中信證券發(fā)布拼多多的研報指出，2019Q3，公司GMV、用戶數(shù)增速放緩，貨幣化率小幅回落，營銷、管理、研發(fā)費用率環(huán)比上升，主要原因：1）Q3營銷費用中促銷補(bǔ)貼占比持續(xù)提升，以補(bǔ)貼獲取高線用戶；2）持續(xù)推進(jìn)扶貧項目，管理費用大幅上升；3）加大算法工程師招募，研發(fā)費用上漲。短期看，公司季度業(yè)績波動大；中長期看，用戶結(jié)構(gòu)多元化、供應(yīng)鏈體系的成熟度、流量分發(fā)效率等決定著公司長期前景。巨額補(bǔ)貼的可持續(xù)性，豐富品類、集聚流量、算法優(yōu)化能否正向循環(huán)是公司未來成長的關(guān)鍵。維持“增持”評級。