互聯(lián)網(wǎng)和通訊技術的發(fā)展改變了人們的購物習慣，在巨大的互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù)規(guī)模的支撐下，中國參與網(wǎng)絡購物的用戶數(shù)不斷攀升，據(jù)CNNIC相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2020年3月，中國參與網(wǎng)絡購物的用戶數(shù)量已達7.1億，較2014年提升3.49億，近五年復合增長率達14.49%。

受益于此，電子商務市場已成為服裝零售的重要渠道之一，女裝銷售更是其重要組成部分。據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，2019年童裝、男裝、女裝分別占中國服裝市場份額的10.02%、27.17%和47.62%，女裝銷售額1.04萬億元，超過了男裝和童裝總和。

日禾戎美股份有限公司(下稱戎美股份)便是一家以銷售女裝為主的線上服飾品牌零售公司，這家曾經(jīng)的淘寶女裝第一店近日向深交所提交了IPO申報書，本次IPO保薦機構為中金公司。

據(jù)招股書介紹，戎美股份基于互聯(lián)網(wǎng)平臺，依托“戎美RUMERE”品牌，經(jīng)營服裝的企劃設計、供應鏈管理和銷售業(yè)務，主要店鋪為“戎美高端女裝”淘寶店，產(chǎn)品包括職業(yè)與休閑風格的女裝及男裝和配飾等。在互聯(lián)網(wǎng)平臺和自身信息系統(tǒng)的支持下，該公司依托線上銷售渠道，實現(xiàn)了小訂單，快反應的互聯(lián)網(wǎng)新零售模式。

本次IPO，戎美股份擬募集資金6.01億元，其中4.15億元用于現(xiàn)代制造服務業(yè)基地項目、4308.2萬元用于設計研發(fā)中心建設項目、5023.46萬元用于信息化建設項目。

值得注意的是，據(jù)招股書介紹，戎美股份采取外協(xié)生產(chǎn)為主、自主生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)模式，2017年至2019年(下稱報告期)該公司營業(yè)成本中外協(xié)生產(chǎn)模式下的成本占比分別為79.3%、83.71%和87.54%。而此次募集資金的最大用途是建設集服裝企劃與設計、生產(chǎn)與制造、倉儲與物流等環(huán)節(jié)為一體的現(xiàn)代制造服務業(yè)基地。據(jù)可研報告測算，項目實施后，該公司將新增每年120萬件的服裝生產(chǎn)能力。這或說明戎美股份力求改變當前僅一成多自主生產(chǎn)的產(chǎn)銷模式，該決定將如何影響公司成本及收益，招股書中未給出明確說明。

記者在翻閱招股書時發(fā)現(xiàn)，戎美股份面臨股權集中度和銷售渠道集中度過高的風險隱患。同時，訂單量下降、銷售業(yè)績滑坡、存貨周轉率下降等問題或說明公司已來到發(fā)展的瓶頸期，而研發(fā)投入水平低等導致的發(fā)展動力不足或使其進一步受到掣肘。

股權集中度高存隱患

招股書數(shù)據(jù)顯示，戎美股份實際控制人為郭健、溫迪，兩人為夫妻。本次發(fā)行前，兩人合計直接或間接持有公司98.24%的股份。若本次成功發(fā)行，兩人仍將直接或間接持有公司73.68%的股份。

此外，郭健任公司董事長，溫迪任公司董事及總經(jīng)理。從公司治理的角度來看，其仍未擺脫夫妻淘寶店模式，過高的股權集中度或將導致二人利用其控股地位以及主要決策者身份，對公司的經(jīng)營活動、財務決策、資本支出、關聯(lián)交易、人事任免、發(fā)展戰(zhàn)略等重大事項施加影響，從而使公司決策出現(xiàn)偏離。

銷售渠道集中度過高是戎美股份存在的另一個潛在隱患。目前，該公司產(chǎn)品的銷售主要通過阿里巴巴集團旗下的淘寶及天貓電子商務平臺進行。報告期內，該公司通過淘寶、天貓平臺實現(xiàn)的銷售收入占比達99%以上。

這類平臺在電子商務產(chǎn)業(yè)鏈中具有較大話語權，處于相對優(yōu)勢地位，戎美股份需遵循其制定的各項規(guī)則，如收費比例、運營規(guī)范等。若電商平臺自身經(jīng)營的穩(wěn)定性、業(yè)務模式、經(jīng)營策略發(fā)生了重大變化，或將相關規(guī)則向不利于平臺商家的方向調整，將對公司經(jīng)營產(chǎn)生牽一發(fā)而動全身的影響。

此外，如果公司與第三方電子商務平臺的穩(wěn)定合作關系在未來發(fā)生重大變動，亦可能導致該公司的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)不利變動。

戎美股份各門店銷售收入構成

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

業(yè)績增長出現(xiàn)瓶頸

記者注意到，戎美股份在2019年出現(xiàn)訂單和營收雙降的趨勢。2019年訂單數(shù)由2018年的182萬單下降至177萬單，訂單總金額由8.02億元下降至7.83億元，降幅分別為2.75%和2.47%。由此導致營業(yè)收入由2018年的7.04億元下滑至2019年的6.94億元，降幅達1.47%。

招股書中對此解釋稱，由于服飾消費具有季節(jié)性特點，對于服飾零售企業(yè)而言，春節(jié)假期是其銷售的一個重要時點，春節(jié)前銷售的商品以秋冬服飾為主，春節(jié)后銷售產(chǎn)品以春夏服飾為主，兩季服飾單價和銷量存在顯著差異。

2019年春節(jié)比2018年提前十天，銷售旺季時間縮短對公司營業(yè)收入有一定影響。另外，2019年冬季屬于暖冬年份，秋冬季公司產(chǎn)品中售價較高的羊絨類產(chǎn)品(如針織衫、大衣)的銷售受到了一定的負面影響，進而導致公司營業(yè)收入有所下降。

但記者查閱招股書中提到的可比公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，朗姿股份(002612.SZ)、安正時尚(603839.SH)等公司2019年營收仍呈增長趨勢，說明季節(jié)性并未對整個行業(yè)2019年發(fā)展水平造成顯著影響，戎美股份業(yè)績下滑背后或有其他更核心原因。

此外，戎美股份綜合毛利率顯著低于行業(yè)平均水平，報告期內該公司綜合毛利率分別為38.51%、40.31%和46.53%，低于行業(yè)平均水平20個百分點左右。記者發(fā)現(xiàn)，商品定價低是其綜合毛利率低于可比公司的主要原因，但作為主打高端女裝設計銷售的企業(yè)，設計力量相對薄弱或為其綜合成本加價倍率較低的主要原因。

“戎美高端女裝”門店主要運營情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

存貨滯銷面臨損失

由于該公司主要采取外協(xié)生產(chǎn)模式進行產(chǎn)品生產(chǎn)，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，存貨規(guī)模整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。報告期內，存貨均為該公司流動資產(chǎn)的重要組成部分，占比超過50%，而其存貨周轉率一路下降，分別為2.93次/年、2.09次/年和1.68次/年。

雖然作為線上零售企業(yè)，為保持運營的連續(xù)性，該公司需保有一定量的存貨，但戎美股份一年以上存貨占比的不斷增加或更能說明其銷售逐漸乏力。

報告期內，該公司一年以上庫存商品占比分別為15.86%、19.62%和31.46%，一年以上原材料占比分別為25.51%、22.05%和59.43%，存貨跌價準備占當年存貨賬面余額的比例分別為6.81%、7.94%和15.73%。

服裝行業(yè)潮流瞬息萬變，如果未來該公司存貨不能再迎合消費者偏好、流行趨勢等因素，可能導致公司存貨滯銷，造成營運資金被占用、運營效率降低和存貨跌價準備計提顯著增加，將對該公司的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

發(fā)展火力不足

縱觀戎美股份費用構成可以發(fā)現(xiàn)，其提升銷量主要靠高企的推廣費，2019年推廣費較2018年增長38.84%，占營業(yè)收入的7.3%，主要系公司在電商平臺直接購買品牌推廣服務，如淘寶直通車、鉆石展位、超級推薦、品銷寶等的支出，以此促進客戶通過關鍵詞搜索或者首頁展示等方式，增加門店曝光度，吸引客戶購買。

相較而言，該公司對研發(fā)的投入始終在低位徘徊，報告期內，其研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為1.34%、1.6%和1.64%。盡管招股書中稱公司在2018年大幅增加了服裝設計相關人員的配備，IT部、技術科、視覺部人數(shù)有所增長，但記者查閱了可比上市公司相關數(shù)據(jù)，朗姿股份、安正時尚、錦鴻集團(603518.SH)以及剛通過IPO審核不久的欣賀股份研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重均在3%以上。

研發(fā)力量不足導致戎美股份幾度陷入產(chǎn)品設計侵權的糾紛中。記者查閱中國裁判文書網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，該公司與上海之禾時尚實業(yè)集團有限公、上海陸坤服飾有限公司之間存在侵權糾紛，判決結果戎美股份均敗訴，不僅需賠償原告損失，相關產(chǎn)品也因此下架。

未來，該公司仍可能面臨侵犯他人商標、著作權或其他知識產(chǎn)權的風險，若第三方的侵權主張得到司法機關的支持，戎美股份將因此面臨訴訟、賠償、放棄相關知識產(chǎn)權并重新設計產(chǎn)品等風險，由此對公司聲譽及其業(yè)務、財務狀況和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

如何提高產(chǎn)品的競爭力，通過增強硬實力還是堅持打略顯空泛的宣傳牌，戎美股份或許需要進行一番思考。