日前，百濟(jì)神州發(fā)布的港股半年報(bào)顯示，上半年公司總收入達(dá)到7.56億美元，是去年全年收入的2.5倍。

雖然收入大幅增加，但還是未能實(shí)現(xiàn)盈利。由于研發(fā)、銷售以及行政等開支超過10億美元，百濟(jì)神州上半年的虧損額依然高達(dá)4.18億美金。

在生物醫(yī)藥行業(yè)，百濟(jì)神州無疑是一個(gè)特殊的存在。成立11年一直處于虧損狀態(tài)，近5年虧損已超220億。數(shù)據(jù)顯示，2016年到2020年期間，百濟(jì)神州的歸母凈利潤從虧損1.19億美元一路跌到了虧損15.97億美元。

隨著虧損幅度逐年增大，越來越多的聲音質(zhì)疑公司的未來發(fā)展。對(duì)此，百濟(jì)神州在回復(fù)提問時(shí)表示，“公司預(yù)記者計(jì)將持續(xù)積極促進(jìn)已獲批產(chǎn)品銷售擴(kuò)張、在研產(chǎn)品的獲批和產(chǎn)能擴(kuò)充，以提升公司盈利能力，有望實(shí)現(xiàn)良好股東回報(bào)”。

謎團(tuán)一：連虧11年何時(shí)轉(zhuǎn)正？

公開信息顯示，百濟(jì)神州成立于2010年10月，主要研發(fā)腫瘤創(chuàng)新藥，公司于2016年、2018年分別在美國納斯達(dá)克和港交所雙重上市。

今年7月底，百濟(jì)神州又提交了上交所科創(chuàng)板IPO的注冊(cè)稿， 如果百濟(jì)神州能成功登陸科創(chuàng)板，將成為首家實(shí)現(xiàn)在美股、港股、A股(科創(chuàng)板)三地上市的醫(yī)藥企業(yè)。

財(cái)報(bào)顯示，2016-2020年，百濟(jì)神州的營收分別為107萬美元、2.38億美元、1.98億美元、4.28億美元和3.09億美元；歸母凈利潤分別為-1.19億美元、-9310.50萬美元、-6.74億美元、-9.49億美元、-15.97億美元。近5年累計(jì)虧損高達(dá)34.5億美元，折合人民幣約為223億元。

此外，2018年-2020年，百濟(jì)神州經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別為-42.00億元、-55.46億元和-51.80億元。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，作為一家研發(fā)型的生物醫(yī)藥企業(yè)，前期持續(xù)虧損也不足為奇，但若長此以往，資金鏈將難以為繼；又或者研發(fā)成果無法順利完成商業(yè)化轉(zhuǎn)化，產(chǎn)生盈利，百濟(jì)神州也將陷入經(jīng)營困境。

百濟(jì)神州在回復(fù)記者時(shí)則表示，目前公司正在積極推進(jìn)已獲批產(chǎn)品的商業(yè)化與醫(yī)保準(zhǔn)入，包括布魯頓酪氨酸激酶(BTK)小分子抑制劑百悅澤

(BRUKINSA)、抗 PD-1 單抗百澤安、PARP 抑制劑百匯澤；商業(yè)化階段授權(quán)產(chǎn)品包括瑞復(fù)美、維達(dá)莎、ABRAXANE、安加維和倍利妥。

百濟(jì)神州稱，公司在中國的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)規(guī)模超過2000人，覆蓋超過1000家醫(yī)院；美國商業(yè)化團(tuán)隊(duì)規(guī)模超過100人。公司2017年度、2018年度、2019年度以及2020年度藥品銷售收入金額分別為人民幣1.65億元、8.65億元、15.36億元以及21.20億元。“隨著公司自主研發(fā)產(chǎn)品的上市銷售活動(dòng)的開展，及授權(quán)銷售產(chǎn)品銷售收入的增長，公司藥品銷售收入金額整體呈上升趨勢(shì)。”

盡管公司尚未盈利，百濟(jì)神州一直躋身于中國生物制藥行業(yè)市值龍頭行列。截至2021年9月13日，百濟(jì)神州在港股的總市值高達(dá)2591億港元，在美股的總市值則為326.9億美元。

謎團(tuán)二：持續(xù)虧損每年數(shù)十億研發(fā)費(fèi)用錢從何來？

記者注意到，即便是在持續(xù)虧損的情況下，百濟(jì)神州的研發(fā)投入水平始終處于一個(gè)非常高的位置。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，百濟(jì)神州的研發(fā)費(fèi)用金額分別為45.97億元、65.88億元、83億元，幾乎是目前國內(nèi)上市企業(yè)研發(fā)投入最高的企業(yè)，堪稱國內(nèi)“最燒錢”藥企。

對(duì)此，2019年9月5日，香港J Capital Research(美奇金)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，直指百濟(jì)神州“虛構(gòu)收入、研發(fā)支出畸高”等。這份做空?qǐng)?bào)告使得百濟(jì)神州在兩天之內(nèi)蒸發(fā)超過80億港元市值。

今年上半年，百濟(jì)神州研發(fā)繼續(xù)投入6.76億美金，同比增長了14.57%。細(xì)分到季度來看，2021年Q2百濟(jì)神州研發(fā)投入創(chuàng)造了近六個(gè)月最高。

而對(duì)于研發(fā)投入過高的質(zhì)疑，百濟(jì)神州在回復(fù)記者時(shí)表示，“從研發(fā)費(fèi)用具體構(gòu)成看，臨床試驗(yàn)費(fèi)占最大比重，這與公司全球化發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)。”百濟(jì)神州稱，隨著產(chǎn)品管線的拓展與推進(jìn)，公司目前正在超過35個(gè)國家和地區(qū)管理超過100項(xiàng)正在進(jìn)行的臨床試驗(yàn)，其中包括超過25項(xiàng)III期或潛在注冊(cè)可用的臨床試驗(yàn)，總?cè)虢M患者及健康受試者超過12000人，其中海外入組超過5700人。“相比于僅在中國進(jìn)行的臨床試驗(yàn)而言，在海外進(jìn)行的全球性臨床試驗(yàn)，往往需要較高的成本和投入，公司開展的大規(guī)模全球臨床試驗(yàn)，是研發(fā)費(fèi)用高的主要原因。”

謎團(tuán)三：股東關(guān)聯(lián)方既是最大客戶又是重要供應(yīng)商？

據(jù)媒體報(bào)道，2017年，百濟(jì)神州曾向新基瑞士發(fā)行約占公司當(dāng)時(shí)股份總數(shù)5.6%的股份，新基瑞士由此成為公司的股東。

但隨后新基瑞士卻又變身成為百濟(jì)神州的最大客戶，在2017年，百濟(jì)神州有九成的營收都來自于新基瑞士。此外，新基瑞士還是百濟(jì)神州的重要供應(yīng)商，對(duì)此，媒體質(zhì)疑稱，這樣一種多重關(guān)聯(lián)關(guān)系，很容易讓人聯(lián)想到財(cái)務(wù)操縱或者利益分配上的“貓膩”關(guān)系。

對(duì)此質(zhì)疑，百濟(jì)神州稱，2017年7月5日，發(fā)行人與新基瑞士簽訂股份認(rèn)購協(xié)議。于2017年8月31日，發(fā)行人以每股普通股 4.58 美元，或每股美國存托股份59.55美元的價(jià)格向新基瑞士定向發(fā)行32,746,416股普通股，總交易價(jià)格為1.5億美元。

發(fā)行完成后，新基瑞士持有發(fā)行人32,746,416股普通股，約占發(fā)行人當(dāng)時(shí)已發(fā)行股份總數(shù)的5.6%。新基瑞士2017年對(duì)百濟(jì)神州持股比例大于

5%，為公司關(guān)聯(lián)方，于2018年1月，公司完成后續(xù)增發(fā)后，導(dǎo)致新基瑞士對(duì)公司的持股比例低于5%，新基瑞士于上述增發(fā)完成12個(gè)月后不再視同公司的關(guān)聯(lián)方。

百濟(jì)神州并稱，2020年年度報(bào)告期內(nèi)公司向新基瑞士收取技術(shù)授權(quán)費(fèi)和研發(fā)服務(wù)費(fèi)、采購藥品的定價(jià)根據(jù)商業(yè)談判而來，價(jià)格公允，不存在利益輸送，“公司也均已經(jīng)在《招股說明書》‘第七節(jié)

公司治理與獨(dú)立性’之‘九、關(guān)聯(lián)(連)交易情況’之‘(一)主要關(guān)聯(lián)交易’中完整披露上述交易，新基瑞士持股比例降低系公司完成后續(xù)增發(fā)所致，不存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的情形。”