收購慈銘體檢形成28.63億元商譽，占商譽總額比例為60.41%，已經(jīng)超過了一半。

通過不斷的收購兼并，美年健康的經(jīng)營業(yè)績的提升，或許更多的來自于并表收入。同時，并購形成了大額商譽，在未來期間的減值風(fēng)險同樣不可忽略。