科創(chuàng)板明星公司中微公司發(fā)行價敲定。

7月8日晚間，中微公司披露發(fā)行價為29.01元/股，對應(yīng)市值為155.16億元，市盈率為148.79倍（按2018年扣非后歸母凈利潤除以發(fā)行后總股本），市銷率為9.47倍（按發(fā)行后）。

對于十五年磨一劍、已成為國際半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)新星的中微公司而言，本次突破百倍PE的定價結(jié)果是高還是低，為外界所關(guān)注。據(jù)發(fā)行公告，同行業(yè)可比公司平均靜態(tài)市盈率、市場銷率均值分別約259.29倍、13.86倍。在此背景下，傳統(tǒng)的PE估值法對于中微這類處于高成長的高新技術(shù)企業(yè)是否完全適用？

“中微是高研發(fā)高成長的半導(dǎo)體設(shè)備公司，高估值對應(yīng)的是業(yè)績高增長。考慮到利潤可能因為研發(fā)高投入而較難釋放，銷售收入增長更能反映企業(yè)的價值。所以，對于半導(dǎo)體設(shè)備類企業(yè)，我們認為采用市銷率（PS）估值更為合適，同時結(jié)合PE法進行參考。”一位參與詢價的上海本地機構(gòu)人士向記者闡述其估值邏輯。

查閱包括承銷商在內(nèi)的多份有關(guān)中微公司的定價報告發(fā)現(xiàn)，同時采取PS和PE兩種方法成為分析師們對于中微公司此次估值的主流選擇。

機構(gòu)：預(yù)計2019年業(yè)績同比增長逾100%

成立于2004年的中微公司主要從事半導(dǎo)體設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，公司的等離子體刻蝕設(shè)備已在國際一線客戶從65納米到14納米、7納米和5納米的集成電路加工制造及先進封裝中有具體應(yīng)用。公司的MOCVD設(shè)備在行業(yè)領(lǐng)先客戶的生產(chǎn)線上大規(guī)模投入量產(chǎn)，公司已成為世界排名前列、國內(nèi)占領(lǐng)先地位的氮化鎵基LED設(shè)備制造商。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2016年-2018年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為6.1億元、9.72億元、16.39億元，實現(xiàn)凈利潤分別為-2.39億元、0.3億元、0.91億元；同時，公司預(yù)計2019年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入7.2-8.6億元，同比增長55%-85%；預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為2200-2600萬元，較去年同期的-4801.28萬元由負轉(zhuǎn)正。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)亦保持著高投入，2016年-2018年，公司研發(fā)投入占營收比例分別為49.62%、34%和24.65%。自公司設(shè)立至2019年2月末，公司申請了1201項專利，其中發(fā)明專利1038項，海外發(fā)明專利465項。

若本次發(fā)行成功，中微公司預(yù)計募集資金15.52億元；公司原計劃募資規(guī)模僅10億元，擬投向高端半導(dǎo)體設(shè)備擴產(chǎn)升級項目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)升級項目及補充流動資金。

從本次定價結(jié)果看，落在承銷商估值區(qū)間的中上水平。中微公司主承銷商海通證券出具的投價報告認為，高科技公司成長迅速，但如果尚未達到具備足夠經(jīng)濟效應(yīng)的銷售規(guī)模，傳統(tǒng)的PE估值方法具有局限性，而銷售收入的增長更能反映企業(yè)的真實價值，所以其采用PE（2019）為輔、PS（2019）為主測算中微公司市值空間。

該行預(yù)計公司IPO發(fā)行后的合理市值應(yīng)該在130-168億元區(qū)間，對應(yīng)每股合理價值區(qū)間為24.30-31.41元。結(jié)合預(yù)測的公司2019年營業(yè)收入20.22億元，扣非后歸母凈利潤1.97億元（同比增長117%）。報告預(yù)測的市值區(qū)間對應(yīng)18年扣非前歸母凈利潤的PE區(qū)間為143-185x，對應(yīng)19年扣非前歸母凈利潤的PE區(qū)間為66-85x；對應(yīng)18年、19年營業(yè)收入的PS區(qū)間分別為7.93-10.25x和6.43-8.31x。

而A股北方華創(chuàng)、長川科技等可比公司PE（2019）平均值在60.43x左右，PS（2019）整體位于在7.15x左右。

國際同行曾以百倍pe被收購

其他多家機構(gòu)給出的市值區(qū)間基本落在為128-183億元，對應(yīng)發(fā)行價為23.93-34.17元左右。

“本次發(fā)行價與A股可比公司2019年的動態(tài)估值相當。市場給出高估值并不等于不理性，主要看未來高增長是否能支撐。”有分析師向記者表示，中微公司處在高速成長期，報告期內(nèi)營收復(fù)合增速達64%，按多家機構(gòu)預(yù)測，2019年公司扣非前凈利潤增速仍將在100%以上；公司刻蝕設(shè)備、MOCVD設(shè)備的性能、生產(chǎn)效率、質(zhì)量和成本處于行業(yè)領(lǐng)先水平，在國內(nèi)進口替代需求強烈的大環(huán)境下，業(yè)績高增速態(tài)勢有望維持。

事實上，從PE角度看，給半導(dǎo)體設(shè)備商高估值并非新鮮事：2016年6月16日，ASML曾以31億美元收購臺灣半導(dǎo)體設(shè)備制造商漢微科，漢微科彼時15年扣非前凈利潤為4.58億元人民幣，彼時對應(yīng)PE值過百倍。

對于采用PS估值的理由，受訪機構(gòu)人士的觀點集中于：中微公司作為一家處于高成長階段的高新技術(shù)企業(yè)，刻蝕設(shè)備、MOCVD后續(xù)均需大量研發(fā)投入以突破更先進技術(shù)節(jié)點，亦需大量銷售費用投入以拓展更多客戶，因此銷售收入增長速度相對而言能更好反映公司價值，市銷率法（PS）比市盈率法（PE）更適合對公司進行估值。

“公司研發(fā)實力很強，市場預(yù)期也很高，但也非沒有風險，未來需跟蹤下游晶圓廠和LED芯片制造商擴產(chǎn)是否符合預(yù)期、市場競爭等風險。”前述機構(gòu)投研人士認為。

在獲得資本市場百億級估值后，下一步將怎么走？展望未來，中微公司認為，公司將圍繞自身核心競爭力，通過自主創(chuàng)新、有機生長，結(jié)合適當?shù)募娌⑹召彶呗裕粩嗤苿悠髽I(yè)健康發(fā)展，力爭在未來十年內(nèi)發(fā)展成為國際一流的半導(dǎo)體設(shè)備公司。