2019年1月22日，辰欣藥業股份有限公司(以下簡稱“辰欣藥業”)發布使用部分閑置的自有資金進行現金管理的進展公告，截止公告日，購買理財產品余額已達上限10億元。令投資者疑惑的是，在行業洗牌、產品布局的關鍵時刻，公司既有閑置資金，為何不投入研發當中?不但如此，更令投資者驚訝的是，此前公司竟以極低的價格將兩款新藥轉讓給了關聯方，引發了市場廣泛質疑。

用10億資金購買理財產品 研發管線卻遠不及預期

2018年3月27日，辰欣藥業董事會審議通過了《關于提高公司以閑置自有資金進行現金管理的資金額度的議案》，同意公司使用最高額度不超過人民幣10億元的閑置自有資金購買安全性高、流動性好的保本型理財產品，產品投資期限為不超過6個月。截至本公告日，公司使用自有資金購買理財產品或結構性存款的未到期余額為人民幣10億元，已經達到額度的上限。

截止2018年三季度，公司總資產為51.18億元，凈資產為40.27億元，目前購買理財產品的金額占總資產與凈資產比例分別為19.54%、24.83%。與之形成鮮明對比的是，辰欣藥業近年來對于研發的支出卻是堪稱捉襟見肘，2017年研發總投入僅1.42億元，僅占當期營收29.63億元的4.8%，這一比例在主要生物醫藥上市公司中處在中下游水平，與主流醫藥企業雙位數占比差距明顯，與全球主流醫藥企業僅20%的研發占比更是天壤之別。研發人員599人，占總人員比重僅18.64%，本科及以上學歷占比也偏低。

與公司研發人員配備及研發投入不足相對應的是，公司研發管線及儲備產品顯得明顯不足。公司2017年6月招股說明書中顯示，公司的研發管線大致可以分為3類：還處在申請臨床的1類新藥，改變劑型的老3.1類所謂新藥，以及一堆老6類仿制藥且都處在剛開始的階段。整體管線中的產品離上市及貢獻利潤還有相當長的路要走，期間的研發費用可能是巨大的。據藥智網數據顯示，截止發稿日，公司招股說明書上近86個在研藥物中目前正在開展臨床試驗的僅僅5個，而且幾乎都在招募或未招募的狀態，且登記時間較為久遠。如下所示：

2018年國家藥審中心(CDE)僅受理辰欣藥業兩個補充申請，可見，在2018年公司的研發進度是異常緩慢的。查看2017年的受理情況也明顯可以看到，自公司2017年9月29在A股上市以來，僅有一項補充申請獲受理，對比上市前的受理號，同年里上市前后的對比堪稱懸崖式下滑。換句話說，自2017年上市以來的一年半左右的時間里，公司僅有3個仿制藥的補充申請受理號。

上市說明書中布局心血管、抗腫瘤、糖尿病等各大領域的豪華的研發管線，截至目前看似乎已成“鏡中花水中月”，這不免讓投資者懷疑，上市前的大量擴充所謂的產品線明顯有為上市沖刺的嫌疑。而如果這些項目在后期不了了之的話，前期所付出的研發費用或將全部打水漂。

自全國范圍內大規模限抗以來，從各地針對大輸液監管政策動態來看，越來越嚴格的限制是必然趨勢。從用藥安全角度來講，過度輸液毫無疑問對人們的身體健康帶來危害，對濫用進行監管和遏制是應有之義。但反觀另外一方面，我國大輸液行業實質上呈現結構性產能過剩。據相關數據表明，我國大輸液產品60%至70%仍主要集中在低端普通輸液領域，高端產品如透析液、腸內腸外新型營養液、治療型輸液等品種的產量很少，臨床上這類輸液還是以進口為主。

而公司目前大輸液業務占公司營收比重依然高達57%，大輸液的行業前景直接關注公司的業績。近幾年，包括科倫藥業等在內的藥企大輸液業務占比也是明顯下降。行業的確已經進入洗牌整合的階段，連四巨頭之二的石四藥也與科倫聯合在一起了。早在2017年11月，輸液巨頭科倫藥業發公告稱已購買港股石四藥集團5.71億股，約占企業總股本的20.05%。

在發達國家，大輸液生產主要集中在幾家龍頭企業以保證質量和安全性。國外已完成大輸液洗牌，龍頭企業通過技術、成本、規模優勢獲得主要市場份額，如美國百特市占率約80%，貝朗和雅培占據剩下的20%市場;德國費森尤斯、貝朗、貝特克林泰克、法瑪西亞4家企業占據了整個大輸液市場;日本大冢獨占市場，市占率超過50%。

國內市場集中度還有待提升，據西南證券統計，龍頭科倫藥業占比約38%，前四企業市占率僅69%。未來隨著行業調整的進一步深化，且注射劑一致性評價即將推行，或將推動行業集中度進一步提升。

在大輸液行業面臨長期調整的背景下，公司2018年實現了近年來較高的業績增速，據公司半年報表述，這主要得益于公司心腦血管產品、麻醉類產品、抗腫瘤產品、營養類產品、消化系統用藥等高附加值產品保持良好發展趨勢。而梳理公司的這些產品發現，這些固體制劑、注射液在未來的幾年內或將面臨一致性評價的門檻及后續國家集中采購的利潤大滑坡的風險。

且公司整體的研發銷售實力不強，已上市的仿制藥在市場上的銷售額占比都非常小，而面臨的競爭對手也都是實力較強的龍頭企業。如抗腫瘤藥物，包括奧利沙鉑、多西他賽、紫杉醇等注射液都在和恒瑞醫藥直接競爭，倘若國家集中采購單一中標規則普遍實施，辰欣藥業將面臨巨大的銷售壓力。

極低價格出售兩款1類新藥 關聯交易涉嫌利益輸送

在亟需加大研發投入擴充產品的以維持公司長期競爭力的關鍵節點，辰欣藥業選擇用近10億資金購買理財產品，令人意外的是，在2018年3月2日，公司反而一連發布4則關于公司出手兩款新藥的關聯交易公告，更令人吃驚的是研發費用高達5000萬元左右的新藥竟然58元變轉讓出去了。

據公司公告稱，此次辰欣藥業轉讓的兩款1類新藥分別為晚期腫瘤治療的創新藥“WX390”( 已取得臨床批件)、耐藥性肺結核治療的創新藥“WX081”( 進入臨床申報階段)。根據西南證券的估算，兩款新藥峰值收入將高達28.1億元，而據《華夏時報》記者向一位內部人士確認到兩款新藥的“總研發費用不到5000萬元。”

從5000萬元到58萬元將近100：1的關系，辰欣藥業將兩款藥“賤賣”給了誰? 答案是辰欣藥業參股的上海嘉坦醫藥科技有限公司(以下簡稱“上海嘉坦”)， 上海嘉坦由公司與上海嘉祥醫藥科技有限公司(以下簡稱“上海嘉祥”)于2016年11月共同出資設立，注冊資本僅為50萬元，其中辰欣藥業以貨幣出資14萬元，持有28%股權;上海嘉祥以貨幣出資36萬元，持有72%股權。

上海家嘉祥的實際控制人為李永國、沈強二人，其中李永國曾在辰欣藥業的招股說明書中出任公司高級研究主管的職位。事實上，該次交易之所以為關聯交易，辰欣藥業公布的原因是上海嘉坦董事盧秀蓮在辰欣藥業兼任董事和副總經理，同時還是公司董事長杜振新的妻子。李永國此次在辰欣藥業體系外單獨掌握兩款新藥的研發和潛在收益，而且杜振新的妻子也參與上海嘉坦的經營管理當中，加上辰欣藥業以“白菜價”賤賣的方式將兩款新藥轉讓給上海嘉坦，這一些列的事實及操作，讓投資者不得不產生懷疑這樁買賣的背后是否存在利益輸送的貓膩。

職工持股公司減持 投資者緊跟其后用腳投票

在上市一年后，辰欣藥業面臨大規模解禁股逐漸流入市場的情況，2018年10月11日為最近一次解禁日，解禁股數高達18767.98萬股，占總股本的41.4%。這其中包括持股27.39%的遵義乾鼎投資管理有限公司，而就在剛解禁兩個月且股價幾乎破發的背景下，辰欣藥業2018年12月24日發布公告，大股東乾鼎投資因自身資金需求，擬6個月內通過集中競價或大宗交易，減持公司股票不超過906.71萬股，即不超過總股本的2%。

公司招股說明書顯示，遵義乾鼎投資管理有限公司為公司職工持股公司，自2011年設立至今，據萬得資訊企業庫資料，遵義乾鼎投資管理有限公司沒有明確的經營范圍，公司本身作為持股主體，并不實體經營?？梢?，因資金需求的減持的理由并不充分，作為職工持股主體如此匆忙的減持股份，帶給投資人的是更多的質疑。

此次解禁股份占比較大，除去遵義乾鼎投資管理有限公司，還包括九鼎系股東，包括北京昆吾九鼎醫藥投資中心(有限合伙)在內6家九鼎旗下投資主體，合計解禁1463萬股，占目前流通股的5.09%。

由于公司目前還未出2018年年報，而九鼎的各個主體持股均為超過總股份的5%，因此其是否減持尚不清楚，而從公司的股價走勢中或能看出端倪。公司目前的估值水平為上市以來的最低值，PE(TTM)為12.46。在Wind一級行業175家制藥企業中，辰欣藥業的估值排名倒數第12，里行業平均值25.28有較大差距，與科倫藥業22倍市盈率的估值差距也不小。