12月10日，金晶科技召開臨時股東大會審議通過了4億元收購控股股東所持有的山東金晶鍍膜玻璃有限公司100%股權(quán)的議案。

金晶科技不斷加大的固定資產(chǎn)投資的背后，或許有行業(yè)競爭加劇、自身需要升級換代的因素；但“買買買”積累下的龐大短期有息債務(wù)已經(jīng)有黑云壓城之感，而公司不斷萎縮的現(xiàn)金流遠不能覆蓋短期債務(wù)額度。

財務(wù)專家認為，以短期借款維持長期投資，這本身就對公司的財務(wù)管理是一個巨大的挑戰(zhàn)，如果期間出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂，債務(wù)危機就必然會出現(xiàn)。

現(xiàn)金流枯竭 或引發(fā)債務(wù)危機

根據(jù)金晶科技的公告顯示，收購山東金晶鍍膜玻璃有限公司100%股權(quán)，目的是為了增加公司在玻璃板塊產(chǎn)品的品種及規(guī)模，增加協(xié)同效應(yīng)。但4億元的支出，對于捉襟見肘的金晶科技來說并不是個小數(shù)目。

記者發(fā)現(xiàn)，金晶科技的現(xiàn)金流情況已經(jīng)達到了近乎枯竭的程度。截止2019年三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.82億元，但投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-4.73億元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額高達-6.4億元。

與現(xiàn)金流枯竭并存的還有公司長期維持在高位的短期借款，數(shù)據(jù)顯示，2015年-2019年三季度，公司短期借款分別為16.75億元、11.85億元、8.6億元、12.75億元和12.39億元。

大量的借貸必然要付出代價，金晶科技巨額的有息負債產(chǎn)生了高額的利息支出，2015年-2018年，公司的利息支出分別為2.26億元、2.04億元、2.26億元和2.14億元，進而造成了同期2億元、1.95億元、2.24億元和2.05億元的財務(wù)費用。

財務(wù)費用的不斷侵蝕，也讓金晶科技的凈利潤顯的更加“單薄”。2017年-2019年三季度，金晶科技的歸母凈利潤分別為1.44億元、0.78億元和1.40億元。

顯然，從數(shù)據(jù)上來看，依靠主營業(yè)務(wù)收入帶來的現(xiàn)金流入根本無法覆蓋公司高額的一年以內(nèi)到期的負債，在極度緊張的現(xiàn)金流面前，債務(wù)矛盾不斷被激化，這也或?qū)⒁镜膫鶆?wù)危機。

固定資產(chǎn)投入膨脹 折舊攤銷侵蝕未來業(yè)績

記者進一步分析發(fā)現(xiàn)，造成金晶科技目前嚴重依賴短期借款的原因，是不斷增加的固定資產(chǎn)投入。數(shù)據(jù)顯示，金晶科技近三年來的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例長期維持在45%以上的高位，2017年一度高達51.67%。

正常情況下，固定資產(chǎn)都是有其使用壽命的，根據(jù)會計政策的要求，公司在未來的一段時間內(nèi)，每年都要對固定資產(chǎn)進行折舊計提。折舊雖然不會對公司的現(xiàn)金流造成影響，卻會給公司的利潤帶來影響。

對于金晶科技而言，除了房屋建筑物外，攤銷的主要類別為機器設(shè)備、電子設(shè)備和運輸設(shè)備，折舊年限在5-12年之間。2017-2018年，金晶科技的折舊與攤銷費用都高達4億元以上，2019年半年時間的數(shù)額也達到了2.53億元。

加大固定資產(chǎn)投資的做法，如果處在行業(yè)發(fā)展的上升通道中，升級換代帶來了企業(yè)盈利能力的增強，折舊和攤銷對公司的利潤不會造成太大的影響，但對于目前的金晶科技而言，固定資產(chǎn)投資換成未來的折舊和攤銷，這會讓公司原本就單薄的業(yè)績更加雪上加霜。

顯然，金晶科技是用短期借款來進行長期投資，這其中隱藏著巨大的財務(wù)風(fēng)險。據(jù)業(yè)內(nèi)相關(guān)財務(wù)人士告訴記者，“短借長投”的做法之所以會讓企業(yè)面臨較高的風(fēng)險，是因為如果企業(yè)在投資過程中遇到一些波折，比如投產(chǎn)時間、產(chǎn)能、銷售額等未達預(yù)期，公司的資金鏈有斷裂可能性，將在經(jīng)營層面和財務(wù)層面對公司造成雙重打擊。

盈利能力難改善 固定投資來源靠短債

金晶科技大量的固定資產(chǎn)投資，或源于公司不得不進行的轉(zhuǎn)型升級，近年來，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革和環(huán)保政策的深入實施，給整個產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)帶來了巨大變化，行業(yè)競爭十分激烈。作為傳統(tǒng)的制造業(yè)，金晶科技這一場轉(zhuǎn)型和升級，被動成分很大。

產(chǎn)品面臨的激烈競爭，這一點從公司的毛利率上可以得到印證。數(shù)據(jù)顯示，金晶科技在2016、2017年的毛利率都維持在26%以上，2018年同比下降了18%，進入2019年，毛利也并未得到改善，一季度進一步下降2.23個百分點到19.45%，三季報的最新數(shù)據(jù)為19.48%。

毛利率的下降主要源于原材料價格的不斷增加，這直接導(dǎo)致了公司核心凈利潤的下降。以2017年、2018年為例，營業(yè)收入減去營業(yè)成本和費用之后，金晶科技的核心利潤分別為4.35億元和2.92億元，對應(yīng)的核心利潤率為10%和5.70%，下降速度十分明顯。

而且，因為固定資產(chǎn)處于高位，基數(shù)較大，公司經(jīng)營性資產(chǎn)對核心利潤的貢獻率很低，2017年為4.7%，2018年降至3.18%。

牽一發(fā)動全身，因為毛利率無法改善導(dǎo)致的盈利能力下降，依靠主營業(yè)務(wù)收入帶來的現(xiàn)金流入難以覆蓋公司的長期投資。數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度，金晶科技的歸母凈利潤為為1.4億元，為公司帶來了3.82億元的經(jīng)營性現(xiàn)金流入，僅從數(shù)值上來看，公司的獲現(xiàn)率十分突出，周轉(zhuǎn)快，現(xiàn)金回籠多。但與-11.13億元的投資和籌資活動現(xiàn)金流來說，還是相形見絀。

資金流出與流入的嚴重不匹配，導(dǎo)致了金晶科技必須依賴借貸。在這種情況下，增加固定資產(chǎn)投資，在未來將會不斷產(chǎn)生新的折舊和攤銷，給公司帶來更大的成本負擔(dān)，公司的毛利率也將在短時間內(nèi)難以得到改善，核心盈利能力或?qū)⒁虼死^續(xù)惡化，形成惡性循環(huán)。

為了應(yīng)對支撐公司新的生產(chǎn)線建設(shè)，2019年8月份，金晶科技公布了6億元的定增方案，但從公布方案到證監(jiān)會核準再到實施，還有很長一段路要走，遠水似乎難以解其近渴。

資料顯示，金晶科技的主營業(yè)務(wù)分為玻璃和純堿兩大板塊，下游客戶主要包括房地產(chǎn)行業(yè)和汽車行業(yè)。