聯(lián)想科創(chuàng)板上市為何“猝停”？

聯(lián)想集團(tuán)回應(yīng)撤回科創(chuàng)板上市申請：考慮到業(yè)務(wù)復(fù)雜度及資本市場等情況決定

10月8日，上交所發(fā)布公告稱，此前于9月30日提交招股書的聯(lián)想集團(tuán)和保薦人中金公司申請撤回科創(chuàng)板上市申請文件，上交所決定終止對公司公開發(fā)行存托憑證并在科創(chuàng)板上市的審核。這也意味著，聯(lián)想集團(tuán)的這一計劃將徹底告吹。

為何聯(lián)想選在國慶長假前一天公布融資計劃，又在節(jié)后第一天就撤回申請？10月10日，聯(lián)想集團(tuán)在港交所發(fā)布公告稱，考慮到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜度，招股說明書中的財務(wù)信息可能會在申請的審閱過程中失效，同時，考慮最新發(fā)行上市等資本市場相關(guān)情況后，決定撤回中國科創(chuàng)板上市申請。聯(lián)想還表示，集團(tuán)業(yè)務(wù)運(yùn)營狀況良好，撤回申請將不會對集團(tuán)的財務(wù)狀況造成任何不利影響。

在聯(lián)想對于撤回原因沉默的兩天里，外界對聯(lián)想撤回申請的原因進(jìn)行了多種分析猜測，一些專業(yè)人士認(rèn)為，聯(lián)想集團(tuán)不符合在“科創(chuàng)板”上市的要求。包括聯(lián)想研發(fā)費用占比不足3%且主要為人員薪酬和折舊的研發(fā)費用，科創(chuàng)板要求至少為5%；聯(lián)想融資目的45%為再投資和補(bǔ)充流動性資產(chǎn)等，而科創(chuàng)板要求募集資金應(yīng)當(dāng)投資于科技創(chuàng)新領(lǐng)域。而其保薦人中金公司在其中究竟發(fā)揮了什么作用，也被打上一個問號。

此外，聯(lián)想董監(jiān)高薪酬過高等也飽受質(zhì)疑。北京青年報梳理發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想集團(tuán)CEO楊元慶在2021財年拿到高達(dá)1.68億元的薪酬包，但還有另外兩名未披露的高管比他更高薪，最高為1.97億元。聯(lián)想27名高管人均年薪3455萬元，一年的總薪酬高達(dá)9.33億元，占公司稅前利潤的7.77%。

與此同時，聯(lián)想集團(tuán)的財務(wù)狀況也并不健康。近三年，聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率維持在90%左右的高位，流動比率低于1，償債能力堪憂。而在其資產(chǎn)中，有超過500億元的資產(chǎn)為“商譽(yù)”、客戶關(guān)系賬面價值和遞延所得稅資產(chǎn)，也被認(rèn)為其實際償債能力可能比想象中更低。

質(zhì)疑

近一半資金被用來

補(bǔ)充流動資金和投資？

9月30日，也就是國慶假期前最后一個工作日，上交所網(wǎng)站披露，聯(lián)想集團(tuán)有限公司科創(chuàng)板上市申請成“已受理”狀態(tài)。10月4日，聯(lián)想集團(tuán)公告已向上交所提交申請且收到“確認(rèn)受理”申請的函件。

今年1月，聯(lián)想就已公告稱，董事會已批準(zhǔn)可能發(fā)行中國存托憑證，并向上海證券交易所科創(chuàng)板申請CDR上市及買賣的初步建議。當(dāng)時聯(lián)想集團(tuán)董事長兼CEO楊元慶表示：“聯(lián)想集團(tuán)回A股上市計劃將有助于增強(qiáng)公司戰(zhàn)略與國內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場的緊密連接，提升內(nèi)地投資人投資聯(lián)想的便利性，從而進(jìn)一步釋放聯(lián)想的價值，讓我們能夠以更大力度投資于科技創(chuàng)新、服務(wù)轉(zhuǎn)型和智能化變革，更好推動各行各業(yè)的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級。”

據(jù)聯(lián)想公司已提交的科創(chuàng)板公開發(fā)行存托憑證招股說明書(申報稿)，聯(lián)想集團(tuán)本次擬公開發(fā)行不超過13.38億份中國存托憑證(CDR)，占發(fā)行后股份總比例不超過10%，擬募集資金100億元。本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)為中金公司，聯(lián)席主承銷商為高盛證券和中信證券。

值得注意的是，聯(lián)想集團(tuán)計劃融資金額為100億元，實施周期為3年。其中55%用來投資新產(chǎn)品及解決方案研發(fā)項目，10%用于產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資項目，35%用于補(bǔ)充流動資金。

記者注意到，此前證監(jiān)會發(fā)布的《科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法(試行)》中規(guī)定，“募集資金應(yīng)投資于科技創(chuàng)新領(lǐng)域，符合國家產(chǎn)業(yè)政策及土地環(huán)保法規(guī)要求……發(fā)行可轉(zhuǎn)債的募集資金不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出”。

也就是說，聯(lián)想在科創(chuàng)板融資的百億元中，有450億元是要用來再進(jìn)一步投資，以及補(bǔ)充流動資金的，而這也與聯(lián)想集團(tuán)的高負(fù)債緊密相關(guān)。

根據(jù)此前聯(lián)想財報，公司連續(xù)3年的“流動比率”為0.82倍、0.81倍、0.85倍，遠(yuǎn)低于聯(lián)想橫向?qū)Ρ鹊男∶住⒗顺毙畔⒌裙?.61的平均值，也就是說聯(lián)想集團(tuán)的流動負(fù)債持續(xù)多年超過流動資產(chǎn)，償債能力堪憂。

負(fù)債

聯(lián)想集團(tuán)的總負(fù)債

幾乎逼近其總資產(chǎn)

聯(lián)想的高負(fù)債率一直以來被認(rèn)為公司是發(fā)展不健康的指征。截至2021財年，聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率已超90%。

從近三年的財務(wù)指標(biāo)看，2019年資產(chǎn)負(fù)債率為86.34%，2020年為87.37%，2021年為90.50%，其資產(chǎn)負(fù)債率及負(fù)債金額總額不斷增加，也就是說，聯(lián)想集團(tuán)的總負(fù)債幾乎逼近于其總資產(chǎn)。

從其披露的負(fù)債結(jié)構(gòu)分析來看，聯(lián)想集團(tuán)2021年負(fù)債高達(dá)2259.22億元。這一數(shù)據(jù)連續(xù)三年以高于10%的速度不斷增加，2019年負(fù)債金額為1743.40億元，2020年增長14%，至1988.71億元，2021年繼續(xù)增長13.6%，至2259.22億元，其中流動負(fù)債高達(dá)1798.67億元，占比79.6%；非流動負(fù)債460.55億元。

聯(lián)想集團(tuán)解釋稱，截至2019年3月31日、2020年3月31日和2021年3月31日，公司流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重分別為79.14%、82.86%和79.61%，公司流動負(fù)債占比較高，主要原因是報告期內(nèi)公司經(jīng)營性負(fù)債和其他應(yīng)付賬款及應(yīng)計費用占比較大，公司負(fù)債結(jié)構(gòu)與公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及實際經(jīng)營情況相符。

這一數(shù)字遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司。有媒體此前列出的數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板行業(yè)2018年度資產(chǎn)負(fù)債率中，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是39.5%，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是55.7%，均遠(yuǎn)低于聯(lián)想集團(tuán)的90%的數(shù)字。

研發(fā)

聯(lián)想集團(tuán)不足3%的研發(fā)費用

低于科創(chuàng)公司平均水平

聯(lián)想集團(tuán)想沖擊的科創(chuàng)板，對“科創(chuàng)”屬性比較看重，上交所和證監(jiān)會多次發(fā)布文件，對科創(chuàng)企業(yè)的指標(biāo)進(jìn)行細(xì)化，其中對研發(fā)能力非常看重。比如《科創(chuàng)屬性評價指引(試行)》就規(guī)定，企業(yè)最近三年研發(fā)投入占營收的比例在5%以上或者最近3年研發(fā)投入累計在6000萬元以上，并形成主營業(yè)務(wù)收入發(fā)明專利5項以上才符合要求。

而聯(lián)想的研發(fā)投入被指不符合科創(chuàng)板規(guī)定。聯(lián)想集團(tuán)的招股書顯示，2019年、2020年、2021年，聯(lián)想集團(tuán)研發(fā)投入分別為102.03億元、115.17億元以及120.38億元，占各期收入的比例分別為2.98%、3.27%和2.92%。也就是說，聯(lián)想集團(tuán)的研發(fā)費用平均為3%。

這些費用主要用來支出職工薪酬以及折舊攤銷費用，其中研發(fā)人員的薪酬占了近60%、折舊攤銷費用占了14%。招股書將這一數(shù)據(jù)與惠普公司、小米集團(tuán)、浪潮信息等公司進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋J(rèn)為最近三年累計研發(fā)投入和研發(fā)費用絕對金額較高，與可比公司相比處于較高水平。

但是，近期科創(chuàng)板的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近半數(shù)科創(chuàng)板公司研發(fā)強(qiáng)度高達(dá)12%，且以每年2%的速度遞增，一些公司的研發(fā)投入甚至高達(dá)40%。

那么聯(lián)想集團(tuán)的研發(fā)成果主要是什么呢？據(jù)招股書，其核心技術(shù)包括智能設(shè)備的電池和單元管理技術(shù)、智能天線技術(shù)、音頻輸出技術(shù)、行業(yè)智能的語音識別技術(shù)、機(jī)器學(xué)習(xí)預(yù)測分析、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等31項技術(shù)。其中，二次開發(fā)(在原有研發(fā)結(jié)果基礎(chǔ)上的二次或延伸)的有4項、委托開發(fā)(聯(lián)想也為此提供資金或支付了費用)的有3項。

對于近年來聯(lián)想科研項目獲得的一些獎項，招股書中也羅列了24項，其中包括“量子位”頒發(fā)的“中國人工智能領(lǐng)航企業(yè)TOP50”，而“量子位”只是一家自媒體賬號。

資產(chǎn)

611億元無形資產(chǎn)中

“商譽(yù)”超過300億元

高資產(chǎn)負(fù)債率的另一端是聯(lián)想的總資產(chǎn)問題，最飽受詬病的是，在總資產(chǎn)中，有611億元是無形資產(chǎn)，包括“商譽(yù)”318.5億元、客戶關(guān)系賬面值44億元、遞延所得稅資產(chǎn)余額154億元。

根據(jù)招股書披露，聯(lián)想集團(tuán)截至2021財年，總資產(chǎn)合計2496.48億元。聯(lián)想集團(tuán)認(rèn)為，報告期各期末，公司資產(chǎn)總額分別為2019.27億元、2276.31億元和2496.48億元，總體呈平穩(wěn)上升趨勢，報告期內(nèi)公司資產(chǎn)構(gòu)成較為均衡，與公司的實際經(jīng)營需求相符。不過，外界卻認(rèn)為這一數(shù)字“水分”較大。

僅以2021年的最新數(shù)據(jù)來看，聯(lián)想集團(tuán)的流動資產(chǎn)為1533.44億元，其中占比較高的是應(yīng)收賬款，占比57%；存貨，占比27.34%；現(xiàn)金及等價物，占比13%。這其中，“存貨跌價準(zhǔn)備金額”的占比由2019年的11%降至如今的7%，但仍高于行業(yè)2%至4%的平均值。聯(lián)想表示，主要系公司產(chǎn)品更新迭代速度較快，對于長賬齡的過季產(chǎn)品及保修部件等存貨，公司計提存貨跌價準(zhǔn)備比例較高所致。

在非流動資產(chǎn)中，聯(lián)想集團(tuán)的非流動資產(chǎn)主要為無形資產(chǎn)，在無形資產(chǎn)中，最主要部分為“商譽(yù)”，2019年至2021年聯(lián)想集團(tuán)商譽(yù)的賬面值分別為332.79億元、334.08億元和318.54億元。

具體來看，Motorola手機(jī)業(yè)務(wù)、IBM PC業(yè)務(wù)、System X服務(wù)器業(yè)務(wù)、NEC PC業(yè)務(wù)占據(jù)了主要商譽(yù)份額，如僅Motorola手機(jī)等移動設(shè)備業(yè)務(wù)的商譽(yù)就價值95.28億元。

對此，聯(lián)想集團(tuán)也認(rèn)識到這一問題。其表示：報告期各期末，公司無形資產(chǎn)賬面價值分別為560.54億元、565.72億元和552.32億元，其中商譽(yù)的賬面值分別為332.79億元、334.08億元和318.54億元，金額較大，主要系公司過往收購產(chǎn)生。公司于每財年末均對商譽(yù)是否發(fā)生減值進(jìn)行評估，盡管報告期內(nèi)公司未對商譽(yù)計提減值，但不排除未來收購的資產(chǎn)因經(jīng)營不善、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等原因?qū)е掳套u(yù)的相關(guān)現(xiàn)金流量之最低層次組合(或現(xiàn)金產(chǎn)生單位組合)賬面值出現(xiàn)高于可收回值，產(chǎn)生商譽(yù)減值，從而降低公司的盈利水平的風(fēng)險。

那么聯(lián)想的經(jīng)營狀況如何？從其招股書來看，聯(lián)想公司近三年的收入分別為3423億元、3526億元、4116億元；凈利潤為44億元、55億元和89億元；利潤率今年為2.8%，這一數(shù)字比去年翻了一倍還多。可見，聯(lián)想的利潤率一直保持在1%至3%的低值區(qū)間內(nèi)。

內(nèi)存

中金公司：今年第九次IPO保薦失敗被質(zhì)疑

本次聯(lián)想IPO發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。

據(jù)統(tǒng)計，中金公司今年以來共計有包括聯(lián)想集團(tuán)在內(nèi)的九個科創(chuàng)板IPO保薦項目審核終止，申報企業(yè)包括吉利汽車、云知聲、天廣實生物、吉凱基因、天地環(huán)保等。

9月30日，聯(lián)想集團(tuán)打出“紅籌CDR回A第一股”的旗號，在上交所遞交招股書并被受理，但時隔7天的國慶長假，其申請就被撤回。

因此有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，部分指標(biāo)未達(dá)到科創(chuàng)板要求、時隔一個工作日便撤回申請等操作太不專業(yè)，為何中金公司沒有盡早做出專業(yè)盡職的判斷？

聯(lián)想集團(tuán)：不會對集團(tuán)財務(wù)狀況造成影響

10月10日，聯(lián)想集團(tuán)在港交所發(fā)布公告，回應(yīng)撤回科創(chuàng)板上市申請一事。聯(lián)想集團(tuán)表示，考慮到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜度，招股說明書中的財務(wù)信息可能會在申請的審閱過程中失效，同時，考慮最新發(fā)行上市等資本市場相關(guān)情況后，決定撤回中國科創(chuàng)板上市申請。

聯(lián)想還表示，集團(tuán)業(yè)務(wù)運(yùn)營狀況良好，撤回申請將不會對集團(tuán)的財務(wù)狀況造成任何不利影響。

相關(guān)

聯(lián)想高管薪酬近兩年內(nèi)大幅上漲

雖然聯(lián)想集團(tuán)利潤率不高，但高管的薪資卻非常高，且近兩年有大幅上漲趨勢。據(jù)招股書顯示，3年報告期內(nèi)，公司董事、高級管理人員及核心技術(shù)人員在公司領(lǐng)取的稅前薪酬為9.33億元。這一數(shù)字去年是9.09億元，在前年只有5.64億元，也就是說，高管總薪酬在2年間上漲幅度超過65%。

27名高管人員人均3455萬元

目前，聯(lián)想共有27名董監(jiān)高人員，包括9名董事、13名高級管理人員以及多名核心技術(shù)人員。

照此計算，27名高管人員領(lǐng)取稅前薪酬9.33億元，人均3455萬元。他們拿到的薪酬占據(jù)公司稅前利潤的7.77%。這一數(shù)據(jù)相比去年高管拿走公司稅前利潤的12.85%的比例已經(jīng)下降不少，這與聯(lián)想的整體利潤率提升有關(guān)。

從2021年聯(lián)想最新財報來看，作為聯(lián)想集團(tuán)的CEO，楊元慶去年拿到的薪酬總包為2616萬美元，約為1.68億元人民幣。其中，他的薪金為130萬美元，酌情獎金為585.5萬美元，長期激勵獎勵為1844.8萬美元，退休金計劃供款13.7萬美元，其他福利42.5萬美元。

楊元慶等三位高管薪酬均超1.68億元

實際上，拿到1.68億元的楊元慶并非聯(lián)想發(fā)放最高酬金的員工，甚至還有2人比他更高。財報披露，聯(lián)想有一位董監(jiān)高2021年酬金為3037萬美元或更多，合人民幣約為1.95億元；另一位董監(jiān)高2021年酬金為2870萬美元或更多，合人民幣1.84億元。還有3位高管，其年薪也能達(dá)到800多萬美元每年，至少在人民幣5000萬元以上。財報并未披露這幾位高管的具體信息。

獨董楊瀾一年拿走200多萬元

聯(lián)想集團(tuán)為獨立董事每人提供的薪酬和股票獎勵也十分不菲。比如2020年5月成為聯(lián)想獨立董事的前主持人楊瀾，她獲得的年度董事酬金為33萬美元(約234萬元人民幣)，包括現(xiàn)金10萬美元及價值23萬美元的股權(quán)權(quán)益。

楊瀾是獨董中得到酬金和擁有股權(quán)比例最少的，目前聯(lián)想集團(tuán)共有6名獨董，其余5名獨董的持股權(quán)益占比均在0.01%以上，最多的William Otto Grabe擁388萬股普通股和401萬股獎勵股份，其總價值(按照上一個交易日收盤價格)在6951萬港元，約為人民幣5754萬元。

聯(lián)想財報顯示，2021財年，8位獨立非執(zhí)行董事拿到的總薪酬為243萬美元，約為1565萬人民幣，包括袍金和長期激勵獎勵，平均薪酬近200萬元/年，2020年的數(shù)據(jù)也較為接近。

與之相比，在A股，根據(jù)各公司2019年報整理數(shù)據(jù)顯示，獨董薪酬排名第一的民生銀行，平均年薪95萬元，排名第二的分眾傳媒，平均年薪85萬元，排名第三的萬科A，平均年薪60萬元，均不及聯(lián)想獨董薪酬一半。此前2017年的數(shù)據(jù)顯示，上市公司當(dāng)年支付獨立董事的薪酬平均為22.6萬元，是聯(lián)想集團(tuán)獨董薪酬的約十分之一。