2017年終止A股IPO的杭州曼卡龍珠寶股份有限公司(以下簡稱“曼卡龍”)，再次向資本市場發(fā)起進(jìn)攻。

近日，曼卡龍在證監(jiān)會網(wǎng)站披露了招股說明書。與上次擬登陸上交所主板不同，曼卡龍此次計劃改道創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行新股數(shù)量為不超過 5100萬股，募集資金3.58億元，投向營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項目、設(shè)計展示中心升級建設(shè)項目、智慧零售信息化升級建設(shè)項目，保薦機(jī)構(gòu)是浙商證券。

“對賭協(xié)議”壓身 部分機(jī)構(gòu)股東此前已退出

曼卡龍之所以對A股情有獨(dú)鐘，有分析認(rèn)為，可能與“對賭協(xié)議”壓身有關(guān)。

據(jù)了解，曼卡龍自成立以來進(jìn)行了多次增資擴(kuò)股，其中于2012年引入天津天圖、深圳天圖、信海創(chuàng)業(yè)、浙商利海4位機(jī)構(gòu)投資者。曼卡龍與這4家PE股東簽訂的《投資協(xié)議》顯示，如果曼卡龍未能在2015年12月31日前完成公開發(fā)行并上市或2012年經(jīng)審計凈利潤低于5500萬元，四家PE股東有權(quán)要求孫松鶴及萬隆曼卡龍投資回購其持有的全部投資。

2015年5月31日，曼卡龍與上述四家PE簽署《補(bǔ)充協(xié)議(一)》，約定曼卡龍申請A股上市并獲得證監(jiān)會受理，上述《投資協(xié)議》中有關(guān)退出機(jī)制的約定將終止執(zhí)行。但如果公司事后撤回申報材料，或者上市申請被駁回，又或者發(fā)行上市失敗，則相關(guān)權(quán)利自動恢復(fù)效力。

2015年6月16日，曼卡龍遞交招股書，計劃在上交所上市，保薦機(jī)構(gòu)是民生證券。2017年5月12日，證監(jiān)會發(fā)布的公告顯示，曼卡龍珠寶IPO終止審查。

2018年11月，深圳天圖及天津天圖將其持有的曼卡龍全部股份轉(zhuǎn)讓。2019年4月23日，信海創(chuàng)業(yè)、浙商利海與曼卡龍及孫松鶴、曼卡龍投資簽署的《補(bǔ)充協(xié)議(二)》中提到，如果曼卡龍事后撤回申報材料，或發(fā)行上市申請被駁回，或發(fā)行上市失敗，則存在信海創(chuàng)業(yè)、浙商利海要求孫松鶴及曼卡龍投資回購其持有的曼卡龍全部股份的風(fēng)險。招股書顯示，本次上市發(fā)行前，信海創(chuàng)業(yè)、浙商利海分別持有曼卡龍340萬股，占本次發(fā)行前公司總股本的2.22%，為公司的第四、五大股東。

針對上述相關(guān)問題，記者致函致電曼卡龍，曼卡龍相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“我司IPO進(jìn)程及相關(guān)資訊將按照有關(guān)部門要求進(jìn)行披露，您可以通過相關(guān)平臺了解我司訊息。”

兩版招股書“數(shù)據(jù)”打架 2016年業(yè)績撲朔迷離

公開資料顯示，曼卡龍成立于2009年，主要從事珠寶首飾零售連鎖銷售業(yè)務(wù)，擁有“MCLON 曼卡龍”、“今古傳奇”等珠寶首飾品牌。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，報告期內(nèi)曼卡龍的營業(yè)收入分別為7.50億元、8.37億元、9.20億元，歸母凈利潤分別為5578.34萬元、4381.84萬元、5503.91萬元。不過，記者注意到，在更早的2013年，曼卡龍的營業(yè)收入和凈利潤就高達(dá)12.39億元和5116.24億元。

收入下滑的曼卡龍，與同行業(yè)相比似乎也不具備競爭力。同花順I(yè)FIND顯示，在A股12家珠寶首飾類上市公司中，2018年營業(yè)收入最低的愛迪爾，金額也達(dá)到了18.77億元，而老鳳祥、金一文化和金洲慈航營收超過了百億，在業(yè)內(nèi)頗有知名度的周大生則為48.7億元。

記者注意到，曼卡龍兩次上市披露的招股書中，存在數(shù)據(jù)“打架”。以2016年的財務(wù)數(shù)據(jù)為例，最近披露的招股書顯示，當(dāng)年的營業(yè)收入、營業(yè)成本、凈利潤分別為7.50億元、5.50億元和5578.34萬元；而此前IPO招股書則顯示，2016年的上述指標(biāo)分別為7.79億元、5.85億元和5116.24萬元。對于財務(wù)數(shù)據(jù)“打架”的原因，曼卡龍未在招股書中解釋。

同時，曼卡龍的財務(wù)負(fù)責(zé)人曾在短時間內(nèi)兩度更換。2017年8月，胡曉群辭去曼卡龍財務(wù)負(fù)責(zé)人職務(wù)，劉春燕接任；2018 年1月，劉春燕辭職，公司隨后聘請王娟娟為財務(wù)負(fù)責(zé)人。有市場觀點(diǎn)稱，財務(wù)負(fù)責(zé)人變更頻繁可能是因為公司存在財務(wù)問題。

存貨畸高 占流動資產(chǎn)比例超過70%

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，曼卡龍存貨金額整體呈上升趨勢。上述報告期各期末，曼卡龍存貨賬面價值分別為3.02億元、3.31億元和3.52億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為75.35%、72.12%和72.53%，其中庫存商品賬面價值分別為2.71億元、3.05億元和3.33億元，占存貨余額的比例分別為89.49%、91.84%和94.54%。

與同行業(yè)其他公司相比，2018年末老鳳祥的存貨余額占流動資產(chǎn)的比例為60.94%，庫存商品占存貨余額的比例分別為67.89%；與曼卡龍模式趨同的潮宏基2018年末存貨余額占流動資產(chǎn)的比例為57.47%，庫存商品占存貨余額的比例分別為86.95%。

報告期內(nèi)曼卡龍的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.89次、2.04次和 2.03次，而老鳳祥這一指標(biāo)為5.17次、 4.99次和 4.99次。曼卡龍在招股書中表示，未來，若鉆石、黃金等主要原料價格大幅波動，公司將面臨因計提存貨跌價準(zhǔn)備風(fēng)險。報告期內(nèi)，曼卡龍存貨跌價損失分別為45.53萬元、53.35萬元和 87.60萬元，存貨跌價準(zhǔn)備計提比例也高于同行業(yè)可比上市公司均值。

委外生產(chǎn) 產(chǎn)品屢遭消費(fèi)者投訴

作為區(qū)域性珠寶品牌，曼卡龍在全國范圍內(nèi)的品牌知名度方面較弱。招股書顯示，曼卡龍6成銷售收入來自杭州市及寧波市。不過，記者在各大互動平臺看到，曼卡龍多次遭到浙江當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的投訴。多位消費(fèi)者投訴稱，從曼卡龍購買的黃金項鏈、黃金手鐲多次斷裂，且存在售后服務(wù)態(tài)度不能令消費(fèi)者滿意的問題。

另外，據(jù)媒體報道，2018年10月，杭州李先生在紹興諸暨雄風(fēng)新世界商場買了一對曼卡龍鉆戒作為婚戒，12月底婚禮當(dāng)天夫妻倆忘記交換戒指，2019年1月2日拿出來戴戒指時，當(dāng)天鉆石就掉了，并且未找到掉落鉆石。李先生認(rèn)為“戒指戴了沒一會功夫鉆石就不見了，肯定是質(zhì)量有問題”。

上述產(chǎn)品質(zhì)量投訴或許與其運(yùn)營模式有關(guān)。招股書顯示，曼卡龍沒有生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)，全部產(chǎn)品均委外生產(chǎn)或外購成品。曼卡龍在招股書中表示，若委外生產(chǎn)商的加工工藝和產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)不到公司所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，將會對公司的庫存管理、品牌聲譽(yù)乃至經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

從銷售渠道看，曼卡龍自2012年開始拓展品牌加盟業(yè)務(wù)，加盟店數(shù)量持續(xù)增加，2018年底已經(jīng)超過專柜數(shù)量。報告期內(nèi)，曼卡龍加盟業(yè)務(wù)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 18.32%、23.90%和 26.71%。不過，曼卡龍表示，因為加盟商的人員、資金、財務(wù)、經(jīng)營和管理均獨(dú)立于公司，也可能會出現(xiàn)加盟商的經(jīng)營活動有悖于公司的品牌經(jīng)營宗旨的行為。