區(qū)域零售業(yè)巨頭?步步高仍在并購(gòu)，但其盈利能力較弱。

6月18日晚間，步步高發(fā)布公告稱(chēng)，擬自籌資金6.50億元收購(gòu)控股股東步步高集團(tuán)持有的湘潭步步高廣場(chǎng)商業(yè)管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)湘潭廣場(chǎng)商業(yè)公司）全部股東權(quán)益。

對(duì)于本次交易，步步高的說(shuō)法是，有利于提高公司效益，保證公司市場(chǎng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

2008年上市的步步高，起家于湖南，輻射至西南地區(qū)，在湖南、廣西商業(yè)零售市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位。

步步高的區(qū)域市場(chǎng)領(lǐng)先得益于收購(gòu)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年以來(lái)，步步高相繼收購(gòu)了南城百貨100%股權(quán)、梅西商業(yè)91%股權(quán)，合計(jì)耗資18.02億元。

去年至今，除了上述擬收購(gòu)湘潭廣場(chǎng)商業(yè)公司外，步步高還籌劃擬9.35億元收購(gòu)郴州步步高100%股權(quán)及97套待售商鋪等資產(chǎn)。

記者發(fā)現(xiàn)，大舉收購(gòu)后，步步高盈利能力并非增強(qiáng)了，反而有降低跡象。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，步步高凈利潤(rùn)連續(xù)三年下降，去年，其扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（扣非凈利潤(rùn)）為1.17億元，同比下降3.27%。

實(shí)際上，步步高的凈利率極低，且連續(xù)4年下降。去年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入184.56億元，而扣非凈利潤(rùn)只有1.17億元，銷(xiāo)售凈利率低至0.87%。

備受關(guān)注的是，欲收購(gòu)大股東資產(chǎn)的步步高資金并不充足。截至今年一季度末，公司短期債務(wù)為46.88億元，而貨幣資金只有18.42億元。此外，近幾年，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。

溢價(jià)四成收購(gòu)大股東資產(chǎn)

步步高試圖借助并購(gòu)鞏固其湖南零售市場(chǎng)地位，但這一次，溢價(jià)收購(gòu)大股東資產(chǎn)招來(lái)利益輸送質(zhì)疑。

根據(jù)公告，步步高宣布，擬采取自籌資金方式收購(gòu)大股東步步高集團(tuán)持有的湘潭廣場(chǎng)商業(yè)公司100%股權(quán)，交易價(jià)格為6.50億元。

資料顯示，湘潭廣場(chǎng)商業(yè)公司成立于2018年11月16日，至今才7個(gè)月。該公司由步步高集團(tuán)以房地產(chǎn)實(shí)物共計(jì)4.54億元出資成立。公司主要實(shí)物資產(chǎn)為投資性房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)—房屋建筑物，合計(jì)建筑面積78217.53平方米，以購(gòu)買(mǎi)價(jià)格6.50億元計(jì)算，單價(jià)為8305.16元\/平方米。

此次交易標(biāo)的資產(chǎn)主要為上述投資性房地產(chǎn)及固定資產(chǎn)——房屋建筑物（含對(duì)應(yīng)的無(wú)形資產(chǎn)——土地使用權(quán)）。其中投資性房地產(chǎn)位于湖南省湘潭市岳塘區(qū)建設(shè)南路102號(hào)的廣場(chǎng)湘潭店二期，共計(jì)商鋪3項(xiàng)，總建筑面積22727.33平方米（另附帶配套車(chē)庫(kù)7802.54平方米）；固定資產(chǎn)——房屋建筑物同樣位于廣場(chǎng)湘潭店二期，共計(jì)商鋪5項(xiàng)，總建筑面積35304.48平方米（另附帶配套車(chē)庫(kù)12383.18平方米）。

上述標(biāo)的資產(chǎn)已由步步高承租使用，租賃期限為2015年11月1日至2025年10月31日。

對(duì)于上述資產(chǎn)收購(gòu)，步步高解釋?zhuān)欣谔岣吖拘б妫ＷC公司市場(chǎng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

暫且不論此項(xiàng)收購(gòu)是否真的能提高公司資產(chǎn)質(zhì)量及經(jīng)營(yíng)效益，僅交易價(jià)格，就備受市場(chǎng)質(zhì)疑。

截至去年底，標(biāo)的總資產(chǎn)為4.77億元、負(fù)債2346.02萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為4.53億元。此次收購(gòu)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日為今年5月31日。截至5月31日，標(biāo)的總資產(chǎn)為4.75億元、負(fù)債為2547.55萬(wàn)元、凈資產(chǎn)4.49億元，股東全部權(quán)益評(píng)估值為6.50億元，評(píng)估增值2.01億元，溢價(jià)率為44.77%。

采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，標(biāo)的成立時(shí)間不到7個(gè)月，就溢價(jià)了2.01億元，確實(shí)令人有些意外。

連續(xù)三年凈利率不足1%

貴為區(qū)域零售業(yè)巨頭，步步高的盈利能力與之有些不匹配。

步步高前身系湘潭開(kāi)源商業(yè)有限責(zé)任公司，上市之后至2013年，步步高的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。但是，從2014年開(kāi)始，步步高經(jīng)歷了持續(xù)三年的盈利能力滑坡期。2014年至2016年，雖然公司營(yíng)業(yè)收入增速放緩，但仍然保持著增長(zhǎng)勢(shì)頭，從2014年的122.97億元增長(zhǎng)至2016年的155.20億元。同時(shí)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)相對(duì)有些難看。其凈利潤(rùn)分別為3.45億元、2.14億元、1.33億元，同比分別下降16.89%、38.08%、37.94%。

也是從2014年開(kāi)始，步步高大舉挺進(jìn)大西南。當(dāng)年5月，步步高通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)廣西地區(qū)連鎖商品零售龍頭企業(yè)南城百貨100%股權(quán)，一舉奠定廣西商圈領(lǐng)先地位。

2016年9月，步步高收購(gòu)湖南心連心超市，鞏固湖南地位之時(shí)，向江西市場(chǎng)輻射。2017年2月，公司又支付2.26億元現(xiàn)金收購(gòu)了成都梅西商業(yè)94%股權(quán)，布局川渝市場(chǎng)。

顯然，頻頻進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，雖然奠定了步步高的地位，但其經(jīng)營(yíng)效益一般。

2017年、2018年，步步高營(yíng)業(yè)收入為173.11億元、184.56億元，增幅為11.54%、6.61%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為1.46億元、1.56億元，同比增長(zhǎng)10.36%、3.54%，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增幅逐步放緩。而且，去年，其扣非凈利潤(rùn)為1.17億元，同比下降3.27%。

備受關(guān)注的是，接近200億元的營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)不到1.60億元，其背后是超低凈利率。2013年至2018年，步步高的凈利率為3.65%、2.80%、1.39%、0.90%、0.88%、0.87%。

流動(dòng)性不足財(cái)務(wù)費(fèi)用翻倍

急劇擴(kuò)張的步步高流動(dòng)性不足問(wèn)題凸顯。年報(bào)顯示，截至去年底，步步高短期借款為37.51億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3.76億元、長(zhǎng)期借款為9.85億元，長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為51.12億元，較上年增加16.44億元。其中，一年內(nèi)需要償還的短期債務(wù)為41.27億元，較上年增加14.21億元。同期，公司貨幣資金為11.70億元，其中，2.43億元處于受限狀態(tài)。即便考慮到零售商業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較快特征，公司還是存在不小的流動(dòng)性壓力。

截至去年底，公司預(yù)付款11.24億元，與11.47億的預(yù)收款相差不大。公司存貨22.61億，而應(yīng)付賬款達(dá)33.82億，其他應(yīng)付款19.98億。可見(jiàn)，公司存在拖欠供應(yīng)商貨款及押金等現(xiàn)象。

從償債能力看，2016年至2018年，步步高資產(chǎn)負(fù)債率為55.97%、61.37%、62.90%，持續(xù)走高。

去年，步步高將部分自有房產(chǎn)24.14億變更為投資性房地產(chǎn)，按公允價(jià)值模式進(jìn)行計(jì)量，產(chǎn)生評(píng)估增值19.82億。這樣一調(diào)整，資產(chǎn)增加19.82億，人為減緩了資產(chǎn)負(fù)債率增速。實(shí)際上，去年，公司負(fù)債增加36.15億，資產(chǎn)端，如果不考慮投資性房地產(chǎn)因素，僅增加29.09億元，遠(yuǎn)低于負(fù)債增加額。

去年，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率為0.48倍、0.29倍，均較上年的0.62倍、0.39倍放緩。

債務(wù)大幅增加導(dǎo)致吞噬凈利潤(rùn)的財(cái)務(wù)費(fèi)用也在激增。去年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.84億元，較上年的0.90億元翻了一倍多，增幅為104.41%。

上述數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，現(xiàn)金流較為緊張。到今年3月末，這一狀況更趨嚴(yán)重。其短期債務(wù)增加至46.88億元，貨幣資金為18.42億元，靠舉債增加的貨幣資金難以緩解償債壓力。

然而，在這種情況下，步步高仍然宣布以6.50億元現(xiàn)金收購(gòu)大股東步步高集團(tuán)的湘潭廣場(chǎng)商業(yè)公司，一旦交易完成，勢(shì)必加劇公司財(cái)務(wù)壓力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來(lái)，步步高已經(jīng)累計(jì)融資達(dá)218.60億元（間接融資按籌資現(xiàn)金流入口徑統(tǒng)計(jì)）。