A股首只運動服飾股貴人鳥正經歷經營困境。從近日發布的三季報來看，貴人鳥營收銳減，銷售費用、計提壞賬準備大幅增加，短期債務占比高。基于上述原因，在5億元私募債即將到期的關口上，聯合評級公司再度下調了貴人鳥評級。

根據聯合評級5日出具的評級公告，貴人鳥的主體信用等級由A下調至BBB，評級展望為“負面”，"14貴人鳥”的信用等級由A下調至BBB。

貴人鳥歷史評級變動。截圖來源：wind

營收銳減 經營性現金流凈流出3億

根據貴人鳥2019年第三季度報告，由于公司合并報表范圍變動及“貴人鳥”品牌銷售收入減少，2019年1—9月，公司營業收入為11.69億元，同比下降49.20%。由于公司主營業務收入下降，銷售費用、計提壞賬準備大幅増加，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.66億元，同比轉虧；由于公司回款減少，經營活動產生的現金流量凈額為-3.13億元。

光大證券分析指出，主品牌貴人鳥仍處于調整期，2019年下半年行業競爭激烈，終端銷售壓力仍較大，渠道結構及運營模式優化仍需要一定時間，短期內品牌運營及推廣新的經銷商扶持政策會增加一定的費用投入。

從公司債務結構來看，截至2019年9月底，公司資產負債率為68.42%，有息債務金額為26.24億元，其中短期債務金額為25.98億元。聯合評級在評級公告中指出，公司資金流動性緊張情況未能得到緩解，短期償債壓力很大。

根據公司2019年9月10日提供的企業信用報告，公司當前負債中存在1筆欠息，余額合計12.91萬元，存在35筆關注類貸款記錄。

此外，貴人鳥還有一筆擔保貸款逾期。涉及貸款逾期的公司系湖北杰之行體育產業發展股份有限公司(以下簡稱“杰之行”)，曾是貴人鳥的控股子公司。由于關聯方杰之行未能按期向包商銀行償還已到期的貸款近1億元，公司收到包商銀行的《催收通知書》，公司存在較大的代償風險。

記者注意到，貴人鳥曾多次為杰之行提供擔保。Wind數據顯示，從2016年11月起，貴人鳥先后10次為杰之行提供擔保，其中僅一筆擔保義務履行完畢。

貴人鳥擔保明細。截圖來源：wind

未來一月內11億債務壓頂 信用風險受關注

Wind數據顯示，貴人鳥當前存續債券為“14貴人鳥”和“16貴人鳥PPN001”。其中“14貴人鳥”當前余額為6.47億元，到期日為2019年12月3日，而“16貴人鳥PPN001"當前余額為5億元，到期日為2019年11月11日。

貴人鳥還能否還得上這兩期債務？從三季報披露的貨幣資金來看，截至9月底，貴人鳥賬上現金僅有1528.91萬元，較期初余額減少89.64%，對此，貴人鳥解釋稱是因本期回款減少所致。貴人鳥也坦言，如果經銷商拖欠公司貨款的話，將對公司的經營產生不利影響。

不過對于經銷商來說也同樣面臨資金壓力。從貴人鳥披露的數據來看，截至2019年6月底，貴人鳥的門店數量僅剩2685家，而2014年上市當年貴人鳥曾有5560家門店，這也就意味著5年半里減少了2875家，門店數量腰斬。

業內人士分析指出，從門店數量腰斬來看，貴人鳥終端銷售壓力過大。而公司目前緊張的現金流局面反過來又會導致主業經營策略執行放緩，進一步加劇銷售壓力。

公司存貨數量的進一步上升也印證了上述觀點。截至9月30日，公司存貨約為5.64億元，占其總資產比例超過10%。

聯合評級在6月份發布的2019年跟蹤評級報告中稱，貴人鳥面臨五大經營風險。第一，公司業績虧損；第二，貴人鳥品牌持續下滑；第三，應收賬款回收風險及存貨跌價風險；第四，新品牌培育風險；第五，債務違約風險。

聯合評級稱，若公司未能及時處置非核心資產或尋求到新的融資渠道籌措到足夠的資金，則公司將面臨債券違約風險。