柳藥股份2019年三季報數(shù)據(jù)顯示：公司前三季度營收111.08億元，同比增長27.53%；歸母凈利潤5.48億元，同比增長40.1%。

其中，第三季度營收39.11億元，同比增長22.46%；歸母凈利潤1.91億元，同比增長41.52%。

值得一提的是，公司的資產(chǎn)負債率近幾年來持續(xù)抬高，于2019年三季度末達到65%，高于行業(yè)平均水平，同時公司的流動性在逐步降低。另一方面，公司的現(xiàn)金流壓力明顯，2019年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出5.92億元，顯著低于同期凈利潤。

前三季度盈利5.48億元，同比增長逾四成?

公開資料顯示，柳藥股份是一家區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，其主營業(yè)務(wù)包括藥品、醫(yī)療器械等醫(yī)藥產(chǎn)品的批發(fā)和零售業(yè)務(wù)。

2019年前三季度，公司營收合計111.08億元，同比增長27.53%。與去年同期相比，營收增速上升；與2019年中報相比，營收增速下降。

前三季度，公司歸母凈利潤5.48億元，同比增長40.1%。與去年同期相比，利潤增速上升；與2019年中報相比，利潤增速持平?？鄯呛髿w母凈利潤5.41億元，同比增長38.62%，非經(jīng)常性損益約701.32萬元。

資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，流動性不斷降低?

截止2019年9月30日，公司負債總額82.7億元，其中流動負債有78.27億元，非流動負債有4.43億元。資產(chǎn)負債率為65.00%，比年初上升6.41個百分點。

時間向前追溯，公司的資產(chǎn)負債率在最近幾年里不斷上升。2015年至2018年，公司資產(chǎn)負債率分別為68.39%、48.44%、52.76%和58.59%。2016年，公司通過定增發(fā)行2984.80萬股股票，募資16.50億元，一定程度上降低了資產(chǎn)負債率。

和同業(yè)進行對比來看，Wind保健護理產(chǎn)品經(jīng)銷商行業(yè)三季度末的資產(chǎn)負債率平均值為57.69%，中位值為60.43%，柳藥股份的資產(chǎn)負債率要高于行業(yè)平均水平。

隨著公司負債率的抬高，帶息債務(wù)也在不斷增加。2015年至2018年，公司帶息債務(wù)由6.81億元，增加至17.54億元。2019年三季度末，公司帶息債務(wù)上升至28.66億元，相比年初增加11.12億元，帶息債務(wù)中包括短期借款24.85億元，長期借款3.8億元。同期內(nèi)，公司擁有貨幣資金14.29億元。

資金使用成本方面，公司的財務(wù)費用在近幾年間持續(xù)增加。2015年三季度至2019年三季度，公司財務(wù)費用由2378.77萬元增加至1.03億元，年復(fù)合增速為44.25%。其中，2018年前三季度至2019年前三季度的增速為173.36%，主要是銀行貸款增加影響。

從衡量公司短期償債能力的兩個關(guān)鍵指標流動比率和速動比率來看，公司的流動性在持續(xù)惡化，短期償債能力在不斷減弱。2016年三季度至2019年三季度，公司的流動比率由2.08下降至1.39，速動比率由1.78下降至1.19。

放到同業(yè)中來看，柳藥股份的流動比率和速動比率要低于行業(yè)平均水平。2019年三季度末，Wind保健護理產(chǎn)品經(jīng)銷商行業(yè)的流動比率平均值和中位值分別為1.56和1.47，速動比率的平均值和中位值分別為1.27和1.20。

經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期拉長?

在債務(wù)不斷增多、流動性持續(xù)減弱的同時，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流卻長期承壓。2019年前三季度，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-5.92億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與同期凈利潤差額為-11.98億元。

沿時間線向前看，公司每年前三季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流長期為負，與凈利潤持續(xù)背離。2015年至2018年期間，公司每年前三季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-5.15億元、-4.58億元、-9.50億元和-7.57億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與同期凈利潤差額分別為-6.87億元、-7.04億元、-12.61億元和-11.71億元。

根據(jù)以往的現(xiàn)金流特點，第四季度的回款會有所增加，但預(yù)計全年現(xiàn)金流壓力依然較大。

利潤之外，存貨、經(jīng)營性應(yīng)收及應(yīng)付項目也是影響現(xiàn)金流的關(guān)鍵因素。

截止2019年9月30日，公司存貨16.19億元，與年初相比增長3.56億元；應(yīng)收賬款70.57億元，與年初相比增長20.3億元；應(yīng)收票據(jù)2.6億元，比年初增長1.31億元。

經(jīng)營性應(yīng)付項目方面，截止報告期末，公司應(yīng)付賬款30.41億元，與年初相比增長4.16億元；應(yīng)付票據(jù)約13.71億元，與年初相比增長8.08億元；預(yù)收款項約1964.92萬元，與年初增長83.49萬元。

從現(xiàn)金轉(zhuǎn)換速度來看，公司現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期變長，資金的運用效率一定程度上降低。2019年前三季度，公司現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期達到108.24天，同比2018年增加17.34天，主要原因在于應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)增加3.8天，應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)減少15天。

發(fā)行8億可轉(zhuǎn)換公司債券申請通過?

在償債壓力加大的情況下，公司選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式來滿足資金需求。

2019年4月，公司發(fā)布2019年度公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，計劃募資不超過8.02億元、期限6年的可轉(zhuǎn)換公司債券，用于中藥飲片產(chǎn)能擴建、連鎖藥店拓展、玉林物流運營中心項目和補充營運資金。

10月12日，公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請獲得通過。公司表示，通過此次發(fā)行投建以上項目，能夠有利于提高公司中藥飲片產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能、提升公司藥店的區(qū)域覆蓋的廣度和深度、擴大物流配送區(qū)域，增強物流配送能力和配送服務(wù)效率以及緩解公司流動資金短缺壓力。