證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布的公告顯示，仙樂健康科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“仙樂健康”)將在8月22日首發(fā)上會(huì)。

公開資料顯示，仙樂健康是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為營(yíng)養(yǎng)保健食品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)的公司。此次IPO，仙樂健康計(jì)劃公開發(fā)行不高于2000萬(wàn)股，占公司股份總數(shù)的比例不低于25%，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。

2016年靠賣子公司凈利暴增

業(yè)績(jī)方面，2015-2017年及2018年1-6月，仙樂健康營(yíng)業(yè)收入分別為82443.99萬(wàn)元、78619.37萬(wàn)元、133046.49萬(wàn)元、73846.30萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為5626.68萬(wàn)元、70372.62萬(wàn)元、10429.99萬(wàn)元、7219.42萬(wàn)元。其中，2016年和2017年的凈利潤(rùn)分別同比暴增12倍和6.7倍。

仙樂健康2016年凈利潤(rùn)暴增的原因，主要系仙樂健康將旗下子公司廣東千林健康產(chǎn)業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廣東千林”)，以1.44億美元的價(jià)格出售給了輝瑞制藥，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同2015年12月1日生效。

2016年1月4 日，仙樂健康完成廣東千林轉(zhuǎn)讓的工商變更手續(xù)。2016年1月13日，仙樂健康收到輝瑞制藥支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓金1.1 億美元及完成所有的交接手續(xù)，剩余款項(xiàng)在2017年1月13日支付。

不過，據(jù)一條財(cái)經(jīng)報(bào)道指出，仙樂健康一面放棄了子公司后營(yíng)收利潤(rùn)創(chuàng)新高，另一面卻表現(xiàn)出流動(dòng)資金短缺的尷尬。由2016年、2017年、2018年版的招股書發(fā)現(xiàn)，2016年和2017年，仙樂健康的募資金額均為4.66億元，而2018年募集的金額則變?yōu)?.06億元，比之前多出了1.4億元。

其中，募集資金主要用于投資安徽馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)、仙樂健康研發(fā)中心建設(shè)、仙樂健康B2B營(yíng)銷、包裝車間技術(shù)改造和補(bǔ)充流動(dòng)資金。前四項(xiàng)中，每項(xiàng)擬使用的投資金額均未變，只有用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額由8000萬(wàn)元，增長(zhǎng)到了2.2億元，增加了1.4億元。

成為“全職代工廠”

據(jù)悉，廣東千林是仙樂健康旗下唯一從事自主品牌銷售的子公司，專注于打造“千林”牌營(yíng)養(yǎng)保健食品，定位于專注于“女性”的營(yíng)養(yǎng)保健品。出售廣東千林股權(quán)后，也就意味著仙樂健康放棄自有品牌，成為一家“全職代工廠”。

仙樂健康在招股書上表示，轉(zhuǎn)讓廣東千林有利于為公司帶來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，獲得全球合作機(jī)會(huì)，公司能取得較大收益，但也有媒體分析認(rèn)為，此舉并不劃算。

據(jù)國(guó)際金融報(bào)報(bào)道，從生產(chǎn)模式來(lái)看，仙樂健康的合同生產(chǎn)模式與自有品牌銷售模式兩者之間的盈利能力存在天壤之別。數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年，仙樂健康合同生產(chǎn)模式的毛利率分別為28.3%、31.84%、31.93%，而自有品牌銷售的毛利分別為79.22%、77.78%、48.71%。換句話說，仙樂健康把保健品行業(yè)中最賺錢的“自有品牌銷售”環(huán)節(jié)拱手相讓。

此外，華夏時(shí)報(bào)也指出，廣東千林是仙樂健康的自有品牌。放棄廣東千林品牌后，仙樂健康幾乎成為純代工企業(yè)，給公司的盈利能力帶來(lái)了不確定性。招股書顯示，仙樂健康一直注重合同生產(chǎn)(即為代工)發(fā)展模式。

2015年至2017年，仙樂健康主業(yè)營(yíng)收分別為8.11億元、7.79億元和 13.06億元，其中合同生產(chǎn)分別為 6.12億元、7.74億元、12.68億元，分別占其總營(yíng)收的75.46%、99.33%、97.08%。

“合同生產(chǎn)與自有品牌企業(yè)的發(fā)展空間和盈利水平有明顯差別。品牌是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，有自有品牌的企業(yè)，盈利水平較高，議價(jià)能力也較強(qiáng)。代工企業(yè)則會(huì)對(duì)合作企業(yè)產(chǎn)生依賴，營(yíng)銷渠道、市場(chǎng)拓展、產(chǎn)品定價(jià)權(quán)都處于被動(dòng)，盈利能力和經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性都會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。”中信證券一位分析師表示，在保健品行業(yè)，做代工多是中小企業(yè)的選擇，這樣可以避免行業(yè)的營(yíng)銷和質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，但是也放棄了自身的成長(zhǎng)性。

連續(xù)3年負(fù)債率超50%

據(jù)華夏時(shí)報(bào)報(bào)道，2015-2017年末，仙樂健康負(fù)債總額分別為4.54億元、10.13億元及7.07億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.27%、68.68%、54.95%，其中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為 81.96%、78.23%、58.17%。

在巨額債務(wù)面前，如果公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生較大的不利變化，將影響公司產(chǎn)品的正常銷售和資金周轉(zhuǎn)，從而有可能導(dǎo)致公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

投資者報(bào)也指出，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，仙樂健康在資產(chǎn)流動(dòng)性上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。2017年年底，在仙樂健康的5.09億元流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨分別為：1.6億元、0.64億元、1.93億元，三項(xiàng)合計(jì)4.17億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例高達(dá)80.93%。同年，仙樂健康的流動(dòng)負(fù)債高達(dá)4.12億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的80.94%。

此外，關(guān)注到速動(dòng)比率，2015-2017年仙樂健康的速動(dòng)比率分別為0.44、0.84和0.77，均小于1倍，顯示了企業(yè)短債償債能力也有待提升。

一邊募資一邊分紅

仙樂健康此次創(chuàng)業(yè)板上市，欲募資60614.96萬(wàn)元。其中，19362.72萬(wàn)元用于安徽馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目；8973.56萬(wàn)元用于仙樂健康研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目；6003.23萬(wàn)元用于仙樂健康B2B營(yíng)銷項(xiàng)目；4275.45萬(wàn)元用于包裝車間技術(shù)改造項(xiàng)目；22000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。從募資項(xiàng)目來(lái)看，用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額占到募資總額的36.29%。

據(jù)國(guó)際金融報(bào)報(bào)道，仙樂健康欲用超過30%的資金來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，這似乎說明它很缺錢，不過事情的真相可能并不是這樣。仙樂健康在報(bào)告期內(nèi)，存在大額分紅的情況。招股說明書顯示，2016年仙樂健康實(shí)施利潤(rùn)分配方案，每10股分配現(xiàn)金股利83.4元，總共分紅50040萬(wàn)元。

國(guó)際金融報(bào)還指出，仙樂健康在2016年的現(xiàn)金分紅金額與本次IPO募資金額僅相差1億元。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)也在反饋意見中要求仙樂健康結(jié)合報(bào)告期內(nèi)的重大資本性支出及資金使用情況，說明2016年度大額現(xiàn)金分紅的合理性，以及說明本次募集資金的必要性。