手握A股公司東山精密控制權(quán)的袁永剛再謀資本運(yùn)作，試圖將其控制的安徽藍(lán)盾光電子股份有限公司(簡(jiǎn)稱藍(lán)盾光電)推入資本市場(chǎng)。

目前，藍(lán)盾光電已處于預(yù)披露更新?tīng)顟B(tài)，正常情況下，接受證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核在即。

藍(lán)盾光電成立于2001年，但袁永剛2015年才入局，通過(guò)受讓股權(quán)取得控制權(quán)。2016年至今年上半年(簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，單純從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，藍(lán)盾光電有著頗為穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，去年凈利潤(rùn)為0.72億元，是2016年0.28億元凈利潤(rùn)的2.5倍。

不過(guò)，亮麗業(yè)績(jī)背后，政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠貢獻(xiàn)不菲。報(bào)告期內(nèi)，公司享受的政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠合計(jì)為0.93億元，含累計(jì)利潤(rùn)總額的47.34%，超過(guò)凈利潤(rùn)的六成。

藍(lán)盾光電的應(yīng)收款及存貨居高不下，截至今年6月底，公司應(yīng)收款(含長(zhǎng)期應(yīng)收款)及存貨合計(jì)為6.86億元，接近公司總資產(chǎn)七成。正因?yàn)槿绱耍玖鲃?dòng)性不足、負(fù)債率偏高，其資產(chǎn)負(fù)債率為53.91%。 而這也是公司在報(bào)告期內(nèi)未曾派發(fā)現(xiàn)金紅利的主要原因。

藍(lán)盾光電身上不乏詭異事件。公司在2017年就籌劃上市，去年10月上市申請(qǐng)書(shū)遞交前夕，自然人股東吳群等竟出人意料地出讓股權(quán)。而曾經(jīng)的控股股東解散前，股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，定價(jià)也存在明顯差異。

申請(qǐng)上市前股東蹊蹺轉(zhuǎn)讓股權(quán)

正在沖刺A股市場(chǎng)的藍(lán)盾光電身上迷霧重重。

藍(lán)盾光電于2001年12月成立，由國(guó)資股東三佳集團(tuán)、通源投資、光機(jī)所(全稱為中國(guó)科學(xué)院安徽光學(xué)精密機(jī)械研究所)以及劉文清等6名自然人共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本為3558萬(wàn)元。

成立僅一年，股權(quán)轉(zhuǎn)讓開(kāi)始。2002年12月，三佳集團(tuán)、通源投資、光機(jī)所將所持股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓?zhuān)茏尫接朗⑼顿Y、人和投資、鑫源投資均為員工持股平臺(tái)。這意味著，公司實(shí)現(xiàn)民營(yíng)化改制。2007年，另一個(gè)員工持股平臺(tái)萬(wàn)里投資出資487.98萬(wàn)元受讓524.28萬(wàn)股股份。

實(shí)際上，永盛投資、人和投資、鑫源投資及萬(wàn)里投資均存在大規(guī)模股權(quán)代持行為，名義上合計(jì)持有41名股東，實(shí)際股東數(shù)高達(dá)1901名。直到2015年11月，這4家員工持股平臺(tái)將所持股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給新盾投資，職工持股現(xiàn)象才得以清理。只是，紛繁復(fù)雜的代持行為，是否潛存糾紛仍是個(gè)謎。

值得一提的是，萬(wàn)里投資受讓股份時(shí)，價(jià)格為每股0.93元，明顯低于此前股東出資、增資對(duì)應(yīng)的每股出資額價(jià)格。這一現(xiàn)象，公司未作解釋?zhuān)钊速M(fèi)解。

最為蹊蹺之處在于，2018年10月8日，持股5.06%的重要股東吳群將其所持350萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給隆華匯投資，轉(zhuǎn)讓總價(jià)1909.37萬(wàn)元，每股相當(dāng)于5.46元/股。

證監(jiān)會(huì)安徽監(jiān)管局公開(kāi)的信息顯示，2018年9月17日，藍(lán)盾光電已經(jīng)輔導(dǎo)報(bào)備。根據(jù)藍(lán)盾光電公開(kāi)信息，公司在2017年就開(kāi)始籌劃推動(dòng)上市事宜。

不可否認(rèn)，在A股市場(chǎng)，上市就是一場(chǎng)資本盛宴。今年4月，公司遞交了A股上市申請(qǐng)，僅過(guò)5個(gè)月就進(jìn)行了預(yù)披露更新。作為藍(lán)盾光電重要股東，不可能不知曉公司推進(jìn)上市事宜及其進(jìn)展 ，在遞交上市申請(qǐng)前夕突然清倉(cāng)撤退，著實(shí)讓人不解。

吳群為何要轉(zhuǎn)讓股權(quán)？藍(lán)盾光電“惜墨如金”，未做任何解釋。

不過(guò)，受讓方隆華匯投資是一家私募基金，其實(shí)際控制人之一曹蘊(yùn)與藍(lán)盾光電實(shí)控人袁永剛關(guān)系不一般。金通安益投資、金通智匯投資、隆華匯股權(quán)投資均為袁永剛控制企業(yè)，而曹蘊(yùn)分別擔(dān)任前述三家公司董事長(zhǎng)、董事、公司副總經(jīng)理、合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人。

那么，吳群轉(zhuǎn)讓股權(quán)是被迫還是自愿？是否存在糾紛？至今仍是個(gè)謎。

曾為藍(lán)盾光電控股股東的新盾投資于去年7月完成清算解散。去年4月，其股東黃艷、李娜、趙琳、曾年生將各自間接持有的藍(lán)盾光電股份進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓?zhuān)▋r(jià)存在差異，曾年生的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.05元/注冊(cè)資本，而其他三人均為1.16元/注冊(cè)資本。

為何會(huì)存在差異，藍(lán)盾光電也未做說(shuō)明。

依賴政策補(bǔ)貼存風(fēng)險(xiǎn)

藍(lán)盾光電的盈利能力是否具有持續(xù)性，也是一個(gè)未知數(shù)。

藍(lán)盾光電主要產(chǎn)品是高端分析測(cè)量?jī)x器，應(yīng)用于環(huán)境監(jiān)測(cè)、交通管理、氣象觀測(cè)和軍工雷達(dá)等領(lǐng)域，客戶主要為環(huán)境監(jiān)測(cè)、公安、交通、氣象等政府部門(mén)、企業(yè)及科研單位。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶均為全國(guó)各地的環(huán)境監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)、公安、交通等政府部門(mén)等。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)盾光電實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為4.43億元、4.94億元、6.40億元、2.51億元，凈利潤(rùn)(歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn))2824.61萬(wàn)元、 3203.90萬(wàn)元、7178.93萬(wàn)元、2734.14萬(wàn)元。去年開(kāi)始，其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。

對(duì)于營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，藍(lán)盾光電在招股書(shū)中表示，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要為環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)所致。近年來(lái)，得益于國(guó)家對(duì)大氣治理的持續(xù)關(guān)注以及相關(guān)政策不斷加碼，環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

政策好，不僅客戶購(gòu)買(mǎi)藍(lán)盾光電的產(chǎn)品多了，公司享受的補(bǔ)貼也不少。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入和其他收益的政府補(bǔ)助合計(jì)金額分別1310.05萬(wàn)元、1307.99萬(wàn)元、1347.45萬(wàn)元、571.87萬(wàn)元。此外， 報(bào)告期各期末，計(jì)入遞延收益的政府補(bǔ)助余額分別為2428.00 萬(wàn)元、3057.08萬(wàn)元、3512.78萬(wàn)元、3430.15萬(wàn)元。

除了政府補(bǔ)助，對(duì)藍(lán)盾光電利潤(rùn)影響較大的還有稅收優(yōu)惠。根據(jù)招股書(shū)披露，公司享受的稅收優(yōu)惠主要是增值稅返還及所得稅優(yōu)惠。報(bào)告期內(nèi)，其享受的稅收優(yōu)惠合計(jì)為936.14萬(wàn)元、1224.26萬(wàn)元、1924.28 萬(wàn)元、670.85萬(wàn)元。

報(bào)告期，藍(lán)盾光電實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額分別為3548.96萬(wàn)元、4193.36萬(wàn)元、8892.20萬(wàn)元、2993.82萬(wàn)元。上述計(jì)提當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠合計(jì)分別為2246.19萬(wàn)元、2532.25萬(wàn)元、3271.73萬(wàn)元、 1242.72萬(wàn)元，分別占當(dāng)期利潤(rùn)總額的63.29%、60.59%、36.79%、41.51%。

總體而言，三年半間，公司共計(jì)享受的補(bǔ)貼(政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠)為9292.89萬(wàn)元，占同期累計(jì)利潤(rùn)總額的47.34%，占累計(jì)凈利潤(rùn)的65.49%。

藍(lán)盾光電“運(yùn)氣好”，趕上了“好時(shí)機(jī)”。但是，“三十年河?xùn)|，三十年河西”，公司享受的補(bǔ)貼能否持續(xù)是個(gè)未知數(shù)，如果不能持續(xù)，其盈利能力將受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。這，就是依賴補(bǔ)貼的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

10億資產(chǎn)近七成是應(yīng)收款及存貨

應(yīng)收款及存貨占比過(guò)高，也是藍(lán)盾光電的一大風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)披露，報(bào)告期各期末，藍(lán)盾光電應(yīng)收賬款凈額和長(zhǎng)期應(yīng)收款(含一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn))凈額(以下簡(jiǎn)稱應(yīng)收款)合計(jì)分別為2.24億元、2.33億元、2.86億元、3.83億元，存貨賬面價(jià)值分別為1.84億元、2.23億元、2.43億元、3.03億元。同期，公司總資產(chǎn)為6.66 億元、8.46億元、9.71億元、10.12億元。

那么，應(yīng)收款和存貨占當(dāng)期總資產(chǎn)的比重分別為61.28%、53.86%、54.46%、67.80%。截至今年6月底，藍(lán)盾光電總資產(chǎn)為10.12億元，而應(yīng)收款凈額和存貨凈額合計(jì)就占了近七成，這種財(cái)務(wù)狀況風(fēng)險(xiǎn)不小。

應(yīng)收款和存貨會(huì)產(chǎn)生損失吞噬凈利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)，公司壞賬損失分別為97.82萬(wàn)元、998.42萬(wàn)元、1225.64萬(wàn)元、999.74萬(wàn)元，逐年增長(zhǎng)且增幅較大，今年上半年已占去年全年的81.57%。同期，存貨跌價(jià)損失分別為26.39萬(wàn)元、36.92萬(wàn)元、193.57萬(wàn)元、88.74萬(wàn)元。

應(yīng)收款及存貨居高，還會(huì)擠占流動(dòng)性。截至今年6月底，藍(lán)盾光電貨幣資金為0.89億元，較去年底的2.11億元減少1.22億元，而公司短期借款為1.06億元，存在一定的短期償債壓力。

藍(lán)盾光電亦坦承，應(yīng)收款及存貨金額較高，對(duì)公司資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量影響較大，給公司的營(yíng)運(yùn)資金造成一定壓力。

近年來(lái)，雖然藍(lán)盾光電的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，但仍然處于高位。報(bào)告期，同業(yè)均值分別為27.56%、31.17%、 32.24%、24.85%，而藍(lán)盾光電為61.81%、57.85%、54.75%、53.91%，幾乎是同業(yè)均值2倍。

本次IPO，藍(lán)盾光電擬募資4.74億元，其中，擬將1.30億元用于補(bǔ)充營(yíng)業(yè)資金。

值得一提的是，公開(kāi)信息中，安徽銅陵、貴州盤(pán)州等地環(huán)境監(jiān)察部門(mén)個(gè)別官員因受賄被司法處理，曝出藍(lán)盾光電在銷(xiāo)售環(huán)保監(jiān)測(cè)儀器時(shí)多次行賄。