2019年1月22日，辰欣藥業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“辰欣藥業(yè)”)發(fā)布使用部分閑置的自有資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的進(jìn)展公告，截止公告日，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品余額已達(dá)上限10億元。令投資者疑惑的是，在行業(yè)洗牌、產(chǎn)品布局的關(guān)鍵時(shí)刻，公司既有閑置資金，為何不投入研發(fā)當(dāng)中?不但如此，更令投資者驚訝的是，此前公司竟以極低的價(jià)格將兩款新藥轉(zhuǎn)讓給了關(guān)聯(lián)方，引發(fā)了市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。

用10億資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品 研發(fā)管線卻遠(yuǎn)不及預(yù)期

2018年3月27日，辰欣藥業(yè)董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于提高公司以閑置自有資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的資金額度的議案》，同意公司使用最高額度不超過(guò)人民幣10億元的閑置自有資金購(gòu)買安全性高、流動(dòng)性好的保本型理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品投資期限為不超過(guò)6個(gè)月。截至本公告日，公司使用自有資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品或結(jié)構(gòu)性存款的未到期余額為人民幣10億元，已經(jīng)達(dá)到額度的上限。

截止2018年三季度，公司總資產(chǎn)為51.18億元，凈資產(chǎn)為40.27億元，目前購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的金額占總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)比例分別為19.54%、24.83%。與之形成鮮明對(duì)比的是，辰欣藥業(yè)近年來(lái)對(duì)于研發(fā)的支出卻是堪稱捉襟見(jiàn)肘，2017年研發(fā)總投入僅1.42億元，僅占當(dāng)期營(yíng)收29.63億元的4.8%，這一比例在主要生物醫(yī)藥上市公司中處在中下游水平，與主流醫(yī)藥企業(yè)雙位數(shù)占比差距明顯，與全球主流醫(yī)藥企業(yè)僅20%的研發(fā)占比更是天壤之別。研發(fā)人員599人，占總?cè)藛T比重僅18.64%，本科及以上學(xué)歷占比也偏低。

與公司研發(fā)人員配備及研發(fā)投入不足相對(duì)應(yīng)的是，公司研發(fā)管線及儲(chǔ)備產(chǎn)品顯得明顯不足。公司2017年6月招股說(shuō)明書(shū)中顯示，公司的研發(fā)管線大致可以分為3類：還處在申請(qǐng)臨床的1類新藥，改變劑型的老3.1類所謂新藥，以及一堆老6類仿制藥且都處在剛開(kāi)始的階段。整體管線中的產(chǎn)品離上市及貢獻(xiàn)利潤(rùn)還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走，期間的研發(fā)費(fèi)用可能是巨大的。據(jù)藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止發(fā)稿日，公司招股說(shuō)明書(shū)上近86個(gè)在研藥物中目前正在開(kāi)展臨床試驗(yàn)的僅僅5個(gè)，而且?guī)缀醵荚谡心蓟蛭凑心嫉臓顟B(tài)，且登記時(shí)間較為久遠(yuǎn)。如下所示：

2018年國(guó)家藥審中心(CDE)僅受理辰欣藥業(yè)兩個(gè)補(bǔ)充申請(qǐng)，可見(jiàn)，在2018年公司的研發(fā)進(jìn)度是異常緩慢的。查看2017年的受理情況也明顯可以看到，自公司2017年9月29在A股上市以來(lái)，僅有一項(xiàng)補(bǔ)充申請(qǐng)獲受理，對(duì)比上市前的受理號(hào)，同年里上市前后的對(duì)比堪稱懸崖式下滑。換句話說(shuō)，自2017年上市以來(lái)的一年半左右的時(shí)間里，公司僅有3個(gè)仿制藥的補(bǔ)充申請(qǐng)受理號(hào)。

上市說(shuō)明書(shū)中布局心血管、抗腫瘤、糖尿病等各大領(lǐng)域的豪華的研發(fā)管線，截至目前看似乎已成“鏡中花水中月”，這不免讓投資者懷疑，上市前的大量擴(kuò)充所謂的產(chǎn)品線明顯有為上市沖刺的嫌疑。而如果這些項(xiàng)目在后期不了了之的話，前期所付出的研發(fā)費(fèi)用或?qū)⑷看蛩?/p>

自全國(guó)范圍內(nèi)大規(guī)模限抗以來(lái)，從各地針對(duì)大輸液監(jiān)管政策動(dòng)態(tài)來(lái)看，越來(lái)越嚴(yán)格的限制是必然趨勢(shì)。從用藥安全角度來(lái)講，過(guò)度輸液毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)人們的身體健康帶來(lái)危害，對(duì)濫用進(jìn)行監(jiān)管和遏制是應(yīng)有之義。但反觀另外一方面，我國(guó)大輸液行業(yè)實(shí)質(zhì)上呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)大輸液產(chǎn)品60%至70%仍主要集中在低端普通輸液領(lǐng)域，高端產(chǎn)品如透析液、腸內(nèi)腸外新型營(yíng)養(yǎng)液、治療型輸液等品種的產(chǎn)量很少，臨床上這類輸液還是以進(jìn)口為主。

而公司目前大輸液業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收比重依然高達(dá)57%，大輸液的行業(yè)前景直接關(guān)注公司的業(yè)績(jī)。近幾年，包括科倫藥業(yè)等在內(nèi)的藥企大輸液業(yè)務(wù)占比也是明顯下降。行業(yè)的確已經(jīng)進(jìn)入洗牌整合的階段，連四巨頭之二的石四藥也與科倫聯(lián)合在一起了。早在2017年11月，輸液巨頭科倫藥業(yè)發(fā)公告稱已購(gòu)買港股石四藥集團(tuán)5.71億股，約占企業(yè)總股本的20.05%。

在發(fā)達(dá)國(guó)家，大輸液生產(chǎn)主要集中在幾家龍頭企業(yè)以保證質(zhì)量和安全性。國(guó)外已完成大輸液洗牌，龍頭企業(yè)通過(guò)技術(shù)、成本、規(guī)模優(yōu)勢(shì)獲得主要市場(chǎng)份額，如美國(guó)百特市占率約80%，貝朗和雅培占據(jù)剩下的20%市場(chǎng);德國(guó)費(fèi)森尤斯、貝朗、貝特克林泰克、法瑪西亞4家企業(yè)占據(jù)了整個(gè)大輸液市場(chǎng);日本大冢獨(dú)占市場(chǎng)，市占率超過(guò)50%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度還有待提升，據(jù)西南證券統(tǒng)計(jì)，龍頭科倫藥業(yè)占比約38%，前四企業(yè)市占率僅69%。未來(lái)隨著行業(yè)調(diào)整的進(jìn)一步深化，且注射劑一致性評(píng)價(jià)即將推行，或?qū)⑼苿?dòng)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

在大輸液行業(yè)面臨長(zhǎng)期調(diào)整的背景下，公司2018年實(shí)現(xiàn)了近年來(lái)較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲瑩?jù)公司半年報(bào)表述，這主要得益于公司心腦血管產(chǎn)品、麻醉類產(chǎn)品、抗腫瘤產(chǎn)品、營(yíng)養(yǎng)類產(chǎn)品、消化系統(tǒng)用藥等高附加值產(chǎn)品保持良好發(fā)展趨勢(shì)。而梳理公司的這些產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)，這些固體制劑、注射液在未來(lái)的幾年內(nèi)或?qū)⒚媾R一致性評(píng)價(jià)的門檻及后續(xù)國(guó)家集中采購(gòu)的利潤(rùn)大滑坡的風(fēng)險(xiǎn)。

且公司整體的研發(fā)銷售實(shí)力不強(qiáng)，已上市的仿制藥在市場(chǎng)上的銷售額占比都非常小，而面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也都是實(shí)力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)。如抗腫瘤藥物，包括奧利沙鉑、多西他賽、紫杉醇等注射液都在和恒瑞醫(yī)藥直接競(jìng)爭(zhēng)，倘若國(guó)家集中采購(gòu)單一中標(biāo)規(guī)則普遍實(shí)施，辰欣藥業(yè)將面臨巨大的銷售壓力。

極低價(jià)格出售兩款1類新藥 關(guān)聯(lián)交易涉嫌利益輸送

在亟需加大研發(fā)投入擴(kuò)充產(chǎn)品的以維持公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，辰欣藥業(yè)選擇用近10億資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，令人意外的是，在2018年3月2日，公司反而一連發(fā)布4則關(guān)于公司出手兩款新藥的關(guān)聯(lián)交易公告，更令人吃驚的是研發(fā)費(fèi)用高達(dá)5000萬(wàn)元左右的新藥竟然58元變轉(zhuǎn)讓出去了。

據(jù)公司公告稱，此次辰欣藥業(yè)轉(zhuǎn)讓的兩款1類新藥分別為晚期腫瘤治療的創(chuàng)新藥“WX390”( 已取得臨床批件)、耐藥性肺結(jié)核治療的創(chuàng)新藥“WX081”( 進(jìn)入臨床申報(bào)階段)。根據(jù)西南證券的估算，兩款新藥峰值收入將高達(dá)28.1億元，而據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》記者向一位內(nèi)部人士確認(rèn)到兩款新藥的“總研發(fā)費(fèi)用不到5000萬(wàn)元。”

從5000萬(wàn)元到58萬(wàn)元將近100：1的關(guān)系，辰欣藥業(yè)將兩款藥“賤賣”給了誰(shuí)? 答案是辰欣藥業(yè)參股的上海嘉坦醫(yī)藥科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上海嘉坦”)， 上海嘉坦由公司與上海嘉祥醫(yī)藥科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上海嘉祥”)于2016年11月共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本僅為50萬(wàn)元，其中辰欣藥業(yè)以貨幣出資14萬(wàn)元，持有28%股權(quán);上海嘉祥以貨幣出資36萬(wàn)元，持有72%股權(quán)。

上海家嘉祥的實(shí)際控制人為李永國(guó)、沈強(qiáng)二人，其中李永國(guó)曾在辰欣藥業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)中出任公司高級(jí)研究主管的職位。事實(shí)上，該次交易之所以為關(guān)聯(lián)交易，辰欣藥業(yè)公布的原因是上海嘉坦董事盧秀蓮在辰欣藥業(yè)兼任董事和副總經(jīng)理，同時(shí)還是公司董事長(zhǎng)杜振新的妻子。李永國(guó)此次在辰欣藥業(yè)體系外單獨(dú)掌握兩款新藥的研發(fā)和潛在收益，而且杜振新的妻子也參與上海嘉坦的經(jīng)營(yíng)管理當(dāng)中，加上辰欣藥業(yè)以“白菜價(jià)”賤賣的方式將兩款新藥轉(zhuǎn)讓給上海嘉坦，這一些列的事實(shí)及操作，讓投資者不得不產(chǎn)生懷疑這樁買賣的背后是否存在利益輸送的貓膩。

職工持股公司減持 投資者緊跟其后用腳投票

在上市一年后，辰欣藥業(yè)面臨大規(guī)模解禁股逐漸流入市場(chǎng)的情況，2018年10月11日為最近一次解禁日，解禁股數(shù)高達(dá)18767.98萬(wàn)股，占總股本的41.4%。這其中包括持股27.39%的遵義乾鼎投資管理有限公司，而就在剛解禁兩個(gè)月且股價(jià)幾乎破發(fā)的背景下，辰欣藥業(yè)2018年12月24日發(fā)布公告，大股東乾鼎投資因自身資金需求，擬6個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易，減持公司股票不超過(guò)906.71萬(wàn)股，即不超過(guò)總股本的2%。

公司招股說(shuō)明書(shū)顯示，遵義乾鼎投資管理有限公司為公司職工持股公司，自2011年設(shè)立至今，據(jù)萬(wàn)得資訊企業(yè)庫(kù)資料，遵義乾鼎投資管理有限公司沒(méi)有明確的經(jīng)營(yíng)范圍，公司本身作為持股主體，并不實(shí)體經(jīng)營(yíng)。可見(jiàn)，因資金需求的減持的理由并不充分，作為職工持股主體如此匆忙的減持股份，帶給投資人的是更多的質(zhì)疑。

此次解禁股份占比較大，除去遵義乾鼎投資管理有限公司，還包括九鼎系股東，包括北京昆吾九鼎醫(yī)藥投資中心(有限合伙)在內(nèi)6家九鼎旗下投資主體，合計(jì)解禁1463萬(wàn)股，占目前流通股的5.09%。

由于公司目前還未出2018年年報(bào)，而九鼎的各個(gè)主體持股均為超過(guò)總股份的5%，因此其是否減持尚不清楚，而從公司的股價(jià)走勢(shì)中或能看出端倪。公司目前的估值水平為上市以來(lái)的最低值，PE(TTM)為12.46。在Wind一級(jí)行業(yè)175家制藥企業(yè)中，辰欣藥業(yè)的估值排名倒數(shù)第12，里行業(yè)平均值25.28有較大差距，與科倫藥業(yè)22倍市盈率的估值差距也不小。