“紙茅”中順潔柔終于交了答卷，以長達22頁的公告回復了5月13日深交所對其下發的關注函。

此前，其實控人鄧穎忠的兜底增持引發了市場很大質疑。在收到深交所關注函后第二天，中順潔柔開盤跌幅超5%，最終收跌2.36%。

對于投資者最關注的“增持倡議是否想要‘割韭菜’”的問題，中順潔柔表示，公司已嚴格按照公司《內幕知情人管理制度》及其他法律法規等相關規定執行信息保密工作，避免內幕交易行為。

但這份“答卷”依然不能安撫股民的心，不少股民在股吧里吐槽“坑散戶”。中順潔柔股價連續兩天下跌，截至今日收盤，中順潔柔報價31.29元/股，下跌2.92%。

一邊號召增持，一邊是高管減持

增持、兜底增持、承諾不減持……5月份以來，中順潔柔的實控人和高管為了穩住股價高位，動作不斷。

5月9日晚，中順潔柔發布公告稱，公司董事、實控人鄧穎忠發出增持股票倡議并承諾“兜底增持”倡議。

受利好消息影響，5月10日中順潔柔一度沖擊漲停板。中順潔柔股吧里熱議不斷，看法不一：“泡沫太大了”、“真是中國好老板啊”、“紙茅要起飛”。

在最新的公告中，對于鄧穎忠的“兜底承諾”，中順潔柔稱，其通過直接、間接方式合共持有公司4.99億股股票，每年可從公司獲得薪酬及高額分紅，具備履行所作承諾的經濟實力。

公告顯示，鄧穎忠通過持有公司控股股東廣東中順紙業集團有限公司、股東中順公司，合共持有中順潔柔38%股權，是中順潔柔的實控人。并且，從2014年起，鄧穎忠的薪酬逐年上漲，2019年和2020年薪酬更高達480萬。

除此之外，深交所注意到，從去年起，中順潔柔的高管所持公司股份變動情況較大。在回復中，中順潔柔以列表形式詳細說明了情況。

公告中顯示，中順潔柔的實際控制人之一鄧穎忠、監事會主席陳海元、董事長劉鵬、副總裁李肇錦和鄧雯曦、監事李佑全在去年以來均增持了股份，分別為51.34萬股、5000股、6.13萬股、1.08萬股、2.11萬股和3000股。

然而，與之相比是更多的高管在減持。

具體來看，公司董事、副總裁岳勇減持股份最多，自2020年1月13日至2021年3月5日減持了370.98萬股。而公司董事、副總經理劉金鋒自2020年5月6日至5月13日減持了70.34萬股；公司董事、聯席總經理戴振吉自2020年2月10日至2020年6月30日期間減持了55萬股；公司副總經理、董秘周啟超自2020年2月10日至2021年2月5日累計減持了28.96萬股；公司財務總監董曄也減持7.1萬股。

中順潔柔在公告里表示，除實控人鄧穎忠、鄧冠彪和鄧冠杰以外，公司董事長、總裁劉鵬，監事陳海元、梁永亮、李佑全等多位公司高管均承諾2021年12月31日止，不減持公司股份。而公司董事、副總裁劉金鋒先生未就不減持作出承諾，但截至本公告披露日并無減持計劃。

不過，中順潔柔高管增持股份的數量遠少于其他高管減持的數量。據時代財經計算，自2020年以來，中順潔柔實控人及高管合計增持股份61.46萬股，而其高管合計減持股份高達532.38萬股，相差超過470萬股。

對于高管持續減持卻號召員工增持的情況，時代財經致電中順潔柔進行采訪，但截至發稿未取得回復。

引發爭議的董秘言論

一般來說，當上市公司股價低迷時，大股東會倡導員工增持，而自己則作出“兜底”承諾，用作提振股價。

在A股歷史上，曾出現過多次兜底增持潮。有媒體報道顯示，在資本市場極為低迷的2017年6月，數十家上市公司老板或董事長，倡議公司員工購買自家公司股票并承諾兜底；2018年2月至10月A股下跌期間，也有40多家企業呼吁員工進行增持，并且承諾兜底。

而中順潔柔這波操作著實讓人有點看不懂，因為鄧穎忠號召增持的時間節點，正處于中順潔柔的股價高位。對此，中順潔柔董秘周啟超曾在網絡平臺發表“公司是所有消費品中估值最便宜的”“公司股票價格過去4年漲了6倍”“公司未來沒有融資計劃”等言論加以回應。

在最新公告中，中順潔柔稱由于部分媒體和投資者的質疑而進行的針對性回復，其目的是為了消除質疑，穩定市場情緒，正確傳達實際控制人的真實想法。

其中，中順潔柔表示，截至2021年5月10日，公司最高股價為33.18元/股，對應市值為435.30億元，最高股價為2017年最低股價的5.48倍，雖同“6倍”的回復有差異，但并未過分夸大股價漲幅事實。

同時，中順潔柔承認周啟超措辭不嚴謹、工作程序不嚴謹的問題，表示其今后會加強學習，更好、更規范地同投資者進行交流。

建“護城河”

作為紙中茅臺，中順潔柔的“成色”一直不錯。

擁有“潔柔”、“太陽”、“朵蜜蕾”等品牌的中順潔柔，是生活用紙行業的第一梯隊成員。據財報顯示，中順潔柔2020年營收78.24億元，歸母凈利潤9.06億元，其2020年生活用紙毛利率達到42.10%，位居國內生活用紙行業第一。

值得一提的是，盤踞行業前四的選手中，擁有“清風”品牌生活用紙的金紅葉紙業集團有限公司（App）是外資，恒安國際和維達國際都在港股上市，中順潔柔是國內唯一一家A股上市的生活用紙企業，最新市值為411億元。

中順潔柔雖然成長性較強，但穩定性略差。據中順潔柔財報，其2016年-2020年營收增速分別為28.74%、21.76%、22.43%、16.84%、17.91%，同時，2016年-2020年歸母凈利潤分別為195.27%、34.04%、16.6%、48.36%、50.02%。

這與原材料紙漿價格的周期性關聯密切。興業證券今年3月一份研報顯示，受疫情影響2020年全球木漿供應減少130萬噸，2021年新增供給較多，但全年來看新增產量有限。研報還指出，紙漿期貨指數自去年12月初開始拉漲，紙漿現貨價格目前已達較高位置。

相比App和恒安國際，中順潔柔需要大量采購原材料紙漿，因此業績受紙漿價格影響較大。其2020年年報也如此提到，“本公司生產用主要原材料為紙漿，公司生產耗用的紙漿成本占公司生產成本的比重為40%-60%。因此，公司面臨紙漿價格大幅度波動的風險”。

而誰能穩穩控制原材料，實現林漿紙一體化，誰的護城河更長。

林漿紙一體化指的是將原來分離的林、漿、紙三個環節整合在一起，讓造紙企業負擔起造林的責任，自己解決木材原料問題，發展生態造紙，形成以紙養林、以林促紙的產業格局，促進造紙企業永續經營和造紙工業可持續發展。

不過，意識到這點后，中順潔柔在2019年于四川投資30萬噸竹漿紙一體化項目。公開資料顯示，該項目計劃投資約40.87億元，預計工程總工期70個月。其中，制漿產線一次性投入，三年內建設完成；造紙產線分三期建設，每期10萬噸產量。據2020年報顯示，此項目運用在定位為更高質量、更低價格的新品牌“太陽”上。

對于紙漿價格未來走勢，中信建投期貨分析師張維鑫此前接受時代財經采訪時曾表示，紙漿價格進一步上漲的空間并不大。“紙漿的供應不存在非常短缺的情況，而需求的增長一直非常緩慢。即使紙漿這波漲價存在通貨因素，我認為也應該到頂了”。