2019年的盛夏，一直以來默默無聞的濟民健康管理股份有限公司(下稱“濟民制藥”)突然成為資本市場的焦點。而點燃這場討論的是公司7月31日晚發(fā)布的一則公告，因未支付業(yè)績補償款，濟民制藥將子公司原大股東告上法庭。

不過，就在人們?yōu)闈裰扑幾庸緲I(yè)績暴雷而扼腕嘆息之時，卻驚奇地發(fā)現(xiàn)，這竟是一只低調(diào)的大牛股。自2019年以來，濟民制藥股價累計漲幅達到246.26%(截至8月22日)。如果時間拉長到2018年7月，公司累計漲幅超過400%，而同期大盤與行業(yè)漲幅均為負值。

不過，甚為有些蹊蹺的是，濟民制藥不僅股價穩(wěn)步有升，，基本沒有出現(xiàn)劇烈波動，換手率也相對較低。而作為“牛股”，公司鮮少獲得機構(gòu)關(guān)注，最近一次的研報還停留在三年前。

焦急等待定增批文

整整9個月過去了，證監(jiān)會定增申請的正式核準(zhǔn)批文還未發(fā)下來，濟民制藥如坐針氈。

2018年11月底，濟民制藥拋出定增預(yù)案，擬向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股不超過6400萬股，募集資金不超過4.49億元，用于湖北鄂州二醫(yī)院新建工程項目和償還銀行貸款。

那么，濟民制藥為何亟需這筆資金？根據(jù)公司2019年一季報，公司貨幣資金僅為1.56億元，而面臨的負債高達7.85億元，其中有3.93億元需要在一年內(nèi)償還。與此同時，藥品研發(fā)中心項目、鄂州二醫(yī)院新院工程尚在建設(shè)中，上述項目資金缺口約在2億元左右。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，濟民制藥此次定增難以順利。在過去的一年間，濟民制藥在缺乏基本面與熱點題材支撐的前提下，股價一路飛漲，估值遠高于同行。截至8月22日收盤，濟民制藥市盈率達到469倍，在申萬醫(yī)藥板塊308家上市公司中位居第4名。

這也就意味著，濟民制藥已經(jīng)透支了部分未來的漲幅，投資者不一定為此買賬。而另一面，濟民制藥漲勢蹊蹺。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018年7月至今濟民制藥曾獲得4個漲停，期間鮮有調(diào)整。

另外，從成交指標(biāo)來看，今年以來濟民制藥區(qū)間換手率為102.86%，而區(qū)間漲幅相似的個股換手率多在500%以上；同樣的，濟民制藥日均換手率為0.65%，其他超漲股這一指標(biāo)多在3%以上。

如果這一蹊蹺暴漲背后有莊家出沒，那么其中邏輯并不難理解。本次定增預(yù)案發(fā)布時，濟民制藥股價在10元上下徘徊，而這一輪暴漲后股價已逼近50元。一旦證監(jiān)會核準(zhǔn)批文下發(fā)，每股定增差價將達到40元。

這無疑對股民有著巨大吸引力，但如今，在目前的市盈率之下，股吧中蔓延著多是對風(fēng)險的恐懼，究竟有多少投資者愿意參與定增仍存懸念。

子公司為何業(yè)績不佳？

此時，濟民制藥已經(jīng)無暇回應(yīng)股民對莊股的質(zhì)疑，與鄂州二醫(yī)院原股東的訴訟正令其焦頭爛額。

若將時間倒回至2015年2月，濟民制藥頭頂“華東最大的大輸液企業(yè)”光環(huán)登陸A股，卻在此時遭遇到監(jiān)管“緊箍咒”。彼時衛(wèi)計委出臺史上最嚴(yán)“限抗令”，將感冒發(fā)燒、慢性咽炎、小兒腹瀉等常見病列入禁止輸液名單。

而上市以后，濟民制藥核心業(yè)務(wù)一路下滑，業(yè)績也一蹶不振。2015年至2018年，公司歸母凈利潤分別為0.52億元、0.41億元、0.53億元、0.32億元。

為在行業(yè)洗牌大潮中立穩(wěn)腳跟，濟民制藥開始嘗試轉(zhuǎn)型，向醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域拓展。2016年至2018年，公司先后收購了四家醫(yī)院，鄂州第二醫(yī)院便是其中之一。

2016年年末，濟民制藥以2.08億元的對價，收購浙江尼爾邁特針織制衣有限公司所持鄂州二醫(yī)院80%股權(quán)。按照雙方簽下的對賭協(xié)議，二醫(yī)院2017-2019年扣非凈利潤分別將不低于2300萬元、2645萬元、2843萬元。

但現(xiàn)實卻不盡人意。2017年二醫(yī)院實現(xiàn)扣非凈利潤2343.08萬元，壓線達成業(yè)績承諾；而在2018年扣非凈利潤驟降到1041.78億元，僅完成了業(yè)績承諾的40%。

根據(jù)最初協(xié)議約定，尼爾邁特應(yīng)向濟民制藥補償其持有的二醫(yī)院有限公司20%股權(quán)及現(xiàn)金4387萬元。但直到截止日期，尼爾邁特仍未轉(zhuǎn)讓股權(quán)，濟民制藥于7月31日向法院提起訴訟。時至今日，這一訴訟仍舊沒有后續(xù)進展。

事實上，不僅是鄂州二醫(yī)院，濟民制藥的另一子公司白水濟民醫(yī)院業(yè)績完成情況同樣堪憂。2018年2月份，濟民制藥以1.26億元收購了白水濟民醫(yī)院公司60%股權(quán)。后者承諾2018年扣非凈利潤不低于1725萬元，但實際僅實現(xiàn)了629.15萬元，完成率僅36%。

2018年4月，濟民制藥以1.15億元的價格收購了鄆城新友誼醫(yī)院51%股權(quán)。如同鄂州二醫(yī)院收購首年的情況，這一標(biāo)的業(yè)績完成率為100.6%。

子公司業(yè)績不佳加劇了濟民制藥的頹勢。2018年鄂州二醫(yī)院、白水濟民醫(yī)院分別計提了7084萬元、5039萬的商譽減值，致使?jié)裰扑幙鄯莾衾麧櫳鲜衼硎状翁潛p，虧損額為1億元。而截至2018年年末，公司賬面上仍有商譽1.73億元。

未來“押寶”醫(yī)療服務(wù)

訴訟公告發(fā)布后，關(guān)于濟民制藥“跑馬圈地”的質(zhì)疑開始在市場蔓延。根據(jù)濟民制藥此前發(fā)布的定增計劃，定增募資將主要用于建設(shè)鄂州二醫(yī)院新醫(yī)院，新醫(yī)院的建成后預(yù)計年實現(xiàn)凈利潤8525萬元。

既然子公司業(yè)績不佳，為何仍要為此募資？未來業(yè)績?nèi)绾伪ＷC？濟民制藥在募資可行性報告中指出，鄂州市市中心醫(yī)院病床使用率高達103%，部分公立醫(yī)院長期加床，病床超負荷運轉(zhuǎn)。新醫(yī)院建成后，將成為鄂州市城南地區(qū)唯一一家綜合性醫(yī)院，擁有1000 張床位，顯著改善鄂州市醫(yī)療衛(wèi)生資源總量不足和醫(yī)療衛(wèi)生資源布局不合理的現(xiàn)狀。

而有市場人士認為，鄂州市常住人口放緩及人口自然增長率下滑，可能會造成新醫(yī)院建成后業(yè)績不達預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2015年至2018年該市常住人口分別為105.95萬、106.85萬、107.69萬、107.77萬，人口自然增長率分別為0.8%、0.81%、0.77%、0.54%。

不過，濟民制藥手中握有更大“籌碼”。今年5月18日，博鰲國際醫(yī)院正式開業(yè)，這是一家三級綜合醫(yī)院，隸屬于子公司海南濟民博鰲國際醫(yī)院有限公司。濟民制藥實控人李仙玉7月對媒體表示“僅1個多月時間，醫(yī)院已有不錯的收入。未來博鰲國際醫(yī)院將成為濟民制藥最大的業(yè)績增長點。”

此外，濟民制藥醫(yī)療器械業(yè)務(wù)也在快速增長。根據(jù)公司介紹，這一業(yè)務(wù)過去幾年每年保持20%至30%的增長。目前，新產(chǎn)品安全注射針已實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，今年下半年將正式上市。新產(chǎn)品安全采血管也將于明年上市。