7月3日，電商運營服務商上海凱詰電子商務股份有限公司申報創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理。

招股書顯示，報告期內(nèi)凱詰電商存貨上升較快且占資產(chǎn)比例較高，綜合毛利率水平顯著低于行業(yè)水平，同時資產(chǎn)負債率高企，多處財務指標異于行業(yè)公司。

存貨大幅上升 占資產(chǎn)近四成

凱詰電商主營業(yè)務包括品牌電商綜合服務和全鏈路數(shù)字化增值服務，服務品牌涉及寵物、食品酒飲、美護、嬰童及潮玩等領域。2020年營業(yè)收入為24.73億元，凈利潤9889萬元，2018-2020年營業(yè)收入分別增長36.86%、37.93%及16.60%，凈利潤分別增長156.78%、16.58%及49.07%。

在營收凈利快速增長的同時，凱詰電商存貨也在大幅上升，2018-2020年存貨分別為2.44億元、2.97億元及3.93億元，同比增長分別為49.73%、22.03%及31.93%，2020年存貨占資產(chǎn)比例達38.76%。

值得注意的是，與麗人麗妝等行業(yè)公司相比，2016-2020年凱詰電商存貨比例顯著偏高，2020年行業(yè)公司存貨占資產(chǎn)比例平均為19.72%，而凱詰電商這一比例達38.76%，遠高于所有可比公司。

凱詰電商在存貨快速上升的同時，存貨周轉(zhuǎn)率由2019年的6.08次下降至5.46次，同時凱詰電商綜合毛利率由22.29%上升至23.70%，存貨周轉(zhuǎn)率下降的同時毛利率在提升。

一位注冊會計師向記者表示，“一個公司存貨水平異常于行業(yè)，可能是通過存貨進行了成本管理，即減少成本結(jié)轉(zhuǎn)，提升毛利率，從而達到利潤調(diào)節(jié)的目的。”

凱詰電商雖然綜合毛利率有所提升，但是相比較行業(yè)公司仍然存在不小的差距。

毛利率顯著低于行業(yè)水平 資產(chǎn)負債率高企

招股書顯示，2018-2020年凱詰電商綜合毛利率分別為22.34%、22.29%及23.70%，遠低于行業(yè)公司平均水平35.51%、35.89%及36.75%，且低于全部行業(yè)可比公司毛利率。對此，招股書解釋為主要是所服務的行業(yè)和品牌及其產(chǎn)品差異的原因造成，但是并未對差異的內(nèi)容進行說明。

與低毛利率形成對比的是，凱詰電商資產(chǎn)負債率卻處于較高水平，2018-2020年資產(chǎn)負債率分別為62.99%、62.43%及54.01%，遠高于行業(yè)平均水平的30.71%、23.01%及21.08%。

招股書對凱詰電商高負債率的解釋主要為零售銷售及渠道分銷業(yè)務規(guī)模較大，商品銷售和采購需占用的營運資金金額較大所致，但是在相同的市場環(huán)境下，存在如此大的差異并未進一步說明。

從負債結(jié)構(gòu)來看，凱詰電商負債全部為流動負債，其中應付賬款上升較快，2018-2020年應付賬款分別為1.18億、2.45億及2.81億元，占當年流動負債比例分別為34.44%、47.24%及50.65%。

受應付賬款上升影響，2020年凱詰電商應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為49.89天，遠高于行業(yè)平均29.52天，相應凈營業(yè)周期40.53天也遠低于行業(yè)平均水平90.39天。在日趨激烈的電商運營市場競爭環(huán)境下，凱詰電商表現(xiàn)出了異于行業(yè)的供應商期賬期管理水平。

在凱詰電商的流動負債中，應付帳款占比居第一位，而短期借款占比則位列第二。

存貸雙高難以解釋

招股書顯示，凱詰電商2018-2020年短期借款分別為1.53億、1.59億及1.48億元，占當年流動負債比例分別為44.62%、30.63%及27.16%，相應利息費用分別為621萬、740萬及767萬元。

但蹊蹺的是，凱詰電商在財務費用上升的同時，卻在購買理財產(chǎn)品，2019年、2020年凱詰電商購買理財產(chǎn)品金額分別為1.14億、1.68億元，理財收益分別為189萬元、434萬元。

對于購買理財，凱詰電商招股書解釋是為提高資金使用效益。記者計算了2019年、2020年凱詰電商利息費用與理財產(chǎn)品投資收益的差分別為551萬元和333萬元，即凱詰電商理財收益明顯少于利息支出，存貸雙高讓人難以理解。

就異于行業(yè)的存貨、毛利率、資產(chǎn)負債水平及存貸雙高現(xiàn)象，記者致函采訪凱詰電商，截至發(fā)稿，凱詰電商未有回復。將保持持續(xù)關注。