受新冠肺炎疫情影響，楓葉教育在2020年出現業績下滑。總體而言，2020年對于楓葉教育來說既是“艱難”的一年，也是“逆勢擴張”的一年。

最新披露的截至2020年8月31日止年度業績報告顯示，楓葉教育2020財年的營業收入同比下滑2.65%，凈利潤同比下滑22.18%，經調整純利同比下滑24.0%。

據悉，這是自楓葉教育2014年上市以來，首次錄得營收和凈利負增長。

雖然在疫情之下楓葉教育業績受挫，但其仍選擇逆勢擴張。包括3月份并購位于馬來西亞的皇岦國際學校和8月份并購位于新加坡的加拿大國際教育學校在內，楓葉教育本財年新增14所學校。

大幅擴張顯著改變了楓葉教育的資產負債結構。與上年同期相比，短期借款金額由1.23億元增至23.03億元，長期借款由2.08億元增至13.28億元，商譽賬面價值由2.53億元增長至24.49億元，資產負債比率由7.8%上升至78.5%。現金流方面，投資性現金流凈流出36.8億元，現金及現金等價物凈減少14.41億元。

據市場消息，花旗和高盛均下調了楓葉的目標價格和盈利預測。

盈利能力走弱 高盛、花旗下調目標價

楓葉教育是2014年11月于港股上市的教育集團，主要從事營運國際學校，提供K-12雙語教育。公司以楓葉為品牌經營其全部學校，學校包括高中，初中，小學，幼兒園以及外籍人員子女學校。

楓葉教育主要面向中國日益富裕的中等收入群體家庭且旨在追求海外高等教育的中國學生，所以其學費通常較高。除一線城市上海及深圳外，大多數學校均位于二三線城市。

2020年財報顯示，楓葉教育實現營業收入15.29億元，同比下降2.65%，去年同期為15.70億元；實現凈利潤5.09億元，同比下降22.18 %，去年同期為6.54億元；經調整純利減少了1.65億元，下降幅度為24.0%。

盈利能力方面，毛利率保持穩定，但凈利潤和凈資產收益均有所下滑。2018財年到2020財年，公司毛利率分別為46.53%、46.80%和46.66%；凈利率分別為40.14%、41.66%、33.30%；凈資產收益率ROE(攤薄)分別為14.87%、15.81%和11.16%。

楓葉教育表示，公司的運營受到新冠疫情相當大的影響。按照政府相關部門的要求，公司退還約3800萬元的學費及住宿費。同時，幼兒園業務在下半學期幾乎沒有營業，導致收益減少近3000萬元。最受影響的是非學費收入，為保障學生安全，公司取消了全年的冬夏令營，收益因此減少超過5000萬元。此外，來自其他來源的服務收入減少1500萬元。

據市場消息，花旗和高盛在近日均下調了楓葉教育的目標價格和盈利預測。花旗下調其2021及2022財年盈利預測15%及13%，目標價下調28.6%至2港元；高盛將2021至2023財年收入預測下調7%至8%，目標價由2.7港元下調至2.4港元。

相關研究認為，中國的疫情控制將使楓葉教育的國內業務在2021財年恢復正常，但全球疫情仍會讓公司夏令營和冬令營業務暫停，并影響學生的留學意愿。

平均學費下滑 警惕政策風險

運營數據方面，楓葉教育全球學校網絡由去年同期的95所增至本年的109所，其中96所分布于中國22個城市，另外13所則位于加拿大、新加坡、馬來西亞及澳洲。

在2019/2020學年，入讀學生總數為45604人，較2018/2019學年的41241人增加4363人，增幅為10.6%。

值得注意的是，2019/2020學年入讀學生人數的增長主要來自新收購的皇岦國際學校和加拿大國際教育學校，2019/2020學年海外校區的入讀人數總數為4255人，而2018/2019學年則為137人。

所以總體來看，入讀學生總數的增長主要是外延并購所致，內生增長較少。

平均學費方面，每名學生的平均學費由2019年的3.53萬元下降至3.17萬元，下降幅度約為10.2%。

楓葉教育表示，平均學費的下降主要是因疫情而退回學費及住宿費；因疫情導致幼兒園關閉；初中、小學及幼兒園人數增加且收取的學費相對低于本集團收取的平均學費；來自新并購的CIS學費收入尚未入賬等所致。

另一方面，楓葉教育所覆蓋的學前教育、小學初中教育等領域面臨越來越嚴格的政策監管。9月7日，教育部公布的學前教育法草案(征求意見稿)延續2018年11月15日國務院印發的《關于學前教育深化改革規范發展的若干意見》中加強監管、支持普惠的導向。草案明確提出，幼兒園不得直接或者間接作為企業資產上市。上市公司及其控股股東不得通過資本市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或者支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。

此外對于民辦K-12教育集團來說，由于其覆蓋的九年義務教育階段相關學校不允許選擇為營利性學校，只能選擇為非營利性學校。這意味著在今后，關聯交易成為獲取利潤的主要方式。雖然教育部在11月10日披露的《關于政協十三屆全國委員會第三次會議第3379號(教育類343號)提案答復的函》稱，對合法合規的關聯交易持開放態度，但投資者仍警惕政策風險。

收購致借款和商譽暴增

楓葉教育2020年海外院校的收購以位于馬來西亞的民辦教育集團皇岦國際教育企業集團有限公司和新加坡的Canadian International School Pte. Ltd為主。

公開資料顯示，2019年下半年皇岦國際教育企業集團有限公司虧損511.5萬令吉。

收購Canadian International School Pte. Ltd(加拿大國際教育學校運營者)的對價約為6.34億新加坡元。

財報顯示，2020財年的收購對楓葉教育的資產負債結構產生的重大影響。短期借款由上年的1.23億元增長至23.03億元；長期借款由上年的2.08億元增長至13.28億元。

商譽賬面價值由上年的2.53億元增長至24.49億元，增幅868.70%。在24.49億商譽中，因收購附屬公司產生的商譽為21.96億元。

資產負債比率由上年的7.8%上升至78.5%，楓葉教育稱主要是債務融資用于收購CIS所致。