國內堅果頭部企業三只松鼠三季報于10月25日出爐。2022年1-9月，三只松鼠營業收入為53.33億元，歸屬母公司凈利潤為0.93億元，與上年同期相比有所下滑。

業內人士認為，三只松鼠目前正處于全面轉型升級的“陣痛期”，業績下滑在意料之中。在“聚焦堅果產業，打造多品牌模式，逐步向健康化、數字化、全球化邁進”戰略新方向的指引下，堅持高質量發展的三只松鼠，轉型完成后業績改善空間可期。

由于轉型思路清晰、決心堅定，包括光大、招商、中銀證券等在內的多家主流券商在近期發布的研報中均給予了三只松鼠“增持”等向好評級，并表示看好公司長期發展前景。

一二三產深度融合，每日堅果示范工廠六條產線全投產

黨的二十大報告指出，“高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務”。作為行業領軍企業的三只松鼠，充分發揮自身特色和優勢，在中國經濟新舊動能轉換的背景下，致力于打造從高速增長轉向高質量增長的樣本。

得益于互聯網電商的紅利，三只松鼠于2019年成為國內首個達到百億規模的休閑零食品牌。然而，隨著流量紅利的消失、消費趨勢的演變及疫情影響，整個行業普遍承壓。在此背景下，三只松鼠積極求變，于今年4月率先發布高質量轉型公告。這份公告中，三只松鼠不僅對外披露了十年戰略，還明確2022年度四大變革舉措，即“每日堅果工廠打造、全域分銷布局、線下門店優化、事業部制改革”。目前，以上舉措已經取得部分階段性成果。

以三只松鼠首批建設的每日堅果示范工廠為例，截至2022年9月末，該工廠的六條產線全部投產。據了解，每日堅果示范工廠采用30萬級潔凈車間，36套全自動化生產產線設備，在當前的制造工廠中處領先水準。值得一提的是，這樣一座集生產與發貨一體化的綜合工廠，從2022年4月開工，到7月兩條產線試運營，再到8月份正式投產，三只松鼠僅用了不到半年的時間，非常高效。

業內人士稱，三只松鼠通過建設堅果示范工廠進入二產滲透一產，補齊了代工生產模式短板，形成全供應鏈優勢，重構了品牌力、渠道力與產品力。該模式下，三只松鼠的原料與生產環節均被納入管控范疇，進一步保證了產品品質，為消費者的健康加碼。可以說，每日堅果示范工廠的運營，讓三只松鼠與消費者實現了“雙贏”。

此外，民生證券還在研報中提到，三只松鼠堅果示范工廠未來預留產能空間充足，在滿足松鼠本品牌需求基礎上，有望為其他品牌提供代工。

每日堅果示范工廠只是三只松鼠探索“一二三產深度融合”的第一步。三只松鼠表示，未來公司將持續打造示范工廠，并積極布局與國際國內堅果主產區、原料商建立直采合作，通過設備、工藝、研發等技術升級和戰略采購模式升級，進一步提升產品力，推動企業邁向高質量轉型。據悉，夏威夷果示范工廠建設目前已啟動。

多管齊下加強渠道建設，新分銷業務發展迅猛

轉型制造迎來突破的同時，三只松鼠的渠道建設也取得了初步成效，表現在組織、產品、銷售等領域。

報告期內，三只松鼠持續推進新分銷業務，聚焦適應線下分銷渠道場景的經銷專供產品開發及以下沉市場為主的滲透布局。截至報告期末，三只松鼠累計與885家經銷商伙伴建立長期穩定的品牌授權經銷合作，雙方重點開發批市旗艦店、熱榜零食中島、母嬰店等新渠道業務。

產品端，截至目前，公司已開發面向全渠道的37款定量裝，55款經銷散稱專供系列產品，59款小鹿藍藍經銷線下專供系列產品，這為即將到來的年貨節銷售旺季奠定良好基礎。據相關人士透露，三只松鼠經銷專供系列產品備受青睞，8月上市當月業績即破億元，帶動分銷業務當月銷售同比增長81%。

而在組織端，三只松鼠升級分銷事業部組織架構，劃分六大經銷大區及平臺分銷、KA、新渠道九大銷售業務單元；引入具備行業豐富經驗的中層干部，組建超百人的業務團隊，實現屬地化客戶服務能力和業務效率穩步提升。

盡管局部疫情反復和戰略轉型對三只松鼠的基本面形成了一定影響，但多家主流機構在研報中仍然給予了“增持”評級。招商證券在研報中指出，三只松鼠積極調整戰略，聚焦供應鏈和新分銷，疫情風險下轉向注重增長質量，給予“增持”評級。中信證券研報也表示，考慮到三只松鼠在堅果行業的龍頭地位以及后續戰略轉型完成后盈利能力有望快速回升，給予公司2023年PE35倍，對應目標價22元。