百年老字號——云南白藥集團股份有限公司(“云南白藥”)日前公布的2021年三季報顯示，前三季度公司營收283.63億元，同比增長18.52%；歸母凈利潤24.51億元，同比下降42.38%。

其中，交易性金融資產(chǎn)持有期間公允價值變動損益為-15.5億元，也就是說云南白藥炒股虧了15億元。

炒股血虧15億

云南白藥持續(xù)了上半年凈利下滑趨勢，公司上半年實現(xiàn)營收190.83億元，同比增長23.17%；歸母凈利潤為18.02億元，同比下降26.57%，上半年業(yè)績增收不增利。

這是云南白藥上市28年以來，唯一一次半年凈利潤下滑幅度超過20%。更是打破了公司近21年來前三季度凈利潤首次下降的記錄。

不僅如此，上半年，云南白藥已經(jīng)開始出現(xiàn)炒股虧損現(xiàn)象。半年報顯示，報告期內(nèi)支付股份費用8.66億元，交易性金融資產(chǎn)持有期間的公允價值變動損益為-8.62億元，占利潤總額比為-38.81%。

半年報顯示，公司投資的股票、基金及其他證券投資期初賬面價值為108.68億元、期末賬面價值為97.59億元，浮虧8.54億元，本期公允價值變動損益為-8.88億元。

根據(jù)證券資產(chǎn)明細，云南白藥持有的10家證券資產(chǎn)中，小米集團、伊利股份、恒瑞醫(yī)藥、中國抗體等4家處于浮虧狀態(tài)，造成的公允價值變動分別為-6.10億元、-1.92億元、-1.85億元、-0.50億元。直至三季報爆出炒股血虧15億元。

而擴大時間區(qū)間來看，早在2019年，公司業(yè)績已連續(xù)三年個位數(shù)增長的情況下，云南白藥便將凈利潤“綁到”非經(jīng)常損益，尤其是公允價值變動損益上。

起初的投資還較為謹慎，只認購了港股中國抗體首次發(fā)行股份，證券投資額度大部分投向了債券型基金。但從2019年下半年，公司開始松綁證券投資后，云南白藥股票買賣變得愈加頻繁。

2020年，A股市場方面，云南白藥清倉了紅塔證券與九州通，收益合計達3.68億元；并以4.26億元買入恒瑞醫(yī)藥424.83萬股；以8.87億元買入伊利股份2551.86萬股。期間，該公司還以6.32億元買入貴州茅臺，7.17億元賣出，獲利8674萬元。

港股市場方面，云南白藥分別以8.69億元買入騰訊控股181.06萬股；以3.42億元買入中國生物制藥3724.45萬股；以16.32億元買入小米集團11294.36萬股。其中，小米集團給云南白藥創(chuàng)造的浮盈達到15.17億元，收益率高達92.93%。

通過“炒股”，2019年及2020年，公司的投資者凈收益分別為14.70億元、3.92億元，公允價值變動凈收益為2.27億元、22.40億元，合計為16.97億元、26.32億元，分別占公司當年利潤總額的35.91%、38.71%。

與此同時，公司凈利潤的波動性也明顯加劇。2019年及2020年公司分別實現(xiàn)營收296.65億元、327.43億元，同比增長率分別為9.80%、10.38%；歸母凈利潤分別為41.84億元、55.16億元，同比增長19.75%、31.85%。

可以看出，云南白藥因證券資產(chǎn)的浮盈，從而助推公司凈利潤接連高速增長。但投資是把雙刃劍，有盈就有虧。今年上半年，公司在證券資產(chǎn)上折戟，錄得8.54億元的浮虧，導致公司凈利潤猛降26.57%。

對于投資者而言，“被放大”的凈利潤波動自然增加了其預(yù)測云南白藥未來自由現(xiàn)金流的難度，因為這不僅取決于公司管理層的經(jīng)營能力，還取決于他們的炒股能力。

不過，云南白藥似乎并未放棄“炒股”，反而用于炒股的資源體量相當龐大。財報數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年上半年，云南白藥分別投入了88.21億元、112.3億元及104.88億元在交易性金融資產(chǎn)上，占當期公司流動資產(chǎn)的20%左右，而同期，片仔癀、同仁堂等中藥同行在該數(shù)值上的比例連1%不到。

“即使云南白藥管理層對自己的炒股能力“迷之自信”，但不要忘了什么才是公司最核心的資產(chǎn)?！泵襟w質(zhì)疑稱。

核心板塊漸顯“頹勢”

相比對外投資的“豪擲”，云南白藥對于自身的投資卻略顯“吝嗇”。

財報數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，公司研發(fā)費用分別為1.10億元、1.74億元、1.81億元、1.06億元；分別占營收的0.41%、0.59%、0.55%、0.56%。從研發(fā)費用率上看，云南白藥更不及同行片仔癀的1/3。

而較低的研發(fā)投入亦反應(yīng)在公司“藥品”“中藥資源”等板塊的業(yè)績上。

目前，云南白藥將旗下的業(yè)務(wù)具體劃分為五大板塊，分別為“藥品板塊”、“健康品板塊”、“中藥資源板塊”、“醫(yī)藥商業(yè)板塊”、“茶品業(yè)務(wù)板塊”及“工業(yè)大麻業(yè)務(wù)板塊”。

眾所周知，云南白藥得以起家的關(guān)鍵是公司白藥產(chǎn)品配方的國家絕密性以及依傍云南地帶的豐富中藥資源。此后開發(fā)的牙膏、化妝品等日化產(chǎn)品，也都是在此基礎(chǔ)上建立起來的。

但從年報數(shù)據(jù)來看，“藥品”與“中藥資源”這兩大核心板塊卻漸顯“頹勢”，云南白藥的整體業(yè)績是靠毛利率較低的醫(yī)藥商業(yè)收入的增長來拉動的。

就分行業(yè)來看，2017-2020年，云南白藥工業(yè)銷售收入分別為99.62億元、107.27億元、110.24億元、117.16億元，四年增長約17.61%；占營收比重分別為40.97%、40.16%、37.16%及35.78%；毛利率分別為65.61%、63.79%、60.98%及61.18%。

而商業(yè)銷售收入分別為142.84億元、159.37億元、185.51億元、209.74億元，四年增長46.84%，；分別占營收的58.74%、59.67%、62.53%及64.06%；毛利率分別為7.29%、8.17%、9.17%及9.09%。

可以看出，毛利率較低的商業(yè)銷售收入增速遠高于同期毛利率較高的工業(yè)銷售，并且該業(yè)務(wù)占比均超過五成且在逐年上升。

另外值得一提的是，云南白藥牙膏凈利潤占比較高。2021年半年報顯示，以云南白藥牙膏為核心的子公司白藥健康營收為33.88億元，同比增長22.53%；凈利潤為15.1億元，同比增加54.34%，占扣非凈利潤的80.11%。

核心板塊業(yè)績增勢放緩，致使云南白藥將新的增長點瞄準到當下熱門賽道——醫(yī)美。據(jù)公司在9月1日的投資機構(gòu)調(diào)研會上披露，布局醫(yī)美賽道是公司經(jīng)營層結(jié)合公司業(yè)務(wù)特點及行業(yè)發(fā)展趨勢，審慎做出的戰(zhàn)略判斷與定位。公司已在昆明開設(shè)“云南白藥精準定制肌膚管理中心”、“采之汲AI私定肌膚管理中心”星選門店，搭建平臺讓消費者零距離感受公司精準定制化的產(chǎn)品和服務(wù)。另外，云南白藥表示，公司目前在全國范圍開設(shè)的檢測點，合作方涵蓋大型商圈、酒店、美容美甲店、健身房、養(yǎng)生生活館、瑜伽店、高校創(chuàng)業(yè)孵化中心等區(qū)域，聚焦客戶群體為對肌膚精準管理有個性化訴求的人群，目的是讓顧客體驗到采之汲“皮膚科級”AI肌膚檢測、大數(shù)據(jù)生成肌膚報告等私享體驗服務(wù)。

云南白藥CEO董明曾公開表示，今后云南白藥會從預(yù)防、檢測、治療、康復等方面，圍繞中藥、骨傷科、口腔護理、醫(yī)學護膚、女性關(guān)懷等業(yè)務(wù)賽道，在擅長的領(lǐng)域提供觸手可及的全方位健康服務(wù)。