日前，山石網科通信技術股份有限公司（簡稱“山石網科”）完成科創板上市第三輪問詢。作為一家網絡安全行業的技術創新領導廠商，山石網科致力于為用戶提供全方位的網絡安全解決方案，其網絡安全防護產品涵蓋邊界安全、云安全、數據安全等多個細分領域。此次上市公司計劃募集8.94億元，用于網絡安全產品線拓展升級項目等。

山石網科董事長兼總經理羅東平日前在接受記者專訪時表示，正是由于看到了國內網絡安全市場大有可為，以及國家堅定不移推進資本市場改革，公司毅然拆掉了紅籌架構回到國內，并選擇了科創板作為公司上市的場所。“科創板定位非常適合公司自身特質，公司也具有將技術成果轉化為經營成果的商業模式。”

全球性網絡安全廠商

記者日前來到山石網科總部所在的江蘇省蘇州市高新區。山石網科總部大廈毗鄰蘇州金融小鎮，公司周圍有江蘇醫療器械科技產業園、清華蘇州環境創新研究院等多家高科技企業、院所，科創氛圍濃厚。

作為一家提供包括邊界安全、云安全、數據安全、內網安全在內的網絡安全產品及服務的企業，山石網科憑借較強的軟硬件自主研發能力，為各行業客戶提供完整的網絡安全解決方案，主要覆蓋下一代防火墻、入侵檢測和防御系統、安全審計、安全管理、Web應用防火墻、內網安全在內的網絡安全產品及服務。

所謂“下一代防火墻”，是一款通過檢查網絡流量中的用戶、應用和內容對網絡層和應用層威脅進行全面防護的高級防火墻，能夠在為企業網絡安全進行預判基礎上，做更深入的安全防護功能。據悉，山石網科下一代防火墻產品應用了獨創的“孿生”模式應用技術，即可以使得兩個處于異地的數據中心在通時運行狀態下實現數據安全傳輸與安全隔離，并能夠支持雙數據中心資源的充分利用和高效切換。

國內市場從事網絡安全防護的公司不勝枚舉，如華為、360、天融信、深信服等等。在談及公司競爭優勢時，羅平告訴記者，山石網科最大的特色在其技術和產品非常全面。“國內鮮少有網絡安全廠商像公司這樣，從頭開始設計硬件產品，公司自主軟件、硬件設計研發能力給后來發展帶來了非常優勢的地位。此外，公司的技術并不僅僅只停留在研究層面，而是得到了市場的充分認可。公司目前累計為超過1.7萬家用戶提供安全防護，業務覆蓋了美洲、歐洲、東南亞、中東等50多個國家和地區。”

憑借領先的核心技術，近年來山石網科獲得了多項業內重要獎項及權威檢測認可。公司連續五年入選國際權威分析機構Gartner的“企業級防火墻魔力象限”、“UTM魔力象限”；2018年被Gartner評為亞太地區企業級防火墻“全球性廠家”，而當年獲得這一稱號的中國企業僅有兩家，另一家便是華為。

在網絡安全政策和新興技術的驅動下，我國網絡安全行業仍將保持較快的增長。IDC預測，2018年市場整體規模將達到373.72億元，年復合增長率達到30.79%，其中安全服務市場增長幅度最大。預計到2020年我國網絡安全市場將達到接近600億元。

羅東平透露，正是因為看到中國網絡安全市場大有可為，以及近年來國家堅定不移推進資本市場改革，改善營商融資環境，公司于2018年底拆掉了搭建多年的紅籌框架預備國內上市；在科創板推出后，自己通過多次學習了解了科創板的定位，于是決定奔赴科創板上市。

研發投入持續增長

山石網科能取得諸多第三方機構認可，背后是公司連續多年的研發投入。2016年至2018年，公司研發投入分別為1.21億元、1.42億元及1.56億元，占當年度營業收入比重分別為37.07%、30.56%、27.64%。截至招股說明書簽署之日，公司及子公司共擁有34項專利，其中發明專利32項，實用新型專利2項。在美國硅谷，公司設有研究中心，實時把控行業技術發展新動向。

　　從研發隊伍來看，截至2018年12月31日，山石網科員工總數為883人，其中技術人員358人，占公司總人數40.54%。公司多名高管、核心技術人員擁有海外高校學歷及工作背景、專業背景較強。

科研投入助推山石網科近年來業績實現迅速增長。招股說明書顯示，2016年至2018年，山石網科實現營業收入分別為3.27億元、4.63億元、5.66億元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為118.5萬元、6005.22萬元、7218.68萬元。不過公司應收賬款也持續增長，2016年末、2017年末、2018年末，公司應收賬款賬面價值分別為1.14億元、2.05億元和3.18億元，占檔期流動資產的比重為37.44%、54.91%和45.44%，應收賬款周轉率顯著低于同行業公司深信服及迪普科技。

上交所也對山石網科應收賬款問題予以關注。在二輪問詢中，上交所要求山石網科說明在同為代理商為主的模式下，同行業公司可以實現先款后貨且應收賬款周轉率顯著高于公司的原因和合理性，是否說明公司相關產品在議價能力上的不足，是否與公司披露的產品技術實力與地位相符。

對此山石網科回應稱，公司與前述同行業公司在業務結構、客戶獲取方式和終端用戶行業分布等存在差異，這決定了給予總代理商信用政策的不同。報告期內，公司網絡安全產品的毛利率高于同行業可比公司的平均水平，同時在金融、運營商、大型互聯網企業等細分領域公司產品技術實力和地位得到了相應印證，從側面證明了公司產品的議價能力。

此外，山石網科還存在客戶集中度較高風險。2016年至2018年，公司向前五名客戶的銷售收入占同期主營業務收入的比重分別為79.71%、76.79%及84.55%，其中第一大客戶的銷售收入分別為1.22億元、2.15億元及2.62億元，占同期主營業務收入的比重分別為38.41%、46.92%及46.85%。

無實際控制人

與多數申報科創板公司不同，山石網科股權結構較為分散，公司目前無控股股東及實際控制人。截至招股說明書披露日，羅東平作為公司董事長兼總經理僅持有公司3.57%股份，Alpha Achieve作為在香港注冊公司持股22.58%，公司持股比例在5%以上股東僅有5名，此外還存在多個員工持股平臺。

山石網科股權結構及控制權歸屬成為上交所三輪問詢的首要問題。在首輪問詢中，上交所要求山石網科說明境內員工持股平臺是否存在委托持股情形、公司股東穿透后是否存在超過200人情形；二輪和三輪問詢中，上交所要求山石網科進一步說明Alpha Achieve實際控制人鄧鋒是否通過其他投資人持有公司股份、是否需要穿透和合并計算，以及目前認定無控股股東、實際控制人的相反證據是否充分。

對此山石網科回應稱，經核查公司各員工持股平臺出資人的出資來源均為自有資金，不存在委托持股情形，穿透核查后公司最終股東人數為181人，未超過200人；Alpha Achieve不存在股權代持的情況，盡管其在公司股東中持股比例最高，但其不能單方面決定公司股東大會決議，公司其他5%以上的股東也出具承諾，作為財務投資人不參與公司經營管理，無意圖、實際也未通過任何方式單獨或共同控制發行人。

對于公司股權分散可能存在的風險，羅東平在接受記者采訪時表示，公司歷史上從未發生因股東或董事意見不一致而無法決策的情形，此外公司持股5%以上股東Alpha Achieve、田濤、蘇州元禾、國創開元承諾上市之日起三十六個月內不轉讓其持有的發行人股份。“上述股東所持股權的鎖定，在公司上市后的一定時期內有利于保持股權構架的穩定。”

此外，山石網科募集規模合理性也受到上交所問詢。招股說明書顯示，截至2018年底公司總資產合計7.46億元，低于此次計劃募集資金8.94億元，上交所要求公司披露本次募集資金規模與發行人規模的匹配性，充分分析融資規模的合理性，并說明是否具備有效使用募集資金的能力。

山石網科回應稱，公司募投項目意在全面提升公司產品的競爭力，以及構建矩陣式網絡化營銷架構體系，公司已經掌握實施兩個網絡安全項目所需要的技術，公司既有的產品、服務和募投項目涉及的新產品、新服務，都將通過營銷網絡及服務體系產生價值。公司保薦機構也認為，公司募投項目金融的測算合理可靠，且具備實施研發項目的基礎。