國慶節后第一個工作日，愛迪爾珠寶實業股份有限公司(以下簡稱“愛迪爾”)所忙的工作，就是更換公司高管。

10月8日，愛迪爾公告稱，公司總裁蘇日明、副董事長朱新武提出辭職。同時，公司聘任李勇為副董事長，徐新雄為總裁，陳茂森為副總裁。

就此，愛迪爾解釋稱“由于工作調整原因”。但愛迪爾業績并不如意，已是不爭事實。

根據其今年上半年財報顯示，公司營收和扣非后凈利潤均呈現下滑態勢。

即使如此，公司實際控制人蘇日明和公司股東、高管不斷拋出減持計劃。截至9月20日，蘇日明已減持套現5357.47萬元。

記者注意到，此前愛迪爾曾大舉收購千年珠寶、蜀茂鉆石、大盤珠寶3家公司的股權，耗資18.55億元。但如今，公司面臨超過20億元的庫存和持續為負數的經營性現金流。

至于公司戰略未來如何調整，截至記者發稿，愛迪爾董秘辦以董秘出差為由未回復采訪函。

從國家統計局公布的數據看，2019年1~6月，金銀珠寶類商品零售金額為1353.8億元，同比增長3.5%。但據中國黃金協會的數據，2019年上半年黃金消費量為523.54噸，同比下滑3.27%。

在行業人士看來，珠寶行業已明顯分化，未來對于企業在渠道的控制、現金流等方面都將是考量。

16億元收購隱現對賭風險

近兩年，愛迪爾的擴張步伐邁得很大。

2017年3月，愛迪爾公告稱將以2.55億元收購深圳大盤珠寶。同年11月，愛迪爾再次發起收購案，公告稱通過發行股份及支付現金的方式，合計作價16億元，分別收購江蘇千年珠寶100%股權和成都蜀茂鉆石100%股權。

在陸續完成上述收購之后，愛迪爾擁有包括“IDEAL”“嘉華婚愛珠寶”“CEMNI千年”“克拉美”四大品牌。與此同時，愛迪爾的渠道終端得以迅速增加。截至今年6月30日，愛迪爾共計擁有1033家品牌加盟店、45家自營店。其中千年珠寶負責運營的“CEMNI千年”品牌擁有294家加盟店，37家自營店；蜀茂鉆石負責運營的“克拉美”品牌擁有96家加盟店，2家自營店。

但是上述收購并未給愛迪爾帶來如期的業績。今年上半年，愛迪爾實現營收8.68億元，同比下降13.37%；實現扣非歸母凈利潤0.22億元，同比下降6.48%。

記者注意到，在當初公司收購千年珠寶和蜀茂鉆石之時，原股東都給出了業績承諾。其中，千年珠寶原股東承諾2017年度凈利潤不低于5200萬元，2017年和2018年的累計凈利潤不低于1.19億元，2017~2019年度的累計凈利潤不低于2億元。蜀茂鉆石原股東承諾2017年度凈利潤不低于4050萬元，2017年度和2018年度的累計凈利潤不低于9750萬元，2017~2019年度的累計凈利潤不低于1.71億元。

根據公司公告顯示，2017年和2018年上半年，千年珠寶營收分別為7.20億元、3.87億元，凈利潤分別為6094.25萬元、4217.10萬元。同期，蜀茂鉆石營收分別為3.74億元、2.51億元，凈利潤分別為4252.14萬元、2702.50萬元。

今年上半年，千年珠寶實現營收3.19億元，實現凈利潤0.37億元；蜀茂鉆石實現營收1.66億元，實現凈利潤0.21億元，兩家標的合計實現凈利潤0.58億元。“分別同比下降11.9%、22.65%，這兩個標的

或難以完成業績承諾。”證券分析師李麟表示，公司的整體盈利狀況顯然還有待改善，收購時的對賭協議顯現出一定的風險。

但風險不止于此。截至2019年6月30日，愛迪爾賬面上的商譽為8.48億元，占總資產的18.02%。與此同時，公司存貨增至20.39億元，增加了10.07億元，較期初增長97.35%，公司解釋稱主要是兼并收購千年珠寶和蜀茂鉆石產生，而且“公司期末存貨余額較大且周期較長，未來亦可能存在存貨減值的風險”。

經營性流動資金有待補血

在愛迪爾看來，高存貨不僅存在減值風險，而且“存貨余額較大可能會直接影響到公司的資金周轉速度和經營活動的現金流量”。

記者注意到，今年上半年末，愛迪爾的經營活動產生的現金流量凈額為-1025.37萬元，其賬面上的貨幣資金為8235.9萬元，同比大幅減少73.67%。不僅如此，愛迪爾在上市后，各報告期末的經營活動現金流一直為負值，統計數據顯示，

2014~2019年上半年，其經營性現金流量凈額合計為-5.94億元。

記者注意到，8月23日，公司公告稱，將使用部分閑置募集資金暫時補充流動資金，總額不超過3.8億元。該筆資金系2016年12月，愛迪爾IPO募集的3.99億元，主要用于互聯網+珠寶開放平臺。但根據其公告，截至今年6月30日實際投資金額2050.51萬元，兩年半投資進度僅5.14%，今年上

半年僅投資16.6萬元，“仍處于項目開發階段”。至于未來該項目是否繼續或者暫停，愛迪爾未給予回復。

至于如何解決流動資金問題，愛迪爾公告稱：“公司將積極與各銀行等金融機構對接，重視資金管理和統籌使用原則，以確保資金的使用效益和全體股東的利益最大化。”

但公司實際控制人蘇日明選擇的卻是減持股票套現。2月28日，公司披露其控股股東、實際控制人蘇日明、狄愛玲及其一致行動人之一蘇永明，股東朱新武、蘇皓及苗志國擬以協議轉讓方式，將其合計持有的公司3600萬股股份(占公司總股本10.89%)轉讓給匯金集團、永盛發展。

6月13日，公司又公告稱，因個人資金需求，蘇日明及其一致行動人再次分別減持，合計減持1939.38萬股，合計占公司總股本4.27%。

截至9月20日，蘇日明已通過大宗交易累計減持608.03萬股，加上此前減持股票合計減持888.47萬股，套現5357.47萬元。

截至10月8日，蘇日明持有公司股票64853959股，占公司總股本的14.28%。辭去總裁一職的蘇日明，仍擔任公司董事長。隨著公司高管的此次變動，未來公司戰略將做哪些調整尚不得而知。

加盟模式或受到挑戰

“加盟費兩萬，保證金五萬，K金、黃金可以自采，鑲嵌飾品必須從公司購買?！睈鄣蠣柶煜虑曛閷氊撠熂用说墓ぷ魅藛T告訴記者，目前公司正在大規模發展加盟店。

“黃金毛利率在百分之十五到百分之二十左右，K金和3D硬金毛利可以達到百分之五六十，銀飾、鉆石、玉石這些品類毛利潤可以達到百分之七十五到八十?！币患抑閷毱髽I負責人介紹，目前

加盟仍是黃金珠寶行業發展渠道的主流方式，因為相對其他行業而言，珠寶受到電商的沖擊影響力最小，親自體驗的客戶需求方式，一定程度可以保障實體門店的人流量問題。

根據愛迪爾2018年半年報顯示，當時公司共計擁有702家品牌加盟店，而公司加盟模式下的銷售收入為6.07億元，平均每個加盟店半年收入為86.46萬元。但是在今

年上半年，公司加盟模式下的銷售收入僅為2.36億元，平均每個加盟店半年的收入僅為22.86萬元。

即使如此，愛迪爾在加盟銷售收入急劇減少的情況下，其加盟店的數量仍在迅速增加。截至2019年半年報期末，公司共計擁有1033家品牌加盟店，而報告初期加盟門店數只有668家。

此外，截至今年6月底，公司營收排名前10名的直營店中，營收超過千萬元的門店只有1家，5家門店營收不足200萬元，3家門店處于虧損，4家門店的營業利潤不足70萬元。除去虧損門店，單個門店利潤率也從最高50%左右到1.48%都有。

愛迪爾稱，公司正處于戰略轉型期，逐步從單一品牌運營公司轉型為平臺運營公司，母公司銷售有所弱化，導致公司加盟銷售收入、加盟費及品牌管理費收入下降。

“雖然數據顯示，今年上半年金銀珠寶類商品零售金額為1353.8億元，同比增長3.5%，但是行業分化非常明顯，豫園股份、老鳳祥等幾家龍頭企業增長強勁，但是很多品牌和企業增長乏力?！敝閷毿袠I協會的王女士告訴記者，門店租金、勞動力成本的增加，使得加盟店、直營店的利潤受到嚴重擠壓，電商平臺又無法支撐，因此企業尚需要從產品創新、渠道管控、品牌營銷多方面著力，打造核心競爭力。