著名偵探電影《陽光下的罪惡》中，在陽光明媚、風景迤邐的度假小島上，一場設計精妙的謀殺按部就班的上演。然而哪里有罪惡，哪里就有大偵探波羅，波羅抽絲剝繭的推理，不僅讓觀眾大呼過癮，同時也造就了這部經典的電影。

電影的情節讓人拍案叫絕，而在現實生活中又何嘗不是——2014年一份對天合化工的沽空報告，經過漫長的公司停牌和監管調查之后，直到2019年3月，三家全球聞名的頂級投行因為保薦工作被開出令人瞠目結舌的天價罰單：瑞銀被罰3.75億港元；摩根士丹利被罰2.24億港元；美銀美林被罰1.28億港元。

這也許是做空機構最震撼的一次“勝利”，也是今年資本市場上一出大戲。當然，所牽涉的這家公司尚未退市，也許故事還將繼續；但對于投行和交易所來說，“多輸”的局面似乎已經難解。

●最華麗的保薦人團

天合化工，一家精細化工企業，坐落于遼寧省濱海城市錦州。

早在1992年，天合化工的前身義縣精細化工總廠就已建立。隨后天合化工集團又在2007年成立，這家集團化的企業旗下擁有四家公司以及五處生產基地、三處研發中心。顯然，十多年的發展，已經讓天合化工做大做強。

天合化工的業務主要是經營潤滑油添加劑、特種氟化物兩大系列的200余種精細化工產品。公司稱：“一直以來，天合化工立足于高端精細化工產品的研發、生產、銷售，致力于集團化、國際化、創新化的領軍戰略，業務遍及亞洲及世界幾十個國家及地區，打造了中國精細化工領先品牌。”

在天合化工中，魏氏兄弟（董事長魏奇、首席執行官魏宣）自然就是企業的核心，他們不僅是企業的最高領導者，同時也是公司的大股東。

魏奇在早年擔任了義縣運輸局副主任及義縣運輸有限公司經理，隨后下海于1992年創辦了義縣精細化工總廠，又分別出任了遼寧天合的董事長、總經理，以及錦州惠發天合的董事長、總經理，阜新恒通董事長、總經理等職務。

對于這樣一家民營精細化工企業來說，2011年到2013年可謂是順風順水，天合化工在上述三年分別收入33.59億元、41.93億元及50.34億元，而同期利潤也分別達到了9.48億元、21.9億元及26.26億元。

在2011年至2013年的持續高速發展后（至少財報上這樣顯示），對于天合化工來講，2014年注定是特別的一年。

首先，天合化工準備登陸資本市場，去港股上市。而在2014年6月，天合化工也順利登陸了港交所。需要注意的是，天合化工的這次IPO上市擁有極其豪華的保薦人團，分別是摩根士丹利、瑞銀、美銀美林。另外，聯席全球協調人除了上述三家外還加上了高盛。一家內地民營企業的上市，能夠云集如此多全球頂級投行為其保駕護航，的確不那么常見。

對此，有香港投行經理就指出，其實2014年港股的IPO并不少，雖然天合化工是內地的民營企業，但是它的市值其實也并不小,達到了數百億港元。正常來說，在港股市場上市項目是跟著保薦人走的。需要注意的是，該經理指出香港的6號牌（IPO保薦人業務）其實是不掙錢的，賺錢的是公司IPO后的承銷。

在港股市場，擬上市公司必須委任保薦人協助其處理上市申請。根據港交所《上市規則》的規定，擬上市公司有協助保薦人的責任，而保薦人的主要角色就是：1、緊密參與編制擬上市公司的上市文件；2、進行合理盡職審查的查詢等等。

而就是這些保薦人的工作，為之后的故事埋下了伏筆。